从洞见到投资表现：浅析霸菱环球信用优势

面对日益复杂的信用环境，差异化的固定收益投资实力不仅需要更好的投资表现，同时也需要专注于投资平台的深度，承销纪律，以及在不同区域、行业与流动性维度之间进行动态配置的能力。

这种方式在环球高收益债券投资领域中尤为重要。鉴于该领域在过去十年的规模和行业组成不断扩大，进行环球投资并不只是为了获得更广泛的机会，更重要的是了解其中的相对价值、多元性和灵活性。

例如，美国高收益市场仍然较为集中于能源业和基本工业，而欧洲市场则提供更多电讯业及汽车等行业的投资机会。

此外，在地区错配期间，这种差异可能具有决定性影响。 2015年商品危机就是一个例子，由于美国高收益市场的能源业占比较大，其表现大幅跑输大市；而以远高于基准指数的比重投资于欧洲市场的投资策略则在同期录得了强劲的相对表现。

对于像霸菱这样经验丰富的资产管理公司而言，投资在环球固定收益（包括高收益债券）市场，可在整个资本结构和各种货币中获取价值。受地区或基准指数限制的投资策略往往难以复制这样的灵活性。.

「自下而上」的精挑细选

信贷挑选是环球高收益债券市场回报的主要动力，只有进行严谨的承销流程和持续监控才能有效管理风险。

这在目前的市场上尤其重要。在目前息差偏窄、宏观环境各异和技术面持续变化的市场中，不加分辨地承担风险的空间有限。

霸菱环球高收益投资总监Scott Roth表示：「在这样的环境下，我们更聚焦于那些去杠杆路径清晰、现金流持续稳健，并具备可识别价值催化因素的企业。」

因此，霸菱认为具有潜力的部分领域包括：折价交易的短期信用与质量较高的BB级别信用可提供相对较稳健的收益；企业拥有如再融资事件、资产负债表优化或被收购潜力等具体推动因素的信用；以及受益于美国经济表现稳健而基本面持续改善的精选CCC级别信用。

另一方面，人工智能带来的冲击可能会引发投资者的忧虑，导致软件业相关标的遭到抛售。 Roth补充道：「我们认为面临最大风险的发行人包括横向型企业、开发和营运相关的企业、以及提供通用软件而非为特定工作流程和垂直领域打造专用软件，或缺乏数据护城河的发行人。」

让研究真正产生价值

为开展高质量的信用研究工作，霸菱环球高收益投资平台由超过75位专职投资专业人士组成，专注于具体行业的分析师通常覆盖35至45家发行人。

Roth解释道：「我们坚持采用久经考验的『自下而上』投资方法，对每家发行人的基本面属性都进行全面评估。」然后在此基础上，根据已纳入霸菱环境、社会和公司治理(ESG)考量的专有信贷评级系统，对每项信用作出内部信用评级。

此外，每项信用都必须通过霸菱投资委员会的批准。 Roth补充道：「采用基于投资委员会的方式可营造团队协作的环境，让我们充分发挥环球高收益投资平台各个方面的优势，而非仅仅依赖个别人士。」

下行风险管理

资源丰富的研究团队的另一项优势是善于管理信用风险。尽管环球高收益市场的久期通常低于其他固定收益类别，但违约率和回撤率仍是重要考虑因素。

为此，霸菱采取参考基准指数，但不受基准指数影响的投资策略。 Roth强调：「我们不会仅仅因为某项信用属于基准指数成份而去买入。」例如，若预期某家企业或行业可能会出现问题，霸菱会完全避免投资于该发行人或行业，即便这样可能令策略与基准指数存在较大差异。

深度整合的环球固定收益平台

霸菱是美国万通的子公司，拥有保险业的悠久传承，加之投资理念中一以贯之的资产负债表纪律，共同构成了公司全球固定收益业务的核心驱动力。

霸菱环球投资联席总监Martin Horne表示：「私募与公开产品之间形成的回馈循环，有助于更深入的基本面研究，在不同信用领域作出更好的相对价值决策，并通过多元化视角提升风险管理。」举例而言，我们需要识别一个市场的发出贷款标准发生变化等早期预警信号对另一个市场的影响。

相较于其他市场参与者，霸菱还具备显著的协同优势。 Horne补充道，例如，凭借与流动性提供方之间的深厚关系，使霸菱拥有发起独特的「场外」投资机会，或向借款人提供横跨不同资产类别、到期日和货币的资本
解决方案。与此同时，霸菱凭借其股权结构得以秉持长线思维和锐意创新。

在目前收益仍然具有吸引力但回报日益分化的环境下，具备广阔的环球视野、深入的基本面研究、严谨的风险管理和跨平台的洞察力比以往任何时候都更为重要。

为本文之目的，高收益/高收益债券是指信用等级已获得次级投资级别债券。次级投资级别是指评级机构标准普尔或惠誉国际评定的“BB+”或更低的级别, 穆迪投资者服务公司评定的“Ba1”或更低的级别, 或其他国际认可的评级机构的同等评级。

26-5355489