環球高收益債券問答

波動的市況對環球債券的前景有何影響？

矽谷銀行等金融機構倒閉，以及瑞士信貸被瑞銀收購等事件為市場增加不明朗因素。從更廣泛的角度來看，在這些事件發生後數日，我們觀察到避險情緒升溫，固定收益市場的信貸息差擴大及美國國庫債券孳息率顯著下趺。此外，債券市場中某些領域面對一定的壓力，特別是在瑞士信貸的額外一級資本(AT1)債券被完全減值後，投資者已重新評估次級銀行債務相關的風險。受這些事態發展的影響，鑑於金融風險上升，美國聯儲局未來加息的預期降溫，市場預計可能於2023年稍後時間放鬆貨幣政策。若聯儲局最終暫停目前的貨幣政策，而美元升值勢頭有所放緩，這可能會在一定程度上推動多家亞洲央行採取比較緩和的立場。

矽谷銀行倒閉後，霸菱於債券投資方面的策略有何轉變？投資者的關注焦點是甚麼？

在我們的高收益信貸投資策略中，我們主要專注於向產生現金流的企業提供貸款，且通常使用除金融外的基準，對銀行業的直接投資水平甚低。因此，我們主要是更深入了解近期市場發展所造成更加間接的市場影響。例如，展望未來，金融業息差較高而股價較低，可能會轉化為該行業較高的資本成本。若這種情況持續，很可能會對金融業的盈利及信貸供應產生影響，而且在其他因素不變的情況下，還會導致金融狀況收緊及經濟增長下滑。在這情況下，某些借款人（如規模較小且槓桿率高的公司）將比其他借款人受到更大影響，以及房地產（比其他行業更依賴地方性銀行貸款人）等某些行業亦可能會受到較大影響。然而，過去一個月信貸息差適度擴闊。與過去充滿不確定性的時期一樣，我們繼續採取非常嚴謹的「由下而上」投資流程，將重點放在推動信貸回報的具體因素及相對價值的考慮因素上，並進行審慎的風險管理，以物色目前波動時期通常可帶來的具有吸引力之投資機會。

投資者的擔憂各不相同，包括評估自身對銀行業的持倉、詢問更廣泛的蔓延風險以及更深入了解銀行監管的地區差異等。於亞太區，客戶亦一直關注AT1／或有可轉換債券市場，因為相關債券收益率較高而且投資於被視為低風險的大型銀行機構，因而是一些投資者的熱門配置。

鑑於矽谷銀行倒閉加上通脹憂慮持續，越來越多環球投資者轉投債券。箇中原因是甚麼？

其實於矽谷銀行事件發生前，投資者已經開始增加對債券的配置，特別是於2022年甚至今年年初市場大幅重新定價後，初始收益率水平較高。此外，縱觀整個市場，於增長放緩、通脹疲弱及金融狀況收緊的市場背景下，債券似乎更受投資者的青睞。在近期的銀行業事件後，由於市場對未來加息的預期大幅降低，債券市場顯著回升，因此，未來的回報將視乎相對於這些現已被市場消化的預期，市場將有如何的變化。展望未來，整體增長及企業盈利與利潤率可能會面對更多考驗的環境，通常應更有利於債券。然而，投資者需要密切留意相對估值以及所投資相關債市及／或股市的具體板塊，還有自身投資組合的其他組成部分。

於波動的市況下，投資高收益債券等風險較高的資產是否合理的選擇？

準確把握市場時機極具挑戰性，並往往在試圖獲得風險溢價及長期複合回報時，投資於市場的時間亦同樣重要。儘管高收益投資策略確存在更高風險，但目前的收益率／收入亦更具有吸引力，有助於補償所承擔的較高信貸風險所帶來的影響。與此同時，高收益債券市場的信貸質素於過去15年亦已大幅改善，有望進一步提升整體市場的穩定性。鑑於這些市場的龐大規模，亦為產生超額回報提供充足的投資機會。

於違約方面，高收益債券的違約率在過去兩三年一直處於極低的水平，但我們預計未來可能會有所上升。然而，鑑於目前的市場質素較高，初始信貸基本因素強勁（雖然正在惡化），加上近期的再融資需求有限，我們預計違約率會較接近長期歷史平均水平。目前的收益率亦會在中期內繼續提供具有吸引力的總回報潛力，特別是相對於對增長及盈利較敏感的股票市場，後者在經濟放緩的情況下可能面對更大的下行空間。高收益債券投資的其中一項主要裨益是提供定期的票息，就總回報而言，該收入流提供了穩定性。

此外，按目前的市場估值來看，高收益債券的交易價格大幅折讓10-15%，由於發行人最終將償還債務，這進一步提供資本增值的前景。例如，環球高收益債券市場的平均價格為面值的85.99%，最低收益率為8.77% 。與此同時，在高收益債券領域，高級抵押債券處於資本結構中最優先的位置，而且過去在信貸減值的情況下，能提供較佳的保本能力，也就是追償率較高。在波動的市場中，此額外的特徵可能受到市場青睞。高級抵押債券目前平均價格為面值的87.62%，最低收益率為9.05%¹。

於目前的市場環境，投資者應該如何在債券及股票之間進行配置？

在評估債券與股票之間的資產配置決策時，投資者必須考慮風險承受能力等各種因素。但隨著利率於過去一年已大幅上升，大多數金融資產的市場波動性均有所加劇。數個固定收益市場的定價已大幅下跌，特別是對利率敏感度較高（即存續期較長）的市場，債券目前的交易價格處於大幅折讓的水平。鑑於債券價格較低及較高收益率前景，這些市場未來更加有利。

整體而言，固定收益的初始收益率水平較高，加上由於金融狀況收緊，令市場預期未來增長將會放緩，表明目前的債券市場相對於對增長及盈利較敏感的股票市場似乎更具有吸引力。因此，我們認為投資者很可能會在資產類別之間進行重新配置。

1. 資料來源：美銀。截至2023年3月20日。

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