주주환원과 배당이 이끄는 저평가 가치주의 재발견

반도체 쏠림 이후를 대비해야 할 시점    

최근 한국 주식시장은 극심한 변동성과 함께 섹터 간 양극화가 심화되고 있습니다. 일부 성장 섹터가 지수를 견인하는 동안, 다수의 종목은 상대적으로 소외되며 주가와 기업가치 간 괴리가 확대되고 있는 것입니다. 

지난 1년간 한국 증시는 반도체 업종의 실적 개선과 주가 상승에 힘입어 빠르게 반등했습니다. 실제로 반도체의 시가총액 비중은 2024년 말 대비 2026년 초 크게 확대되며 시장 상승을 주도했습니다.

다만 이러한 특정 섹터 집중 현상은 변동성을 확대시키는 동시에, 시장 전반의 균형 잡힌 성과를 제약하는 요인이 되고 있습니다.

특히 전체 시장 지수에 이미 많은 기대가 반영된 국면에서는, 미래에 대한 기대보다 개별 기업의 실제 실적과 현금흐름, 그리고 주주환원처럼 눈에 보이는 성과에 주목하는 전략이 더욱 중요해집니다. 이런 환경에서는 현금흐름이 검증되고, 주주환원 가시성이 높은 저평가 가치주는 다시 한 번 주목받을 가능성이 큽니다.  

배당소득 분리과세: 한국 배당 투자의 전환점   

2026년부터 적용되는 배당소득 분리과세 제도는 한국 배당 투자 환경의 질적 변화를 의미합니다. 배당성향 40% 이상(우수형) 또는 배당성향 25% 이상이면서 전년 대비 배당이 10% 이상 증가한 기업(노력형)은 분리과세 대상이 되며, 이에 따라 대주주의 배당 확대에 대한 유인이 구조적으로 강화되고 있습니다.

과거에는 높은 배당이 대주주에게 세금 부담으로 작용해 배당 확대가 제한되는 경우가 많았지만, 이제는 상황이 달라졌습니다. 실제로 금융주뿐 아니라 제조업, 지주회사, 중소형주를 포함한 다양한 기업들이 분리과세 요건을 충족하며 배당 확대 대열에 합류하고 있습니다.

자사주 소각 의무화: 저평가의 구조적 원인 해소     

주주환원 확대의 또 다른 핵심 변화는 자사주 소각 의무화입니다. 개정 상법에 따라 기업이 취득한 자사주는 원칙적으로 1년 이내 소각해야 하며, 예외적으로 보유를 원할 경우 주주총회 승인을 받아야 합니다.

그동안 자사주는 기업 자금으로 취득되었음에도 불구하고, 소각되지 않은 채 지배주주의 이해관계에 따라 활용되며 기업가치 할인 요인으로 작용해 왔습니다. 그러나 제도 개선 이후 이러한 구조가 크게 완화되면서, 특히 주가순자산비율(PBR)이 낮은 가치주일수록 주주환원 정책 변화의 수혜 가능성이 높아지고 있습니다. 주주환원이 제한적일 것이라는 인식 속에 저평가되어 왔던 기업들이, 실제 주주환원 정책을 실행하면서 시장의 평가가 점차 달라지고 있는 것입니다.

실제로 최근 몇 년간 자사주 매입 및 소각 금액은 뚜렷한 증가세를 보이고 있으며, 향후 더 많은 기업이 이 흐름에 동참할 것으로 예상됩니다.  

도표 1. 자기주식 취득 및 소각금액 크게 증가     

자료: 한국거래소, 2025년 기업가치 제고 프로그램 결산 보고서.    

주주환원이 만드는 변화: 할인율 하락과 자금 이동     

주주환원 정책의 강화는 단기적인 배당 수익을 넘어, 시장 전체의 평가 체계에 변화를 가져오고 있습니다. 연구 자료에 따르면, 최근 한국 주식시장은 주주환원 기대가 높아지면서 기업 할인율이 빠르게 하락하고 있으며, 주요 국가 가운데 할인율 개선 폭이 가장 큰 시장 중 하나로 평가되고 있습니다. 

도표 2. 주요국 대비 할인율 개선 폭이 가장 큰 한국 주식시장    

자료: 자본시장연구원. 국가별 주요 주가지수를 대상으로 ‘25년 주식시장 할인율 변화 국제 비교 (‘24년말 대비 ’25.10.23일자 수치 비교).    

또한 배당소득 분리과세를 계기로, 이자·임대소득에 머물던 자금이 배당소득 중심으로 이동할 가능성도 커지고 있습니다. 이는 장기적으로 한국 자본시장의 체질 개선과 안정적인 수급 기반 형성에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 기대됩니다.

이러한 흐름 속에서 최근 확대·개편된 개인종합자산관리계좌(ISA) 제도 역시 배당 투자 환경의 변화를 뒷받침하고 있습니다. ISA는 투자 한도 확대와 비과세 혜택 강화, 그리고 저율 분리과세 구조를 통해 배당소득의 세후 매력을 높이는 방향으로 제도적 지원이 강화되고 있습니다.

이에 따라 고배당 상품을 포함한 배당 중심 투자 전략의 매력도가 한층 커지고 있으며, 주주환원 확대라는 기업 측 변화와 맞물려 배당 투자를 둘러싼 환경은 더욱 우호적으로 변화할 것으로 기대됩니다.   

분기 배당 확대: 배당 투자의 계절성 완화 흐름     

과거 한국 배당 투자는 연말 결산 배당 중심으로 이뤄져, 특정 시기에만 관심이 집중되는 경향이 있었습니다. 그러나 최근에는 중간·분기 배당을 도입하는 기업이 빠르게 증가하고 있습니다.

이에 따라 배당 투자는 특정 시점의 이벤트가 아닌, 연중 지속 가능한 현금흐름 전략으로 진화하고 있으며, 배당주 및 배당 펀드의 계절성 또한 크게 완화되고 있습니다.

변동성 시대의 해법: 실적·현금흐름·주주환원     

지수가 높은 수준에 도달하고 변동성이 확대된 국면에서는 단기 테마나 기대감보다, 실적과 현금흐름, 그리고 주주환원의 지속 가능성이 더욱 중요해집니다.

주주환원은 단순히 배당을 지급하는 행위를 넘어,

• 기업의 자본 배분 효율성을 높이고
• 시장의 할인 요인을 낮추며
• 장기적으로 안정적인 성과를 추구할 수 있는 기반을 제공합니다.

지금은 성장 기대만을 쫓기보다, 검증된 현금창출력과 주주환원 의지를 갖춘 저평가 가치주에 다시 한 번 주목해야 할 시점입니다. 

베어링자산운용 컴플라이언스 심사필 제 2026-5343212호 (2026.03.27~2029.03.26)