글로벌 경제 불확실성에도 불구하고 하이일드 채권 및 론(loans)은 단기 변동성을 넘어 장기적으로 매력적인 총수익을 투자자에게 지속적으로 제공할 것으로 예상됩니다.
미 연준의 금리 인상 사이클 조기 종료 가능성, 지속적인 소비 지출 및 노동 시장 강세 속에 최근 하이일드 채권 스프레드는 축소됐습니다. 유럽의 경기 침체, 인플레이션 안정화 이전 유럽 중앙은행의 낮은 금리 인하 가능성에도 불구하고, 미국에서는 경제 연착륙에 대한 기대가 널리 퍼져 있습니다. 하지만 크레딧 스프레드가 역사적 평균보다 낮게 거래되면서, 일부 투자자는 하이일드 채권 강세의 지속가능성에 의문을 제기하기 시작했습니다. 베어링자산운용은 하이일드 채권의 투자 가치가 여전히 매력적이며, 인내심을 지니고 투자하는 투자자라면 잠재적으로 매력적인 총수익을 기대할 수 있을 것으로 전망합니다.
탄력적인 하이일드 기업의 회복력
2023년 상반기 하이일드 기업들의 실적은 전반적으로 하락세를 보였으나, 3분기에는 실적이 긍정적으로 반전됐으며, 대체로 올해 상반기까지 긍정적인 4분기 실적세가 지속될 것으로 예상됩니다. 그러나 기업별로 일부 실적 차별화가 나타날 수 있습니다. 일례로, 금리 민감도가 높고 레버리지 수준이 높은 경기 민감 섹터는 실적 하락의 가능성이 상대적으로 더 높은 편입니다.
현재 기업 실적에 관계없이, 하이일드 채권의 크레딧 퀄리티는 과거보다 상당히 높은 편입니다. 유럽은 역사적으로 BB등급 채권이 주를 이루긴 했지만, 오늘날에는 미국 하이일드 발행사의 대부분이 BB등급을 기록, 10년 전에 비해 상당히 달라진 모습입니다 (도표 1). 동시에, 10년 전 거의 20%에 달했던 신용등급이 가장 낮은 CCC등급 발행사의 전체 시장 대비 비중은 현재 11%에 불과합니다.
도표 1: 크레딧 퀄리티가 개선된 하이일드 채권 시장
출처: ICE BofA. 2023년 12월 31일 기준.
고무적인 점은 상당수의 하이일드 기업들이 지난 몇 년간 재무구조를 강화해 왔으며, 펀더멘털 측면에서, 경기 침체, 특히 경미한 수준의 경기 침체를 극복할 준비가 잘 갖추어져 있다는 점입니다. 기업 순레버리지는 미국 및 유럽에서 각각 약 3.55배 및 3.7배 수준으로 역사적으로 낮게 유지되고 있으며, 이자보상배율 또한 관리 가능한 수준에 있습니다.1 기업 이익은 많은 경우 코로나 이전 수준을 회복했거나 그보다 높습니다. 동시에 향후 18~24개월간 만기가 도래하는 채권은 미국 시장의 약 7% 정도에 불과해 만기 도래 예정 채권의 비중 또한 제한적입니다.2 이들 채권의 대부분은 BB등급을 기록하고 있어, 상당한 수준의 리파이낸싱 리스크가 있는 하이일드 기업의 수는 많지 않아 보입니다.
지난해 상반기 일부 특이 케이스로 인해 디폴트율이 소폭 상승하긴 했으나, 개선된 크레딧 퀄리티, 낮은 레버리지, 충분한 현금 여유, 만기를 앞둔 단기 채권이 제한적인 점 등을 감안할 때, 디폴트율의 대폭 증가 가능성은 크지 않으며, 중기적으로 안정, 또는 하락세를 보일 가능성도 있어 보입니다.
