多元資產

宏觀經濟洞察：應對金髮女孩經濟狀態

2025年12月 – 3 分鐘閲讀

儘管政策轉向與全球不明朗因素增加，市場仍維持金髮女孩經濟狀態——增長具韌性且未陷入衰退。各主要資產類別持續表現良好，同時由人工智慧推動的投資與結構性大趨勢有望帶來投資機遇。

2025年金融市場受到美國整體政策調整及宏觀經濟變化的影響。儘管關稅、通脹、勞工市場疲弱及地緣政治緊張局勢等不明朗因素加劇，但環球經濟仍處於金髮女孩經濟狀態：增長穩健，且未過熱或出現衰退跡象。縱觀年初至今，主要資產類別均錄得正回報，其中黃金及新興市場股票市場的表現優於已發展市場股票市場及環球債券市場¹。

經濟基本因素維持穩健

於美國經濟持續邁向「軟著陸」的背景下，高利率環境令經濟增長放緩，但不會導致經濟衰退。關稅一度打亂了通脹放緩的步伐，但預計通脹有望於2026年年中見頂，並重回其下行路徑。勞工市場正趨於平衡狀態：勞動力需求降溫帶來的影響被勞動力供應減少帶來的影響所抵銷，這可能會導致失業率逐步上升。

儘管美國通過的「大而美法案」(One Big Beautiful Bill)引發市場對政府財政可持續性的憂慮，但家庭及企業財務狀況仍然穩健。美國科技企業投入大量資金發展硬件、軟件及能源等人工智能相關基礎建設；而非科技行業則於過去數年受到疫情、加息及關稅等各種衝擊，因而維持較保守的資產負債表。許多企業於2022年加息前為其債務進行再融資，令償債成本降至其自1960年以來的最低水平。

儘管家庭貸款拖欠率上升，但這主要集中於對消費影響有限的低收入群體。整體家庭償債負擔仍低於疫情前水平。

美國以外的環球經濟體系於「解放日」前後出現出口商提前發貨潮，提振了歐洲及亞洲的製造業活動。歐洲的寬鬆貨幣政策及中國的財政刺激措施均為經濟增長提供支持。東協經濟體系及拉丁美洲則有望從供應鏈再平衡中受惠。

風險因素目前處於可控水平

這種經濟韌性體現於資產估值上升上。然而，值得注意的是，市場組成亦發生了顯著變化：目前，高收益債券的信貸質素較十年前顯著提高，且存續期亦較短²。於股票市場方面，科技業業仍主導市值。

儘管如此，目前的金髮女孩經濟狀態可能會受到估值正常化的影響。疫情的衝擊仍然揮之不去，而美國現行政策亦帶來新的不明朗因素。隨著貿易動能減弱，美國、歐元區及中國的經濟增長可能會放緩。市場將繼續關注聯儲局雙重使命（即充分就業及穩定物價）相關數據出現分化的後續發展，相關數據可能會影響減息時間表。若通脹居高不下，或機構對聯儲局獨立性或政府債務不斷增加的憂慮持續，長期美國國庫債券收益率亦可能會維持高企。

歐元區及中國均面臨勞工市場壓力，其中製造業活動可能面臨外部不明朗因素帶來的不利影響。為此，經濟增長勢頭正逐漸轉向服務業。中美貿易戰談判的最新進展表明，雙方可能會於特朗普2026年4月訪問北京前致力達成全面的貿易協議。

聯儲局再次減息有望緩和環球貨幣環境，而於此環境下，其他央行亦能根據國內情況制定貨幣政策。美國家庭持有逾4.8萬億美元貨幣市場基金，而隨著短期利率下跌，這些資金或會流入債券市場及股票市場。財政政策亦有望為經濟增長提供支持：德國斥資5,000億歐元設立的基礎建設基金將用於運輸、能源及數碼項目投資；而中國的「十五五」規劃料將推動科技創新及刺激國內消費。

然而，市場對某些國家加大財政開支的憂慮有所升溫。於七國集團方面，日本、意大利及美國的債務水平均已超過其國內生產總值的130%。法國自1974年以來從未實現預算盈餘，且其政府債務利差自1999年以來首次超過意大利。這進一步引發市場對債務可持續性的憂慮，而債券投資者亦日益關注這情況，其中長期債券收益率已升至數十年來的高位。