环球高收益债券问答

市场波动对环球债券的前景有什么影响？

硅谷银行等金融机构倒闭以及瑞士信贷被瑞银收购等事件为市场增加了不确定因素。从更广泛的角度来看，在这些事件发生后数日内，我们观察到避险情绪升温、环球固定收益市场中信贷息差扩大以及美国国债到期收益率（YTM）显著下跌。此外，在环球债券市场中，某些领域面临一定的压力，特别是在瑞士信贷的额外一级资本(AT1)债券被完全减值后，投资者已重新评估次级银行债务相关风险。受这些事态发展的影响，由于金融风险上升，美联储未来加息的预期降温，市场预计可能会在2023年稍晚时间放松货币政策。如果美联储最终暂停目前的货币政策，而美元升值势头有所放缓，可能会在一定程度上推动多家亚洲央行采取比较缓和的立场。

硅谷银行倒闭对霸菱在债券投资方面的策略有何影响？投资者的关注焦点是什么？

在我们的环球高收益信贷投资策略中，我们主要专注于向产生现金流的企业提供贷款，并通常使用除金融外的基准。因此，我们主要是更深入地了解近期市场发展所造成的更加间接的市场影响。例如，展望未来，在金融业息差较高而股价较低时，可能会转化为该行业较高的资本成本。如果这种情况持续下去，很可能会对金融业的盈利和信贷供应产生影响，并且在其他因素不变的情况下，还会导致金融状况紧缩和经济增长放缓。在这种情况下，某些借款人（如规模较小、杠杆率高的公司）将比其他借款人受到更大影响，并且房地产（该行业比其他行业更依赖地方性银行贷款人）等某些行业也可能会受到较大影响。然而，过去一个月信贷息差适度扩大。与过去充满不确定性的时期一样，我们继续采取非常严谨的「自下而上」的投资流程，将重点放在推动信贷回报的具体因素和相对价值的考虑因素上，并进行谨慎的风险管理，以寻找目前波动时期通常可带来吸引力的投资机会。

投资者的担忧不尽相同，包括评估自身在银行业中的持仓、了解更广泛的蔓延风险以及更深入地了解银行监管的地区差异等。在亚太地区，客户也一直关注AT1／或有可转换债券市场，因为相关债券收益率（Yield）较高而且投资于被视为低风险的大型银行机构，因此是一些投资者的热门配置。

由于硅谷银行倒闭，加上通胀忧虑持续存在，越来越多环球投资者转向债券。这是为什么呢？

事实上，在硅谷银行事件发生之前，投资者已经开始增加对债券的配置，特别是在2022年甚至今年年初市场大幅重新定价后，初始收益率（Yield）水平较高。此外，综观整个市场，在增长放缓、通胀疲弱和金融状况紧缩的市场背景下，债券似乎更受投资者青睐。在近期银行业事件发生后，由于市场对未来加息的预期大幅降低，使债券市场显著回升。因此，未来回报将取决于相对于这些现已被市场消化的预期，以及市场将如何变化。展望未来，整体增长和企业盈利与利润率可能会面临更多考验，这通常更有利于债券。然而，投资者需要密切留意相对估值以及所投资相关债市及／或股市的具体板块，还有自身投资组合的其他组成部分。

在市场发生波动的情况下，投资环球高收益债券等风险较高的资产是否是合理的选择？

准确把握市场时机是非常具有挑战性的，而且很多时候，在试图获得风险溢价和长期复合回报时，投资于市场的时间也同样重要。尽管环球高收益投资策略确实存在更高的风险，但目前收益率（Yield）／收入也更具吸引力，这有助于补偿承担较高信贷风险所带来的影响。同时，环球高收益债券市场的信贷质量在过去15年也已经大幅改善，有望进一步提升整体市场的稳定性。由于这些市场规模庞大，也在产生超额回报方面提供了相对充足的投资机会。

在违约方面，环球高收益债券的违约率在过去两三年一直相对较低，但预计未来可能会有所上升。然而，鉴于目前的市场质量较高，初始信贷基本面强劲（虽然正在恶化），加上近期再融资需求有限，我们预计违约率会接近长期历史平均水平。目前收益率（Yield）也会在中期内继续提供具有吸引力的总回报潜力，特别是就对增长和盈利较敏感的股票市场而言，后者在经济放缓的情况下可能面对更大的下行空间。环球高收益债券投资的其中一项重大好处是提供定期的票息（在不发生违约的情况下），就总回报而言，该收入流提供了一定程度的稳定性。

此外，按目前的市场估值来看，环球高收益债券的交易价格大幅折扣10-15%，而由于发行人最终将偿还债务（在不发生违约的情况下），这进一步提供了资本增值的前景。例如，环球高收益债券市场的平均价格为面值的85.99%，最差收益率（Yield-to-worst）为8.77% 。与此同时，在环球高收益债券领域，高级抵押债券在资本结构中处于最优先的位置，而且过去在信贷减值的情况下 ，追偿率较高。在市场出现波动的情况下，这一额外特征可能受到市场青睐。高级抵押债券目前平均价格为面值的87.62%，最差收益率（Yield-to-worst）为9.05%¹。

在当前市场环境下，投资者应该如何在债券与股票之间进行配置？

在评估债券与股票的资产配置决策时，投资者必须考虑风险承受能力等各种因素。然而，随着利率在过去一年大幅上升，大多数金融资产的市场波动性均有所加剧。多个固定收益市场的价格已经大幅下跌，特别是对利率敏感度较高（即久期较长）的市场，目前债券的交易价格处于大幅折扣的水平。由于债券价格较低和收益率（Yield）较高的前景，未来这些市场更具潜力。

为本文之目的，高收益债券是信用等级已获得次级投资级别债券。次级投资级别是指评级机构标准普尔 或惠誉国际评定的“BB+”或更低的级别, 穆迪投资者服务公司评定的“Ba1”或更低的级别, 或其他国际认可的评级机构的同等评级。

1. 资料来源：美银。截至2023年3月20日。

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