낙관적 전망의 이유
경기 침체 정도가 심각하지 않다고 가정할 때, 다른 주요 자산군 대비 하이일드 채권은 이미 잠재적인 리스크를 반영하고 있습니다. 그럼에도 불구하고 당분간 시장 변동성이 이어질 가능성이 높기 때문에, 일드 수준이 여전히 매력적일 것으로 판단되는 고등급 (및 우량) 채권, 론(loans) 투자가 선호됩니다. 일례로, 최근 BB-B등급 채권 및 론의 일드 수준은 각각 약 7.2% 및 7.9%를 기록했습니다.3 최근 몇 주간 스프레드가 축소됐으나, 긍정적인 기업 펀더멘털, 디폴트율 개선 전망, 잠재적으로 경미한 수준에 머무를 것으로 보이는 경기 침체 수준 등을 고려할 때, 이 정도의 일드 수준은 하이일드 채권 자산 전반에서 잠재적으로 매력적인 총 수익률을 달성하는데 도움이 될 것이며, 특히 장기 투자를 지속하는 투자자들에게는 매력적인 총 수익률 달성의 기회가 될 것입니다.
론의 경우, 현재 쿠폰 수익은 단기 금리 상승, 전반적으로 안정적인 스프레드의 영향에 장기 평균(5.46%)을 크게 상회(약 9.11%)하고 있습니다.4 역사적 총수익률이 4%~6%였음을 감안할 때, 이러한 쿠폰 수준은 향후 평균 이상의 총 수익률 달성에 잠재적인 도움이 될 것입니다. 채권 시장 전반의 일드 수준이 상승하고 있지만, 앞서 언급한 바와 같이, 그 중에서도 론 일드 수준의 상승은 더욱 두드러지며, 자본 차익 이외에도 론 규약에 따라 대부분의 일드를 현재 시점에서 향유할 수 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다.
도표 2: 일드 상승, 규약에 따른 인컴 수준
출처: Credit Suisse; J.P. Morgan; Bloomberg. 2023년 12월 31일 기준.
향후 전망
당분간 시장에 영향을 줄 거시적, 미시적 불확실성 요인들이 상당한 가운데, 상대적으로 낙관적인 시장 전망은 시장 요인에 의해 언제든지 흔들릴 수 있습니다. 거시적으로는 미국 대선 및 중국의 경기 회복, 동유럽 및 중동의 분쟁이 가장 큰 이슈입니다. 미시적으로는, 일례로 문제가 있는 상업용 부동산 섹터의 경우, 채무 만기 도래에 따라 일부 대출 기업의 신용등급 강등이 하이일드 채권 및 론 시장 전체에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 있습니다. 한편, 베어링자산운용의 부동산 섹터 투자는 상대적으로 미미한 편입니다.
시장에는 가치있는 투자 기회들이 있으나, 높은 시장 불확실성으로 인해 현 시점은 고수익을 추구할 목적으로 과도하게 리스크를 부담할 때는 아닌 것으로 보입니다. 특히 향후 매력적인 총 수익률 달성을 위해서는 상향식 투자 접근법에 기반해 철저히 개별 크레딧 리서치에 주력하는 것이 중요합니다.
1. 출처: Bloomberg. As of December 31, 2023.
2. 출처: ICE BofA. As of December 31, 2023.
3. 출처: ICE Indices, Credit Suisse. As of December 31, 2023. BB-B yields reflect BB, Split B and B-rated market segments.
4. 출처: Credit Suisse Global Leveraged Loan Index. As of December 31, 2023.
베어링자산운용 준법감시인 심사필 제 2024-3327488호 (2024.01.17~2027.01.16)
베어링글로벌하이일드증권자투자신탁[H]]/[UH](채권-재간접형) / 베어링글로벌하이일드증권투자신탁[USD](채권-재간접형) 위험등급 4등급│종류A 총 보수 연 0.84% (운용보수 : 연 0.15%, 신탁,사무보수 : 연 0.04%, 판매보수 : 연 0.65%), 피투자펀드 보수 연 0.6%│선취판매수수료 납입액의 0.7% 이내│환매수수료 없음│환매방법 17시 이전 : 환매청구일로부터 제4영업일 기준가격으로 제8영업일에 지급, 17시 경과 후 : 환매청구일로부터 제5영업일 기준가격으로 제9영업일에 지급│자산가격 변동, 환율 변동, 신용등급 하락 등에 따른 원금손실(0-100%) 발생 가능 및 투자자 귀속│투자 전 설명 청취 및 (간이)투자설명서ㆍ집합투자규약 필독│예금자보호법상 보호상품 아님│하이일드 채권은 원금 손실 크게 발생 가능│기타 증권거래비용 등 추가발생 가능│월지급식상품은 운용결과에 따라 월지급액 변동 가능. 이익금 초과 분배 시 투자원금 감소 가능│과거의 운용실적이 미래의 수익률을 보장하지 않음
