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하이일드 채권: 풍부해진 유동성 환경에서 담보채권 투자를 적극적으로 고려할 필요

2020년7월 - 4 분 읽기

중앙은행의 유동성 공급에 힘입어 하이일드 채권을 비롯한 전체 시장이 크게 회복됐습니다. 그러나 시장 불확실성이 여전한 만큼 담보 채권에 대한 투자를 적극적으로 고려할 필요가 있습니다.

코로나19에 따른 시장 충격을 완화하기 위해 정책 당국이 자본시장에 유동성을 대거 투입하면서 하이일드 채권 자산군은 상당한 강세를 보였습니다. 주요 중앙은행은 전례없는 다양한 프로그램을 가동하며 시장을 방어하겠다는 의지를 분명히 했고, 미국에서는 연준이 투자등급에서 투자부적격 등급으로 신용등급이 하락한 폴런 엔젤과 하이일드 ETF에 대한 매입 계획을 발표했습니다. 이에 따라, 2분기 하이일드 채권과 대출은 각각 9.70%와 9.71%의 플러스 성과를 기록했습니다. 유럽에서도 대출 및 하이일드 채권 수익률은 각각 12.95% 및 11.05%에 달했습니다.1 
 

그림 1: 미국 및 유럽의 하이일드 채권과 대출 스프레드 

자료: BAML, Credit Suisse. 2020년 6월 30일 기준.
 

정책당국의 유동성 공급이 원활해지면서 코로나19와 이에 따른 글로벌 봉쇄조치로부터 가장 직접적인 타격을 받은 하이일드 채권 발행사들 역시 시장에서 자금을 조달할 수 있게 됐습니다. 일례로 여행 ∙ 레저, 엔터테인먼트, 리테일 업종 내 발행사 대부분이 성공적으로 추가 자본을 시장에서 조달할 수 있었으며, 팬데믹이 진정되기 시작하면 이들 기업의 상당수는 강한 회복을 보일 것으로 예상됩니다.  다만, 향후 경제 성장 및 기업실적을 둘러싼 불확실성이 높아진 만큼, 수익 실현 및 리스크 관리에 대한 투자자 요구 또한 높아졌습니다. 그 결과, 글로벌 크루즈 업체 Carnival Cruise Line, 미국 항공업체 American Airlines과 같은 유명 기업을 포함한 다수의 기업들이 자본구조상 우선순위가 무담보 채권보다 높고 발행사 자산이 담보로 설정된 선순위 담보채권 발행에 나서고 있습니다. 실제로 최근 몇 주간 담보채권의 발행은 뚜렷한 증가세를 보이며 미국 전체 발행의 약 3분의 1, 유럽 전체 발행의 약 3분의 2를 차지했습니다.2 

채권 발행이 활발해지면서 디폴트(채무 불이행) 예상치 또한 수개월 전에 비해 대폭 낮아졌습니다. 한때 두 자릿수에 달했던 디폴트 예상치는 현재 급격히 낮아진 상황이며 향후 발생하는 디폴트의 대부분은 다음 두 부류 중 하나가 될 가능성이 큽니다. 첫째, 위기 발생 이전부터 리스크가 높다고 간주됐던 기업들입니다. 이들 기업의 상당수는 이미 디폴트 또는 구조조정이 예견되어 있었으며, 이번 위기로 그 과정이 더욱 가속화될 것입니다. 구조적 어려움에 처해 있던 기업들이 해당되며, 대표적인 예로 미국의 중저가 의류업체 J. Crew, 백화점 체인 Neiman Marcus 및 J.C. Penny 등을 들 수 있습니다. 이외에 팬데믹 이전 개선세에 있었으나 봉쇄조치로 인해 사실상 영업이 중단된 기업들 사이에 디폴트가 증가할 가능성이 있습니다. 대표적으로 미국의 자동차 렌탈회사 Hertz를 들 수 있습니다. 

