글로벌 하이일드 채권에 투자할 때 간과하지 말아야 할 것

스프레드 축소, 금리 인하 가능성 등과 같은 시장 불확실성에도 불구하고, 하이일드 채권 및 선순위 담보론은 지난 1분기 견조한 실적을 기록했습니다. 그러나 이와 같은 시장 우려에도 불구하고 펀더멘털 및 기술적 측면으로 볼 때 향후에도 글로벌 하이일드 채권 시장은 지속적으로 강세를 유지할 가능성이 있습니다.

실제로 채권 전반, 특히 하이일드 채권 및 론 시장의 환경은 최근 그 어느 때보다 긍정적입니다. 우선, 미 연준이 금리를 당장 빠르게 인하할 가능성이 크지 않아 보입니다. 향후 12개월내 금리가 인하될 수 있지만, 당분간 현재와 같은 고금리 환경이 유지될 것입니다. 동시에 하이일드 발행사들은 자본 비용이 상승하는 경제 여건 속에서도 지속적으로 현금을 창출하고 채무를 상환하는 등 탄탄한 펀더멘탈을 유지하고 있습니다. 자본 시장의 리파이낸싱 및 만기 채무와 관련한 리스크는 그리 크지 않은 상황입니다.

이러한 시장 환경은 하이일드 채권 및 론(loan)에 긍정적으로 작용하고 있습니다. 실제로 하이일드 론의 쿠폰 수익은 경기 스트레스가 심각했던 시기 외에서는 거의 볼 수 없었던 높은 수준으로 강세를 보였습니다. 하이일드 채권의 경우에는 낮은 듀레이션, 만기 이전 상환가능성 등이 채권 수익률에 긍정적인 영향을 끼쳤습니다. 하이일드 채권 및 론의 총수익률 잠재력은 당분간 상당히 높은 수준을 유지할 것으로 예상됩니다. 

견고한 펀더멘털 및 이를 뒷받침하는 기술적 요인 

기업 이익이 시장 기대만큼 빠르게 개선되고 있진 않지만, 2023년 4분기 이익은 기존 수준, 혹은 이를 소폭 상회하는 선에서 시장 예상에 부합한 모습이며, 하이일드 기업들은 부채 및 자본적 지출을 감당할 수 있을 정도로 충분한 수준의 현금 흐름을 창출해내고 있습니다. 섹터 및 지역에 따라 일부 차이가 있긴 하지만, 하이일드 기업들의 2024년 이익 전망은 점점 개선되고 있습니다. 또한 지난 몇 년 간 여러 하이일드 발행사들은 재무 건전성을 강화해 왔습니다. 일례로, 하이일드 기업의 순레버리지 비율은 미국과 유럽 모두에서 각각 약 3.4배 및 3.9배로 낮게 유지되고 있습니다.¹

도표 1: 지속적인 기업 펀더멘털 강세로 리파이낸싱 리스크 완화

자료: JP Morgan, Bloomberg. 2023년 12월 31일 기준.

탄탄한 기업 펀더멘털 속에 신용평가사의 크레딧 신용등급은 높게 유지되고 있습니다. 글로벌 하이일드 채권 지수내 BB등급 채권의 비중은 52%로 사상 최고치에 근접한 반면, CCC등급 채권 비중은 약 10%에 불과해 10년 전 (약 20%)에 비해 절반으로 떨어졌습니다.²

기술적인 시장 환경 역시 하이일드 채권 및 론에 긍정적입니다. 하이일드 채권 시장으로 유입되는 자금이 줄면서, 투자 가능 시장 규모는 2022년 1분기 1조 8천억 달러 수준에서 최근에는 1조 5천억 달러 규모로 축소됐습니다.³ 투자등급으로 신용등급이 상향 조정된 크레딧의 증가, M&A 활동 둔화에 따른 신규 발행 감소 등이 그 이유입니다. 리파이낸싱 활동이 증가하기 시작할 수 있지만, 그 중 일부는 론 시장으로 이동할 수 있어 향후에도 기술적인 환경은 글로벌 하이일드 채권 시장을 지지할 것으로 보입니다.

론 측면에서는 대규모 CLO 발행에 따른 지속적인 수요 강세가 기술적으로 시장을 지지하고 있습니다. 여기에서 베어링이 주목하고 있는 트렌드 중 하나는 최근 사모대출 대형 발행사들이 저비용, 유연한 재무약정 등에 기대 필요 자금의 조달이 가능한 공모 론 시장으로 되돌아오고 있다는 점입니다. 

채권 투자의 황금기?

이처럼 견고한 하이일드 채권 펀더멘털 및 기술적 지지 요인 속에 투자자들은 신용 위험을 과도하게 부담하지 않고도 매력적인 수익률을 달성할 수 있을 것으로 보입니다.

