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總體經濟洞察：如何應對金髮女孩經濟狀態?

2025年12月 – 3 分鐘閲讀

儘管政策轉向與全球不明朗因素增加，市場仍維持金髮女孩經濟狀態——增長具韌性且未陷入衰退。各主要資產持續表現良好，同時由人工智慧推動的投資與結構性大趨勢有望帶來投資機會。

2025年金融市場受到美國整體政策調整及總體經濟變化的影響。儘管關稅、通膨、勞工市場疲弱及地緣政治緊張局勢等不明朗因素加劇，但全球經濟仍處於金髮女孩經濟狀態：增長穩健，且未過熱或出現衰退跡象。綜觀2025年，主要資產均取得正報酬，其中黃金及新興市場股市表現優於已開發市場股市及全球債券¹。

經濟基本面維持穩健

美國經濟持續邁向「軟著陸」，高利率環境令經濟增長放緩，但不會導致經濟衰退。關稅一度打亂了通膨放緩的步伐，但預計通膨有望於2026年年中見頂，並重回其下滑路徑。勞工市場正趨於平衡狀態：勞動力需求降溫帶來的影響、被勞動力供應減少帶來的影響所抵銷，這可能會導致失業率逐步上升。

儘管美國通過的「大而美法案」(One Big Beautiful Bill)引發市場對政府財政可持續性的憂慮，但家庭及企業財務狀況仍穩健。美國科技企業投入大量資金發展硬體、軟體及能源等人工智慧相關基礎建設；而非科技業則於過去數年受到疫情、升息及關稅等各種衝擊，因而維持較保守的資產負債表。許多企業於2022年升息前為其債務進行再融資，令償債成本降至其自1960年以來的最低水平。

儘管家庭貸款拖欠率上升，但這主要集中於對消費影響有限的低收入群體。整體家庭償債負擔仍低於疫情前水平。

美國以外的全球經濟體於「解放日」前後出現出口商提前發貨潮，提振了歐洲及亞洲的製造業活動。歐洲的寬鬆貨幣政策及中國的財政刺激措施均為經濟增長提供支持。東協經濟體系及拉丁美洲則有望從供應鏈再平衡中受惠。

風險目前處於可控水平

這種經濟韌性體現於資產評價上升。然而，值得注意的是，市場組成亦發生了顯著變化：目前，非投資等級債券的信貸品質較十年前顯著提高，且存續期間亦較短²。股市方面，科技業仍主導市場。

儘管如此，目前的金髮女孩經濟狀態可能會受評價正常化的影響。疫情衝擊仍揮之不去，而美國現行政策亦帶來新的不明朗因素。隨著貿易動能減弱，美國、歐元區及中國的經濟增長可能會放緩。市場將繼續關注聯準會雙重使命-即充分就業及穩定物價相關數據出現分化的後續發展，相關數據可能會影響降息時間表。若通膨居高不下，或機構對聯準會獨立性或政府債務不斷增加的憂慮持續，長期美國公債殖利率亦可能會維持在高檔區間。

歐元區及中國均面臨勞工市場壓力，其中製造業活動可能面臨外部不明朗因素帶來的不利影響。為此，經濟增長動能正逐漸轉向服務業。中美貿易戰談判的最新進展表明，雙方可能會在川普2026年4月訪問北京前致力達成全面的貿易協議。

聯準會再次降息有望緩和全球貨幣環境，而於此環境下，其他央行亦能根據國內情況制定貨幣政策。美國家庭持有逾4.6兆的美元貨幣市場基金，隨著短期利率下跌，這些資金或會流入債市及股市。財政政策亦有望為經濟增長提供支持：德國斥資5,000億歐元設立的基礎建設基金將用於運輸、能源及數位項目投資；而中國的「十五五」規畫料將推動科技創新及刺激國內消費。

然而，市場對某些國家加大財政支出的憂慮有所升溫。於七國集團方面，日本、義大利及美國的債務水平均已超過其GDP的130%。法國自1974年以來從未實現預算盈餘，且其政府債務利差自1999年以來首次超過義大利。這進一步引發市場對債務可持續性的憂慮，而債券投資者亦日益關注這情況，其中長期債券殖利率已升至數十年來的高檔。