발행사 신용등급 강등과 관련한 전망 역시 개선되고 있습니다. 팬데믹 초기 신용평가사들은 채권 발행기업의 신용등급을 줄줄이 하향 조정했지만, 이후 조정 속도가 둔화하며 지난 3, 4월의 기술적 매도 압력이 일부 완화됐습니다. 코로나19 이후 상당수 기업의 신용등급이 하락하면서 하이일드 채권 시장에 진입했습니다. 대표적으로 미국의 자동차회사 Ford, 미국의 석유 · 셰일업체 Occidental Petroleum 같은 유명 기업을 비롯한 약 2,000억 달러 상당 채권이 투자등급에서 투자부적격등급으로 하향 조정된 것입니다. 그러나 연준의 매입 프로그램에 힘입어 하이일드 채권 시장은 늘어난 폴런 엔젤을 무난히 소화할 수 있었습니다.
 

향후 투자 기회

시장 불확실성이 여전하고 추가적인 변동성이 확실해보이는 상황에서, 자본구조상 상위에 위치한 담보 채권 투자를 적극적으로 고려해 볼 필요가 있습니다. 일반적으로 선순위 담보채권의 담보 가치는 발행 가격의 두 배 정도에 달합니다. 따라서 발행사가 디폴트(채무 불이행) 상황에 처할 경우 선순위 담보채권자는 무담보 채권자보다 유리한 위치에서 채무 구조조정을 추진하고 일부의 경우에는 발행사 지분 인수를 통해 장기적으로 높은 회수율을 추구할 수 있습니다.

전통적인 하이일드 채권 이외의 자산군에서도 매력적인 투자기회가 엿보입니다. 예를 들어 대출채권담보부증권(CLO)은 전통적인 채권 또는 대출 대비 유의미한 추가 일드를 확보하면서 분산 투자 효과와 함께 구조적 특성에서 오는 방어력 또한 기대할 수 있습니다. 이머징마켓 회사채에서도 투자 기회가 엿보입니다. 다수의 이머징마켓 발행사는 최근 어려운 환경 속에서도 비교적 선방해왔으며 향후에도 악재를 극복할 수 있는 여건을 갖추고 있는 것으로 판단됩니다.

현 시점에서 하이일드 채권 발행사의 대부분은 팬데믹의 초기 충격을 이겨낼 유동성을 확보하고 있는 것으로 보입니다. 그러나 향후 핵심 관건은 팬데믹 이후 글로벌 경기의 부진이 이어질 경우 기업들이 높아진 부채 부담을 감당할 여력이 있는지에 달려 있습니다. 일부 기업은 부채 상환에 어려움을 겪을 수 있습니다. 또한 일부 기업의 경우에는 구조조정과 같은 부실 상황에서 기술적 매도 압력에 따라 할인 가격에 부실채권 전문 투자자에게 자산을 처분해야 할 수도 있습니다. 이러한 여러 가능성을 고려한다면 투자자는 채권 발행에서부터 부실 상황 관리에 이르는 전 라이프 사이클에 걸쳐 경험과 역량을 보유한 운용사를 선정하는 것이 매우 중요합니다. 

코로나19 위기가 최악의 국면을 지난 것인지 아니면 아직 가야할 길이 남아있는지는 불확실합니다. 그러나 그 속도엔 차이가 있을지라도 궁극적으로 경제 및 시장은 회복될 것이며, 향후 상승 여력의 포착을 위해서는 액티브 운용 역량과 함께 기업 펀더멘털에 대한 분석력, 종목 선정 역량을 갖춘 투자 매니저를 선정하는 것이 중요합니다.
 

1. 자료: BAML  U.S. Non-Financial High Yield  Index; Credit Suisse Leveraged Loan Index; Credit Suisse Western  European Leveraged Loan Index; BAML  European Currency Non-Financial High Yield  Index.  2020년 6월 30일 기준.
2. 자료: S&P LCD. 2020년 5월 31일 기준.

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베어링자산운용 준법감시인 심사필 제 2020-1251965호(2020.07.21~2021.07.20)

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