특히 오늘날과 같은 환경에서는 론이 매력적입니다. 변동금리형 쿠폰수익의 기반이 되는 단기 금리가 여전히 높은 수준을 유지하고 있는 가운데, 오늘날 하이일드 론 평균 쿠폰금리는 약 9%를 기록, 장기 평균(5.6%)을 크게 상회하고 있습니다.⁴ 채권 자산 대부분의 일드 수준이 높은 편이지만, 론은 일드의 대부분이 가격 회복이 아닌 쿠폰수익에서 비롯된다는 점이 눈에 띕니다. 이러한 인컴 요인으로 인해 론 수익률은 역사적으로 다른 채권 자산군보다 안정적이었으며, 가장 최근 년도인 2023년 수익률이 상대적으로 변동폭이 컸던 투자등급 및 이머징 채권의 수익률보다 안정적이었습니다.

단기 금리는 결국 현재 수준보다 하락하겠지만 2024년 동안 높게 유지될 것으로 보여 쿠폰수익이 역사적 수준 이상을 유지하며 양호한 성과 창출에 도움이 될 것입니다. 또한, 불확실성이 커지고 있는 중앙은행의 금리 인하 가능성에 대해 투자자들이 너무 빠르게 가격에 반영시키면서 과거 대비 론의 실제 밸류에이션은 일반적인 기준으로 볼 때 그리 비싸지 않은 편입니다. 이러한 요인 속에 투자팀은 매니저 확신을 기반으로 글로벌 하이일드 채권 및 론 투자 포트폴리오에서 론 투자 비중을 상대적으로 확대했습니다.

도표 2: 론(Loans): 높아진 일드 수준, 양호한 쿠폰수익 

자료: Credit Suisse; J.P. Morgan; Bloomberg. 2024년 3월 31일 기준.

현재 BB/B등급 채권 일드는 7% 내외 수준인 가운데, 하이일드 채권 총수익률 잠재력이 높게 유지되고 있습니다.⁵ 오늘날 하이일드 채권에 투자할 때 일반적으로 우려하는 사항 중 하나는 스프레드가 과거보다 타이트해졌다는 점인데, 이러한 분석은 특히 하이일드 채권의 낮은 듀레이션 및 만기 이전 상환 가능성 등과 같은 자산 속성을 고려하지 않은 지나친 단순화의 오류일 수 있습니다.

실제로 오늘날의 하이일드 채권 듀레이션(3.2년)은 과거 10년 평균(3.9년)보다 낮아, 금리 변동에 대한 하이일드 채권의 방어력이 과거에 비해 상당히 커졌음을 알 수 있습니다.⁶ 또한 관행적으로 시장에서는 할인 채권에 대해 최종 만기를 기준으로 스프레드 및 최저수익률(YTW)을 산출합니다. 그러나 보통 실적이 우수한 하이일드 기업들은 최종 만기보다 최소 12~18개월 앞서 선제적으로 부채를 차환(리파이낸싱)합니다. 이에 따라, 2025, 2026년 최종 만기 채권의 실수익률은 통상적으로 산출되는 스프레드 및 일드 수준보다 크게 높을 수 있습니다.

또한 하이일드 채권은 만기에 가까워질수록 상환이 가능해지며 실제로 조기 상환되는 경우가 많습니다. 이러한 특성은 수익률에 상당한 영향을 미칠 수 있으며, 지금과 같이 채권이 액면가보다 할인되어 거래되는 경우 잠재적으로 50~100 bps에 준하는 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

향후 전망

투자자들이 예상보다 비둘기파적인 중앙은행 및 상대적으로 견고한 경제 여건이라는 새로운 현실에 적응하면서, 변동금리 자산, 특히 선순위 담보론이 앞서 언급한 이유들로 인해 다시 선호도가 높아질 것으로 전망됩니다. 전세계 곳곳의 지정학적 긴장부터 연말 미 대선까지 불확실성이 이어지는 가운데서도 하이일드 론의 안정적이며 믿을만한 인컴 수익은 투자자 포트폴리오에 긍정적인 영향을 미칠 것입니다.

또한 하이일드 채권 측면에서는, 앞서 언급한 바와 같이, 타이트한 스프레드에 대한 일반적인 우려가 시장을 지배하고 있으나, 낮은 듀레이션, 만기 이전 상환 가능성 등과 같은 하이일드 채권 특성에 대한 이해도가 높은 투자자는 더 큰 수익을 기대할 수 있을 것입니다.

종합적으로 볼 때 2024년 하이일드 채권은 강세를 보일 가능성이 높습니다. 지금이 하이일드 채권에 투자할 황금기일까요? 그렇다고 말하기엔 다소 이를 수 있지만 투자자의 인컴 창출 가능성 및 시장 환경적인 측면에서 볼 때 현 시장은 최근 몇 년간 가장 매력적인 상황에 있는 것만은 분명해 보입니다.

1. 자료: Bloomberg. 2024년 3월 31일 기준.
2. 자료: ICE BofA. 2024년 3월 31일 기준.
3. 자료: ICE BofA. 2024년 3월 31일 기준.
4. 자료: Credit Suisse. 2024년 3월 31일 기준.
5. 자료: ICE BofA. 2024년 3월 31일 기준.
6. 자료: ICE BofA. 2024년 3월 31일 기준.

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베어링자산운용 준법감시인 심사필 제 2024-3511527호 (2024.04.18~2027.04.17)