非投資等級債券：應對波動性、通膨及升息

1. 非投資等級債券和股票或投資級債券有何不同？在投資組合管理方面，長線投資者可以從投資非投資等級債券中獲得什麼好處？

雖然股票投資有可能提供較大的潛在上漲空間，但在市場拉回期間，非投資等級債券的波動及拉回幅度通常較低。股票對成長動能特別敏感，但對非投資等級債券而言，更重要的是借款人/公司償還債務的能力及意願。

相較於投資級債券，非投資等級債券通常面對較大的信用風險，這是因為您借款給信評較低的公司，這通常會以較高利息/票息的形式為投資人提供較大的補償。此外，非投資等級債券的利率敏感度(即存續期間)遠低於投資級債券。

非投資等級債券作為一種資產類別，從過往表現來看為投資者帶來了不錯的收益空間，同時其利率敏感度較低，所承擔的風險亦有限。這個市場規模大且相當多元化，亦可為投資者提供具吸引力的策略性配置機會。

2. 2022年，全球非投資等級債券市場存在什麼機會及風險？

由於通膨高漲、市場預期央行採取鷹派政策，加上最近東歐衝突持續不斷，導致2022年迄今表現十分波動。軍事衝突造成的人員傷亡令人十分憂慮。

面對此次市場波動，非投資等級債券市場今年以來出現下跌，而美國公債殖利率走高，信用利差大幅擴大。但過去的經驗顯示(如2020年新冠病毒疫情爆發引起市場急跌期間)：市場波動期間可能會導致市場錯配及跌勢過快，為霸菱這樣採取「由下而上」投資方式的主動型投資經理，提供具吸引力的投資機會，可獲得不錯的經風險調整後報酬潛力。

然而，市場仍存在風險(包括俄羅斯在烏克蘭的軍事行動可能會升級、能源及整個商品市場受到衝擊、通膨壓力高漲，以及新冠病毒疫情造成的干擾)，因此採取「由下而上」的信貸分析及審慎的挑選方式，是應對當前環境下的風險之關鍵。

3. 由於近期面臨通膨壓力，全球各國央行(包括美國聯準會)都在試圖加快利率正常化的步伐。在升息期間，投資者為何應該關注非投資等級債券？

相對於較長存續期間的公債或投資級企業債券，存續期間較短的固定收益資產(如非投資等級債券)對利率敏感度較低(即存續期間較短)，代表該資產於升息期間可以提供更持穩的潛在報酬。

從歷史上看，非投資等級債券與美國公債報酬的相關性為負。因此，即使於美國公債殖利率急升期間，對非投資等級報酬的影響甚微，反觀存續期間較長的固定收益通常會被顯著抛售。此外，倘若利率上升期間，經濟增長強勁並出現通貨再膨脹，這對於發行非投資等級的企業來說通常是有利的環境。

值得注意的是，從基本面的角度來看，已開發市場非投資等級債券發行人整體上較為穩健；與過去升息期間相比，許多企業的槓桿比率較低，流動性水平亦要高得多，這應有助於這些企業在短期內消化通膨上升所帶來的影響。另一個需要考慮的因素是，從2020年底至2021年，隨著企業累積資本以幫助抵禦疫情帶來的影響，固定收益市場的新發行量大幅增加。與此同時，所增加的再融資活動將企業債券的到期期限往後延了數年。因此，許多企業擁有相當的緩衝空間，以應對目前的通膨壓力。

4. 市場對全球經濟重啟的預期日益上升。經濟活動全面恢復後，非投資等級債券投資是否會受到影響？

雖然疫情帶來的一些影響仍揮之不去(例如供應鏈挑戰、勞動力參與率及某些經濟活動是否如預期回溫)，但同樣重要的是，需要評估哪些影響因素已被金融市場消化，因為實際結果與市場預期的差異很可能會導致市場價格波動。

整體而言，經濟重啟，多項經濟活動指標持續改善，企業基本面有望繼續收到良好支持，這會為非投資等級債券帶來正面環境。

5. 由於俄羅斯入侵烏克蘭，近期市場出現大幅波動，可否給投資該市場的投資者一些建議？

從人道主義的角度來看，目前烏克蘭局勢極為不妙，而從全球金融市場的角度來看是很不穩定。鑑於局勢仍很不穩定，可能隨時爆發各種軍事行動，加上俄羅斯各種商品的出口規模較大，若國際社會對其實施更廣泛的制裁，亦可能會產生重大影響，例如這些商品的價格/通膨上升。

鑑於目前的市場環境，加上未來波動性可能加劇，主動管理投資組合(與被動配置相比)是至關重要的。在主動管理方式下，投資經理對其所投資的市場精挑細選，並可快速及有效地從市場定價低度效率及市場大幅波動中把握投資機會。依循這方法，投資經理可以在相對價值機會浮現時受惠，同時亦有助於避免不必要的風險。