公共固定收益

高收益市場：解讀瞬息萬變市場中的關鍵訊號

2026年1月 – 3 分鐘閲讀

高收益債券市場於2026年伊始表現穩健。然而，由於估值偏高、技術面因素持續變動以及宏觀經濟環境分化加劇，精準的資產配置至關重要。

環球固定收益市場於新一年處於整體經濟勢頭穩健但宏觀訊號好壞參半的環境。

美國財政政策趨強、監管放寬以及貨幣環境維持寬鬆，共同推動經濟表現持續超越預期。
環球利率走勢分化：多個已發展市場（特別是於歐洲）的孳息率攀升至週期性高位，而美國孳息率則在年底低於許多其他主要國際市場。
政治與地緣政治的不確定性令市場不明朗因素持續加劇並引發偶發性波動，既構成挑戰，亦同時提供具吸引力的買入點。

於此環境下，高收益債券及貸款錄得穩健回報¹，但價格進一步上升的空間可能有限。地區差異仍是關鍵所在：歐洲通脹處於較可控水平，政策回應措施各有不同，而相對價值亦持續變化。展望未來，投資者應優先考慮平衡收入，並密切監控宏觀及地緣政治動態。

基本因素：信貸質素與行業分化

高收益市場的信貸質素整體維持穩定。發行人紀律嚴明、槓桿處於可控水平，而盈利勢頭不再局限於大型科技企業，而是向各行業擴散，但各行業的差異依然顯著。

美國：建築材料與化學品業面臨持續的不利因素，其中化學品業更是受到環球供過於求及利潤率壓縮的雙重壓力。
歐洲：建築材料業受惠於房地產活動及財政刺激舉措帶來的初步利好趨勢，而化學品生產商仍面臨較高的投入成本以及較低的成本出口商競爭挑戰。
兩個地區的能源業均較以往週期更為強勁，其資產負債表更為健康且評級有所提升。然而，鑑於油價波動及供應充足，投資者仍需保持審慎。

於此環境下，違約率仍處於可控水平，但集中於較低評級發行人。因此，隨著CCC級別及B級別資產的壓力上升，證券挑選將至關重要。

技術面因素：供需狀況持續變化

由於市場預期併購活動將增加，預示著新發行規模繼一段時間的供應緊張後將擴大，市場技術面因素正持續演變。這或可重新平衡目前有利於發行人的市場環境。於貸款市場方面，較低評級類別面臨的壓力最大。隨著抵押貸款證券市場的重新定價與重設，導致僅屬輕微受壓的資產亦遭到持續拋售，令部份B級別及CCC級別貸款的價格跌至與基本因素不相符的水平。由於表現疲弱主要源於技術面因素，而非信貸質素惡化，抵押貸款證券結構中對CCC 級別貸款配置的上限創造了潛在的投資機會。

整體市場的息差較窄限制了價格上行空間。投資者愈發注重精挑細選，聚焦於收入的可持續性、信貸韌性及明確的推動因素。隨著市場預期發行量增加及抵押貸款證券活動繼續產生影響，技術面因素可能於年內回歸正常，或可能面臨溫和挑戰。

解析投資機遇

投資機會仍然具有高度選擇性，主要由個別企業的非系統性因素所推動，而非來自廣泛市場趨勢。

貸款：

部份折價交易且表現較為疲弱的B級別及CCC級別貸款仍然具有吸引力，其價格下跌乃源於技術面因素壓力，而非基本因素惡化。
隨著拋售壓力逐步消退，擁有穩定現金流且資產負債表能見度持續提升的發行人或有望迎來復甦，這主要受惠於該資產類別的優先償還順序及浮動利率性質。

債券：

折價交易的短期信貸與質素較高的BB級別債券或可提供穩健收益，而其折價通常反映價格可能因提前再融資而使債券價格更接近其原始價值的情況。
擁有企業具體推動因素（如再融資、資產負債表調整或被收購潛力）的精選B級別及CCC級別債券或可釋放價值潛力。
適度存續期有助於減低利率敏感度，同時隨著時間的推移有望獲得利息收入。

如圖一所示，CCC級別債券於美國高收益企業債券指數的權重僅接近12%，但對指數息差的貢獻約佔四分之一。這意味著CCC級別債券對指數息差的貢獻不僅高於其美國高收益市場佔比，更高於歷史平均貢獻水平。由於美國經濟相較於市場普遍預期展現出更強的韌性，精選CCC級別債券在目前的市場環境中亦展現出差異化優勢。隨著經濟增長維持穩健，市場對減息的預期可能持續下降，這不僅對信貸基本因素提供支持，亦為較低評級發行人爭取更長的緩衝期。

圖一：CCC級別債券對美國高收益企業債券指數息差的貢獻已接近四分之一