非投資等級市場展望

波動性是否會持續下去？繼第一季市場表現震盪(因為俄羅斯入侵烏克蘭事件引發資本市場極端波動，並且令通膨及商品價格上升至近期高點)之後，情況似乎確實如此。

事實證明，在此環境下所有風險性資產均面臨挑戰，非投資等級市場亦不例外。美國及歐洲非投資等級債券於第一季下跌約4.4%。隨著美國聯準會繼續升息，浮動利率貸款能夠在一定程度上防範信貸及利率風險，因而表現略優，其中美國及歐洲的浮動利率貸款分別下跌0.1%及0.5%¹。

基本面仍強勁，但議價能力是關鍵

儘管俄羅斯入侵烏克蘭事件導致市場大幅下跌，但美國與歐洲的市況卻有所不同。於美國方面，雖然經濟增長有所放緩，但仍相當強勁。美國消費依然強勁，加上估計美國家庭有2.5兆美元的過剩儲蓄，通膨壓力仍處可控水平²。

由於俄烏衝突對歐洲經濟造成的打擊更為嚴重，歐洲的市況充斥著更多的不確定性。鑑於該地區依賴俄羅斯商品(主要是石油及天然氣，但亦需要鋁及鎳等原物料以及小麥等產品)，歐洲經濟體可能即將面臨食品及能源短缺的壓力。

於利多方面，企業的基本面依然維持強勁。收入、現金流量及稅前息前折舊攤銷前利潤(EBITDA)在許多情況下已恢復到2019年的水平，甚至更高。此外，與過去升息期間相比，許多發行人目前的槓桿比率較低，流動性水平亦較高，這應有助於這些發行人在短期內消化通膨上升帶來的影響。這在一定程度上歸因於過去兩年的發債規模有所增加，企業累積資本儲備以幫助抵禦疫情帶來的影響。因此，儘管通膨可能開始壓縮未來利潤率，但許多企業尚有較大的議價能力，能夠轉嫁所增加的成本。

在此環境下，考慮到市場大幅波動，市場某些領域的利差似乎足以補償投資者所承擔的基本面風險而有餘。考慮到今年已開發市場的違約率預計將維持在低於長期平均的水位，加上市場中只有很小一部份表現受壓，表現仍值得期待。

1. 資料來源：洲際交易所美銀及瑞士信貸。截至2022年3月31日。
2. 資料來源：摩根大通、富國銀行及Haver Analytics。截至2021年8月。