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擔保抵押品在目前重要的四大原因

2019年6月 - 3 分鐘 閱讀

隨著我們進入漫長信貸週期的後期階段,霸菱全球高收益投資團隊主管Martin Horne探討了為何全球優先擔保債券- 一個未受到應有關注的高收益債券子分類- 在遭遇違約的情況下,更具吸引力的四大原因。

於資本結構中處於優先位置

近年來,違約率仍然接近歷史低點,但隨著信貸週期最終轉向,違約率無可避免地會開始上升。在此環境下,於資本結構中處於優先位置至關重要。顧名思義,優先擔保債券與優先擔保貸款均在資本結構中處於優先位置。若一家公司的債務證券違約,因而未能清償所發行的債務,便會被迫進入破產清算程序,屆時將變賣其資產來償還債務。償還債務是根據既定的優先次序進行;最先償還的是優先債務,然後是次順位債務。若債券是有擔保的,發行人某種資產形式的擔保抵押品就可作為保障之用。因此,當一家公司違約時,擔保債券的回收率可能高於無擔保債券。多種資產都可以當作擔保抵押品,包括房地產、設備、汽車,以及軟體或商標等無形資產。這些擔保抵押品可供變賣,償還公司欠優先擔保債權人的未償還債務,令其成為公司資本結構中最優先償債的債權人。

回收率較高

由於優先擔保債券在公司資本結構中最先獲得償還,加上有資產做擔保抵押,當一家公司違約時,擔保債券的回收率往往高於傳統無擔保的高收益債券 這也意味著有更高比率的債務可獲得償還。憑藉著債務及股票緩衝,優先擔保債券在最初發行時有雙重的保護,這通常會導致回收率高於整體高收益債券市場。儘管權重較高的零售及商品業回收率較低,但從歷史經驗,在1987年至2019年初至今期間,違約的優先擔保債券之平均回收率為62.1%1。儘管回收率高低將取決於多項因素,包括:擔保抵押品性質、該資產的當前市場情況,以及回收主要資產所涉及的法律與實際程序,但擔保債券持有人一定有權參與討論債務重組,並於整個程序中獲得優先處理。這個優先償債順位對追求非投資等級債券的投資者而言具有吸引力,特別是在信貸週期日趨成熟的情況下。

廣泛及日益增長的投資機會

債券投資者的另一個重要考慮因素,是投資機會增加,以及過往與其他資產類別的相關性較低,提供了額外的多元化優勢。自2008年全球金融危機以來,優先擔保債券市場出現顯著增長,當中以歐洲尤甚,主要原因是銀行業在全球金融危機期間及之後減少放款,導致其他融資途徑(包括貸款及無擔保債券)受到限制,令優先擔保債券成為可行的企業融資來源。目前優先擔保債券市場的市值已超過3,150億美元2

無懼新聞衝擊,表現保持穩定

過去表現顯示優先擔保債券的報酬具吸引力,在過去15年,平均年化報酬約為7.0%3。值得留意的是,優先擔保債券在過去經歷不少地緣政治不明朗事件(包括全球金融危機、歐洲主權債務危機、美國「縮減量化寬鬆恐慌」(Taper Tantrum)、商品大幅起落及英國脫歐)還能取得這樣的報酬,亦是難能可貴。因此,尤其是在市場普遍疲弱時,若投資者願意犧牲一些利差並願意接受短期波動,優先擔保債券可提供一定程度的本金保障,並產生具有吸引力的報酬潛力。

1 資料來源:穆迪的企業違約及回收率。截至2019年3月31日。
2 資料來源:美銀美林。截至2019年3月31日。
3 資料來源:巴克萊銀行、美銀美林及瑞士信貸。截至2019年3月31日。

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