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지금 선순위 담보채권에 주목해야 하는 네 가지 이유

2019년6월 - 3 분 읽기

본 자료에서는 마틴 혼(Martin Horne) 베어링 글로벌 하이일드 부문 대표가 장기간 지속된 신용사이클의 후기 국면에서 하이일드 내 인지도가 상대적으로 낮은 글로벌 선순위 담보채권이 디폴트 발생 상황에서 매력적인 대안으로 떠오르는 네 가지 이유에 대해 설명합니다. 본 자료는 마틴 혼 대표의 Nordic Fund Selection Journal 기고문을 번역한 자료입니다.

첫째, 자본구조상 선순위

지난 몇 년 간 디폴트율은 역대 최저 수준에 머물렀습니다. 그러나, 신용사이클이 종료된다면 디폴트율 상승 또한 피할 수 없습니다. 이와 같은 환경에서 자본구조상 우선순위가 차지하는 의미는 매우 큽니다. 선순위 담보채권은 그 이름이 말해주듯 시니어 론*과 함께 자본구조에서 가장 선순위에 위치합니다. 기업이 채무를 이행하지 못해 발행 채권을 상환하지 못하면 파산절차에 들어갈 수 있습니다. 이때 부채 상환을 위해 기업이 보유한 자산은 매각됩니다. 부채는 정해진 우선순위에 따라 상환되는데, 선순위 채권이 후순위 채권보다 우선적으로 변제됩니다. 무담보채와 비교해 담보채권은 일정한 형태의 자산, 즉 담보물이 설정되어 있기 때문에 상환 우선순위가 가장 높습니다. 부동산 및 장비, 차량, 소프트웨어 또는 저작권과 같은 무형자산 등 다양한 자산이 담보물이 될 수 있으며, 미상환된 선순위 담보채권 변제에 이용될 수 있습니다. 따라서 선순위 담보채권자는 기업의 자본구조상 가장 선호되는 채권자입니다.  

둘째, 높은 회수율

선순위 담보채권은 자본구조상 가장 우선적으로 변제되고 실물자산이 담보로 설정되어 있으므로 디폴트 발생 시 전통적인 무담보 하이일드 채권보다 상환되는 채무의 비중, 즉 회수율이 더 높습니다. 일반적으로 선순위 담보채권은 부채 및 자기자본 쿠션을 감안하면 담보 가치가 발행 가격의 두 배 정도에 달합니다. 이로 인해 선순위 담보채권의 전체 하이일드 채권시장 대비 회수율은 전반적으로 높은 편입니다. 지난 1987년부터 2019년 현재까지 디폴트에 빠진 선순위 담보채권의 평균 회수율은 62.1%입니다(단, 전통적으로 회수율이 낮은 리테일 및 원자재 부문에 디폴트가 집중)1. 회수율은 담보자산의 성격, 관련 시장 상황, 자산 회수와 관련된 법률적 및 실질적 절차 등 다양한 요인에 따라 좌우되나, 주목할 점은 담보 채권자가 언제나 채무 재조정 협상에 참여할 수 있는 권리를 갖고 있으며 채무 재조정 과정에서 우선적인 대우를 받는다는 사실입니다. 이러한 우선권은 특히 신용사이클 후반 국면에서 투기등급 자산 투자를 꺼려하는 투자자에게 매력적인 요소로 작용할 수 있습니다.  

셋째, 광범위한 투자 기회

선순위 담보채권이 채권 투자자들에게 매력적인 또 다른 이유는 바로 광범위한 투자 기회와 역사적으로 낮은 타 자산군과의 상관관계에 따른 분산투자 효과입니다. 선순위 담보 하이일드 채권시장은 글로벌 금융위기 이후 특히 유럽을 중심으로 급격한 성장세를 보여왔습니다. 글로벌 금융위기 이후 은행권의 대출 축소로 대출, 무담보 채권 등 다른 자금조달 수단이 제한되면서 기업 자금 확보를 위한 실질적인 대안으로 떠올랐기 때문입니다. 현재 선순위 담보채권 시장의 규모는 3,150억 달러를 넘어섰습니다.2 

넷째, 다양한 시장 이벤트 속에서도 꾸준한 수익률

선순위 담보채권은 지난 15년 간 연평균 약 7.0%의 매력적인 수익률을 시현해왔습니다.3  주목할 점은 과거 글로벌 금융위기, 국채위기, “테이퍼 탠트럼”, 원자재 사이클, 브렉시트 등 다양한 지정학적 불확실성 속에서도 이와 같은 수익률을 달성했다는 사실입니다. 전반적인 시장 부진 상황에서 약간의 스프레드를 포기하고 단기 변동성을 감내할 준비가 되어 있는 투자자라면, 선순위 담보채권 투자를 통해 원금 보존 가능성을 높이면서 여전히 매력적인 수익률을 시현할 수 있을 것으로 전망합니다.

*시니어 론은 투자등급 이하 기업에 담보를 받고 자금을 빌려주는 변동금리 선순위 담보 대출로, 뱅크론, 시니어 시큐어드 론, 레버리지 론 등 다양한 이름으로 불립니다.

1 자료: Moody’s Corporate Default & Recovery Rates. 2019년 3월 31일 기준.
2 자료: Bank of America Merrill Lynch. 2019년 3월 31일 기준.
3 자료: Barclays, Bank of America Merrill Lynch, Credit Suisse. 2019년 3월 31일 기준.

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