高收益市場是否正處於最佳狀態？

疫情過後的高收益市場漸漸成為投資者關注的焦點。儘管經濟活動仍需一段時間方能恢復正常，特別是考慮到全球某些地區的新型冠狀病毒確診個案還在不斷增加，但市場仍然憧憬未來數月至一年經濟會出現強勁復甦。

加息繼續備受關注，或許並不令人意外的是貸款於今年年初跑贏債券，美國及歐洲貸款市場上升約2%¹。然而，雖然通貨再膨脹環境必然利好貸款等浮動利率資產，但高收益債券似乎亦相對處於有利位置，特別是在歐洲，由於該市場受到美國國庫債券孳息率波動的影響較小，於季內上升1.6%。儘管整體高收益市場表現滯後，但相較一些其他固定收益資產類別，美國高收益債券卻表現穩健，上升0.95%²。這部份是由於該資產類別的存續期較短，如投資級別企業債券的平均存續期略為超過7年，而高收益債券的存續期則約為4年³。

經濟復甦曙光初現

從基本因素的角度而言，違約預期繼續改善。鑑於不良貸款比率處於多年低位，加上債券及貸款市場的流動性充裕，我們認為今年的違約率可能會降至歷史平均水平2%至3%之間。相比之下，去年高收益債券及貸款違約率介乎3%至5%，遠低於一些市場人士最初預測的雙位數，這在很大程度上歸因於全球各國推出大規模的刺激措施⁴。與此同時，隨著消費需求回升，預計企業於今明兩年的盈利、收入及現金流量有望大幅增長。

由於該資產類別表現良好，加上違約預期持續改善，息差於最近數月已顯著收窄，引發圍繞估值方面的疑問。與歷史平均值相比，債券及貸款息差似乎有所收窄，但估值方面的疑問更為微妙，原因有數點。首先，息差近期有所收窄，但相對於信貸評級較高的企業債券而言仍較為有利，其中一些企業債券的息差已處於或接近歷史最窄水平。例如高收益債券的息差與2017/2018年的市場週期低點相比仍處於較闊的水平，而貸款的息差與環球金融危機前後的最窄水平相比仍處於較闊的水平。
 

1. 資料來源：瑞士信貸。截至2021年3月31日。
2. 資料來源：美銀美林。截至2021年3月31日。
3. 資料來源：美銀美林。截至2021年3月31日。
4. 資料來源：標準普爾及瑞士信貸。截至2020年12月31日。