环球高收益债券市场：解析瞬息万变市场中的关键信号

环球固定收益市场在新一年面临着经济动能总体稳定但宏观信号依旧分化的局面。

• 美国的财政政策趋强、监管放宽、以及货币环境维持宽松，共同推动其经济表现持续超越预期。
• 环球利率走势分化：多个发达市场（特别是欧洲）的收益率(Yields)上升至周期性高位，而美国的收益率(Yields)在年底时则低于许多其他主要国际市场。
• 地缘政治的不确定性导致环球市场不确定因素持续加剧，并引起阶段性波动，为市场造成挑战的同时，也创造了潜在的布局机会。

在当前环境下，环球高收益债券整体表现较为稳健，但价格进一步上升的空间可能有限。地区差异仍然是关键所在：欧洲通胀处于较为可控的水平，政策路径存在分化，而相对价值也持续变化。展望未来，投资者应在注重收益的同时，密切关注宏观和地缘政治动态。

基本面因素：信用质量与行业分化

环球高收益债券市场的整体信用质量维持稳定。发行人普遍维持审慎的财务策略、杠杆处于可控水平，盈利动能不再局限于大型科技企业，而是倾向于向各行业扩散，但各行业的差异依然显著。

• 美国：建筑材料和化学品板块持续面临不利因素，其中化学品板块更是受到环球供过于求和利润率压缩的双重压力。
• 欧洲：建筑材料板块受益于房地产活动和财政刺激举措带来的初步利好趋势，但化工企业仍受制于更高的投入成本，并承受来自低成本出口商的竞争压力。
• 两个地区的能源业均较以往周期更为强劲，其资产负债表更健康且评级也有所提升。然而，鉴于油价波动和供应充足，投资者仍需保持审慎。

在此环境下，违约率仍处于较可控水平，但集中于较低评级发行人。因此，随着CCC级别和B级别资产的压力上升，证券挑选将至关重要。

技术面因素：供需状况持续变化

由于环球市场预期并购活动将增加，意味着新发行规模继一段时间的供应紧张后将有所扩大，市场技术面因素正持续演变。这或许可以重新平衡目前有利于发行人的市场环境。

整体市场的息差较窄限制了价格上行空间。投资者越来越注重精选个券，聚焦在收入的可持续性、信用的韧性和明确的推动因素。随着市场预期发行量增加，技术面因素可能在年内回归正常，或可能面临温和挑战。

解析投资机遇

投资者需精选个券以把握投资机会，应专注于个别企业的非系统性驱动因素，而非广泛市场趋势。

环球高收益债券：

• 折价交易的短久期信用债与质量较高的BB级别债券也许更具韧性，而折价通常反映价格可能因提前再融资而出现「回归面值」的情况。
• 拥有企业具体推动因素（如再融资、资产负债表调整或被收购潜力）的精选B级别和CCC级别债券有望释放价值潜力。
• 适当的久期有助于降低利率敏感度，同时能把握利差机会。

如图一所示，CCC级别债券在美国高收益企业债券指数的权重仅接近12%，但对指数息差的贡献约占四分之一。这意味着CCC级别债券对指数息差的贡献不仅高于其自身市场占比，更高于其长期平均贡献水平。由于美国经济相较于市场普遍预期展现出更强的韧性，精选CCC级别债券表现良好。随着经济增长维持稳健，市场对降息的预期可能持续下降，这不仅为信用基本面提供支持，也为较低评级发行人争取更多的空间。

图一：CCC级别债券对美国高收益企业债券指数息差的贡献已接近四分之一

资料来源：巴克莱美国企业高收益指数。截至2025年12月。

地区机遇：

• 欧洲：精选信用有望受益于财政刺激措施，例如与建筑业活动改善相关，并已展现初步势头的企业，可能将提供投资机会。
• 美国：在经济依然较为稳健的环境下，结合优质利差，有选择性地配置至受益于盈利面扩散的行业仍然具有吸引力。

纵观各个市场，核心重点已十分明确：专注在发行人是否拥有可靠的去杠杆计划、持续稳定的现金流，以及可明确识别的推动因素。

重要启示

环球高收益债券市场在新年伊始处于相对稳固的基础上，但后续走势或出现分化。尽管整体企业盈利增长、并购活动增加、部分市场出现错配，以及美国经济持续超出预期等因素均为市场提供投资机遇，但估值偏高，且宏观环境仍在变化。

在这样的环境下，投资表现将更取决于「自下而上」的信用挑选，而非市场贝塔系数。识别基本面持续改善且具有明确价值推动因素的发行人，将成为把握环球高收益债券市场上行潜力的关键。

为本文之目的，高收益/高收益债券是指信用等级已获得次级投资级别债券。次级投资级别是指评级机构标准普尔或惠誉国际评定的“BB+”或更低的级别, 穆迪投资者服务公司评定的“Ba1”或更低的级别, 或其他国际认可的评级机构的同等评级。

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