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하이일드: 상대 가치 투자 기회 발굴에 주력

2019년10월 - 3 분 읽기

시장 전반의 불확실성 증가에도 불구하고 3분기 하이일드 시장은 양호한 수익률을 기록했습니다. 사이클 후반부의 현 국면이 장기화함에 따라 그 어느 때보다 크레딧 선정이 중요한 시점입니다.

하이라이트

3분기 성과는 긍정적, 그러나 변동성은 여전
높아지는 지정학적 불확실성에도 불구하고 3분기 하이일드 시장은 전반적으로 양호한 수익률을 기록하며 연초 이후 전반적으로 긍정적 기조를 이어갔습니다. 미국과 유럽 하이일드가 각각 1.03% 및 0.92%의 수익률을 기록한 가운데, 미국과 유럽 론 수익률은 각각 0.92%와 1.09%를 기록하면서, 핵심 하이일드 자산군간 3분기 성과는 상대적으로 유사했습니다.

중앙은행이 비둘기파적 면모를 보임에 따라 채권으로 자금이 쏠리면서 연초후 기준 미국 하이일드 채권 성과가 론 성과를 상회했습니다. 선순위 담보부 론의 경우 미 리테일 투자자의 관심이 낮아졌으나 신규 발행된 대출채권담보부증권(CLO)의 영향 등으로 2019년 현재까지 양호한 수익률을 기록했습니다. 2019년 들어 론 대비 채권에 대한 투자자 선호가 높아짐에 따라 두 자산군 간 수익률(yield) 차이는 줄어들었습니다. 론 및 채권 수익률(yield)이 근접한 가운데, 당사는 현 시장 상황에 대한 다소 역발상적 투자 관점에서 유럽 대비 상대적인 경제 강세가 예상되는 미국 론에 투자기회가 있는 것으로 판단하고 있습니다. 

크레딧 선정이 관건
전반적으로 하이일드 발행사의 펀더멘털은 여전히 안정적이며, 과거 글로벌 금융위기 발생 직전 당시와 비교해도 시장은 여전히 안정적인 것으로 판단됩니다. 최근 수년간 경제적 여건이 상대적으로 양호한 가운데, 기업 실적은 전반적으로 견조했으며 레버리지 수준 또한 안정적이었습니다. 지난 10년간 자금조달 비용이 낮아진 점에 부분적으로 힘입어 이자보상배율 또한 상대적으로 양호해 보입니다.

하이일드 투자에 있어 가장 큰 잠재적 리스크인 디폴트율은 여전히 장기적 역사적 평균 수준보다 약간 낮은 수준에 위치해 있으며 단기적으로 크게 상승할 것으로 보이진 않습니다. 그럼에도 불구하고, 투자팀은 브렉시트 협상, 글로벌 무역분쟁, 원자재 가격 등 다양한 리스크 요인에 대해 면밀히 모니터링하고 있습니다. 경제 성장 둔화 및 경기 침체 가능성에 대한 투자자 우려가 높아지는 가운데, 투자팀은 마켓 타이밍을 노린 투자보다는 철저한 상향식 크레딧 선정 방식을 통해 단기 변동성을 이겨내고 전체 크레딧 사이클에 걸쳐 투자 가치를 창출하는 것이 효과적이리라 믿고 있습니다.

우량 등급 크레딧 선호
과거 하이일드 시장이 일시적인 혼란에 빠질 때면 다양한 기술적 요소 또는 리스크 발생으로 인해 시장 내 특정 자산군이 일정 기간 시장 성과를 상회 또는 하회하곤 했습니다. 예컨대 2018년 말 경제성장에 대한 전반적 불확실성이 확대됨에 따라 우량 등급 크레딧에 대한 수요가 증가하면서 연초 이후 지금까지 우량 등급 크레딧은 양호한 성과를 기록하고 있습니다. 이것이 명백한 하나의 트렌드로 굳어졌다고 판명하기엔 아직 이를 수 있으나, 3분기 말 특히 하이일드 채권을 중심으로 이러한 추세 변화가 시작된 것으로 보이며, 그 결과 B 등급 크레딧의 성과가 BB 등급 성과를 상회했습니다. 기업들의 재무구조는 전반적으로 건전한 가운데 투자자의 수익률(yield) 추구 현상이 심화됨에 따라 이러한 현상이 그리 놀라운 일은 아닙니다.

전망

  • 펀더멘털 관점에서 하이일드는 상당히 안정적으로 보이나, 향후 시장 변동성을 높일 수 있는 다양한 글로벌 거시 경제적 리스크들이 존재하고 있습니다.
  • 잠재적 리스크 요인들 속에서 최적화된 투자 의사결정 시기를 찾으려 애쓰기 보다는 사이클 전반에 걸쳐 전략적이면서도 유연한 투자접근법을 통해, 글로벌 시장에서 특정 시점에 상대 가치가 매력적인 세부 자산에 전술적으로 자산을 배분하는 것이 보다 효과적일 것으로 판단됩니다.
  • 투자팀은 전통적인 하이일드 시장(미국과 유럽의 채권 및 론)에서 지속적으로 투자기회를 발굴함과 동시에, 추가적인 가치 창출이 기대되는 투자 기회 발굴을 위해 부실채권 및 CLO, 이머징마켓 회사채 등을 포함한 비전통적 세부 자산군 또한 지속적으로 모니터링하고 있습니다.

4개 핵심 하이일드 자산군은 지속적으로 긍정적 성과 기록*누적 수익률은 2019년 1월 1일 부터 2019년 9월 30일 기준으로 산출됨.
출처: BARINGS, ICE BAML U.S NON-FINANCIAL HIGH YIELD CONSTRAINED (미국 하이일드), ICE BAML EUROPEAN CURRENCY NON-FINANCIAL HIGH YIELD CONSTRAINED (유럽 하이일드), CREDIT SUISSE LEVERAGED LOAN INDEX (미국 론), CREDIT SUISSE WESTERN EUROPEAN LEVERAGED LOAN INDEX (유럽 론).2019년 9월 30일 기준.  유럽 하이일드 및 론은 미 달러 기준이 아니며 유로 환헷지 기준.

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