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CLO(대출채권담보부증권)에 대한 시장 오해 및 투자 이점

2020년2월 - 8 분 읽기

CLO 투자에 대한 두려움은 부정적인 언론의 헤드라인 기사에 의해 유발되기도 하고, CLO의 상품구조와 메카니즘에 대한 이해 부족 등에서 비롯되기도 합니다. 이는 매력적인 위험조정 수익률을 지속적으로 증명해 온 CLO 자산군에 대한 투자 기회를 놓치게 될 수도 있음을 의미합니다.

Th최근 CLO (collateralized loan obligation: 대출채권담보부증권)* 시장이 경제뉴스상에서 비난의 표적이 되곤 합니다. 숨어있는 위험에 빠질 수 있다는 우려인데, 이는 해당 자산군에 대한 이해가 다소 부족하거나 CLO투자의 이점을 간과하고 있기 때문인 것으로 보입니다.

사실 우리는 기나긴 크레딧 사이클속에서 어려움에 빠져 있으며, 시장 불안은 흔한 일일 뿐 아니라 많은 경우 이미 입증된 사실임을 인정하는 것이 중요합니다. CLO 투자에 대한 두려움은 잠재적으로 부정적인 언론의 헤드라인 기사에 의해 유발되기도 하고, CLO의 상품구조와 메카니즘에 대한 이해 부족 등에서 비롯되기도 합니다. 이는 탄력적인 자산군이 될 수 있으며, 매력적인 위험조정 수익률을 지속적으로 증명해 온 CLO 자산군에 대한 투자 기회를 놓치게 될 수도 있음을 의미합니다.

최근 몇 달 동안, 우리는 언론에서 CLO 투자와 관련해 두 가지 주요 우려 사항을 볼 수 있었습니다. 1)담보대출 시장에 대한 광범위한 위험요소(widespread stress)와 2) 거래와 관련된 느슨한 제반 계약조건(looser documentation)에 대한 우려로, 이는 CLO와 담보된 대출 모두에 해당 되는 사항입니다.
  

우려사항 #1: 담보대출시장의 위험요소(Stress)

최근 10년 이상 지속되고 있는 현 사이클을 고려할 때, 크레딧 사이클 후반부 시장에 대한 두려움은 투자자에게 새로운 현상은 아닙니다. 이러한 두려움은 작년에 특히 증폭되어 1)낮아진 금리환경에서 크게 촉발된 것으로 보이는 담보대출시장에서의 자금유출, 2)제반 위험요소에 직면했던 많은 특이한 형태의 크레딧 상품들, 그리고  3)여전히 (+)수익률임에도 불구하고 하이일드 채권 대비 저조한 운용성과 등으로 나타나고 있습니다. 

특히 CLO 내에서 주된 우려사항은 대출 시장의 약세로 기초자산인 담보물건 중 글로벌 신용등급 B등급 대출이 CCC 등급 대출로 등급 하락이 일어날 수 있다는 우려입니다. CLO 투자자는 이러한 2가지 잠재적 이유 때문에 당황스러워 하고 있습니다: 

  • 첫째, 담보물 풀  내에 CCC등급의 비율이 더 높은 경우, 일반적으로 해당 등급의 비중이 한계치인 7.5% 에 점점 더 가까워지면 투자자들은 잠재적으로 CCC 등급물 내에서 신용 손실 및/또는 채무 불이행에 노출될 수 있습니다. 그리고 해당 등급물의 비중이 더 커진다면 결국 그 CLO구조상 현금 전환 메커니즘을 작동시 키고 후순위 채권 트렌치로의 현금흐름이 차단될 수 있을 것입니다. 
  • 둘째,  이를 방어하기 위해 CLO 매니저는 새롭게 신용등급이 하향된 CCC 등급자산을 시장에서 정상적인 가격보다 싸게 매도해야 할지를 결정해야 한다는 점입니다.

실제는 과연 어떠한  가?   

이러한 우려는 일견 타당한 면이 있으나, 보다 심층적으로 들여다 볼 필요가 있습니다. 담보대출 시장에 있어서, 신용 사이클 후반부에 대한 광범위한 우려에도 불구하고, 이자율보상배율과 대차대조표는 여전히 매우 견실합니다. 대출은 해당 회사의 자산에 의해 담보되며, 역사적으로 낮은 변동성과 함께 우수한 투자성과를 시현해 왔습니다. 만기도래에 따른 문제는 큰 우려사항은 아닌 것으로 판단됩니다. 향후 수년간 대출시장의 상당 부분이 동시에 자금조달을 필요로 할 가능성이 낮기 때문입니다. 또한 통상적인 CLO 구조상 채권 부문 아래의 견고한 주식(equity) 부문이 충분한 쿠션역할을 할 것이며, 채무불이행위험은 여전히 낮은 상태를 보여주고 있고, 향후 중단기적으로는 이러한 환경이 유지 및 지속될 것으로 예상됩니다. 

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