從洞見到收益：霸菱全球信貸優勢

面對日益複雜的信貸環境，具差異化的固定收益投資實力，已不僅止於追求更高收益率，更必須建立在平台深度、嚴謹承作流程之上，並能因應不同地區、產業與流動性條件，進行動態而精準的資產配置。

在非投資等級領域，這樣的投資方式尤為關鍵。隨著該市場在過去十年間規模快速擴張、結構持續演變，全球布局的意義已不只是擴大投資機會，更在於掌握相對價值、提升分散效果並維持投資彈性。

以區域結構差異為例，美國非投資等級市場仍高度集中於能源與基礎工業，而歐洲市場則在電信、汽車等產業提供更為多元的投資選擇。

此外，在區域表現出現錯位的階段，這些結構差異往往成為影響績效的關鍵因素。2015 年的商品危機即是一例：由於能源產業比重偏高，美國非投資等級市場明顯落後整體市場；相較之下，當時配置歐洲市場比重顯著高於基準指標的策略，則展現出強勁的相對報酬表現。

對於如霸菱般具備深厚經驗的資產管理機構而言，透過全球固定收益市場(涵蓋非投資等級)的布局，得以在整體資本結構以及不同貨幣之間靈活尋找相對價值。此類投資彈性，往往是受限於單一區域或基準指標的投資委託所難以複製的。

由下而上、精挑細選的觀點

在非投資等級市場中，信用標的之選擇是報酬的主要驅動因素，因此必須仰賴嚴謹的信用承作與持續監控，沒有捷徑可走。

在當前的市場環境中，這一點尤其明顯：利差偏窄、總體經濟條件不均，加上技術面快速變動，使市場幾乎沒有空間容忍不加區分的風險承擔。

霸菱全球非投資等級主管 Scott Roth 表示：「在這樣的背景下，我們聚焦於具可信賴去槓桿計畫、現金流穩定，且有明確推動因素的公司。」

因此，該公司所看好的投資機會包括：具折價空間的短存續期信用與較高品質的 BB 級債券，以提供穩定收益；具公司特定推動因素的信用標的，例如再融資、資產負債表優化或潛在併購事件；以及在美國經濟韌性背景下，基本面有望改善的精選 CCC 級信用。

另一方面，市場對 AI 相關破壞性影響的憂慮，正驅動投資人廣泛恐慌並在軟體產業出現拋售。Roth 補充：「我們認為風險最高的發行人包括水平型(horizontal)、開發與營運業者，以及那些提供較為通用、而非針對特定流程與垂直領域量身打造的軟體公司；同時，若缺乏資料護城河，風險也更高。」

讓研究發揮實質效益

為完成所需的信用研究工作，霸菱非投資等級平台擁有超過 75 位專業的投資人員；以產業為主的分析師通常各研究約 35 至 45 家發行人。

Roth 解釋：「我們遵循經過時間考驗的由下而上投資方法，對每一位發行人的基本面特質都進行完整分析。」接著，每一檔信用標的會依霸菱專有的信用評等系統被賦予內部信用評級，該系統也將ESG納入考量。

此外，公司的投資委員會必須核准每一檔信用標的。Roth 補充：「以 投資委員會為核心的流程能促進團隊合作，讓我們非投資等級平台的各項能力都能被運用，而不是只依賴個人。」

降低下檔風險

研究團隊資源充足的另一項好處，在於能更有效管理信用風險。雖然非投資等級的存續期間通常低於其他固定收益子類別，但違約與拉回仍是關鍵考量。

為此，霸菱採取「理解基準指標、但不被基準指標牽著走」的作法。Roth 強調：「我們不會只因為某檔債券有納入基準指標而買進。」例如，即便這樣的決策可能讓策略與基準指標出現顯著偏離；若評估未來可能的潛在問題，團隊仍可能選擇完全避開某個標的或整個市場區塊。

流動性管理同樣至關重要。霸菱 的非投資等級投組基金從未實施限制贖回，並透過嚴格的發行規模要求、部位上限以及內建的交易專業，維持穩健的流動性。

全面深耕固定收益市場

霸菱為美國萬通的子公司，具備深厚的保險業傳承； 其投資哲學中內建的資產負債表紀律，是該公司全球固定收益布局的核心驅動力；其產品涵蓋投資級、 非投資等級債、新興市場債、結構型信用，以及多元的私募債務方案。

霸菱全球投資共同主管 Martin Horne 表示：「這種私募—公募的回饋循環，能帶來更深入的基本面研究、在整個信用光譜上做出更佳的相對價值判斷，並透過多元視角強化風險管理。」例如，可辨識某一市場中放貸標準變化等早期警訊，並理解其如何影響其他市場。

Horne 補充，與其他市場參與者相比，霸菱亦具備綜效優勢。例如：與流動性提供者建立更深厚的關係、具備創造獨特「場外」(off-market)投資機會的能力，或能為借款人提供跨不同資產類型、期限與幣別的資本解決方案。

同時，霸菱的股權結構也使其能以長期視角思考並持續創新。

例如，公司在投資組合融資方面具備先行者優勢；也運用 CLO 技術拓展至新資產類別，並成為第一個將「歐洲中型市場直接融資 CLO」推向市場的管理人。

 在收益仍具吸引力、但市場分化升溫的環境下，全球佈局、深厚的基本面研究、嚴謹的風險管理與跨平台的洞見，顯然比以往任何時候都更為重要。