儘管新變異病毒株Omicron、通脹及聯儲局鷹派立場帶來諸多不利影響，但高收益債券仍表現穩健

不確定性似乎是近期的主題，而且很可能會持續一段時間。隨著經濟增長於10月初重新加速，利率開始上升，這對高收益債券來說更具挑戰性。臨近年終歲末之際，新變異病毒株Omicron疫情迅速蔓延，導致市場氣氛受壓，亦令市場的不穩定性進一步加劇，再次印證即使再周詳的計劃亦會被疫情打亂。美國債券於季內上升0.63%，跑贏下跌0.04%的歐洲債券。債券於年底錄得正回報1。

基本因素依然強勁

繼出現新變異病毒株的消息傳出後，市場隨即下跌，但期後又大致收復失地。然而，部份行業正面臨更多挑戰。例如郵輪及旅遊業一直是經濟重啟的最大受惠者之一，但由於遊客被迫取消或重新考慮計劃好的旅程，這些行業均受到重挫。隨著油價於11月底急劇下跌，能源業亦面臨挑戰，不過此後油價回升，為該行業提供支持。 

儘管新變異病毒株Omicron帶來挑戰，加上日後可能會加息，但高收益債券的基本因素狀況仍相當強勁。企業的收入、現金流量及息稅折舊攤銷前利潤在許多情況下已恢復至2019年的水平，甚至達到更高的水平。這令一些企業的利潤率達到創紀錄水平，特別是那些迄今仍有議價能力，並可將通脹壓力轉嫁給客戶的企業。雖然整體債務水平仍然偏高，但去槓桿化進程正有序推進，並於2022年有望持續。此外，於利好因素方面，不良貸款比率仍然處於低位，而且債券及貸款市場的流動性充裕，這表明今年違約率應會維持在低位。

物色投資機會

儘管我們認為市場前景向好，但同時亦認為這些市場於2022年可能面臨重大風險，而且務必小心應對。然而，即使在通脹高企且有加息可能的環境下，高收益債券亦能提供許多潛在具有吸引力的投資機會。

圖 1：在過往美國國庫債券孳息率上升期間，環球高收益債券的回報一直表現穩健

資料來源：彭博及巴克萊研究。截至2021年2月。
過往表現並不保證未來業績。

新興市場企業債券

新興市場企業債券亦是一個具有吸引力的領域，原因是息差相較已發展市場及歷史平均值仍相對較闊。特別是我們繼續在多元化的環球新興市場企業中物色到投資機會，這些企業因其註冊成立所在的國家存在非系統性風險而受到市場不公平的懲罰。這些風險往往會推動企業債券息差擴闊，並超出單就基本因素而言應有的水平，從而帶來趁低吸納基本因素穩健的發行人債券的投資機會，正如我們近期在中國、印度及土耳其等企業債券市場所看到的情況。 

沉著冷靜的投資者將更具優勢

我們對未來數月乃至一年的市況持審慎樂觀的態度。當然，疫情是許多投資者關注的首要問題。然而，即使出現新的變異病毒株，亦不太可能再次實施在疫情爆發後最初數月的大規模封城措施及留在家中的禁令。雖然於今年某時候可能會加息，但加息的前提是要經濟好轉，如上所述，這對高收益債券發行人而言是一個利好因素。

因此，儘管市場充斥著諸多風險，但我們認為沉著冷靜的投資者在2022年將更具優勢。在此環境下，多元信貸投資策略（例如不僅投資於傳統高收益債券，同時亦投資於如新興市場債券等市場的非傳統領域）可以提供一定優勢。除了提供獲取更高息差的機會外，憑藉這些投資策略的靈活性，投資經理不僅可以減持市場中更具挑戰性的領域，而且還能夠增持當時最具吸引力的行業。

1. 資料來源：洲際交易所美國銀行及瑞士信貸。截至2021年12月31日。