중국: 장기적 전망에 집중

올해는 트럼프 행정부가 전통적 동맹국과 경제적 적대국 모두를 대상으로 무역 관세를 도입하면서 시장 변동성이 다시 커진 한 해였습니다. 이 글을 작성하는 시점에도 관세율은 협상 중에 있으며 계속 변동하고 있고, 이로 인한 글로벌 거시 수요 환경에 대한 영향 역시 여전히 매우 불확실하며, 하방 위험이 더 큰 상황입니다.

한편, 긴장 완화를 위해 5월 초 제네바에서 열린 미·중 무역 협상은 중국 부총리 한정이 트럼프 대통령 취임식(1월)에 참석한 이후 양국 간 첫 고위급 만남이었습니다. 이는 미국이 양국이 공통의 이익을 공유하고, 높은 관세 수준이 지속 가능하지 않음을 인정한 데 따른 것입니다. 이번 협상에서 양측이 90일간 관세를 상당히 인하하기로 합의하면서 긍정적인 진전을 보였으나, 향후 협상 결과를 계속 지켜볼 필요가 있습니다.

최근 글로벌 시장을 흔들고 있는 불확실성에도 불구하고, 장기적 관점에서 주식 시장의 기회는 여전히 유효하다고 봅니다. 저희는 중국이 그 대표적인 사례라고 생각합니다. 이러한 관점은 네 가지 핵심 원칙에 기반하고 있습니다. 1) 중국의 장기적 전망, 2) 국가의 지원, 3) 내수 주도 소비, 4) 밸류에이션입니다.

1. 중국의 장기적 전망

중국의 장기주의는 단기적 이익보다 장기적인 경제 목표를 우선시하는 전략을 의미합니다. 이는 주로 5개년 계획과 지속가능한 발전에 대한 집중을 통해 이루어집니다. 이러한 장기 전략의 핵심은 기술에 대한 집중, 즉 인공지능(AI)과 로보틱스 등 첨단 분야를 포함하는 ‘신질 생산력’에 있습니다. 이러한 누적된 접근 덕분에 중국은 세계적인 기술 경쟁에서 뒤처지지 않고 있습니다. 특히, 많은 산업 분야에서 중국은 이제 기술적 우위를 점하며, 얼마 전까지만 해도 추종자로 여겨졌던 위치에서 혁신을 선도하는 기술 리더로 자리매김했습니다. 이를 보여주는 대표적인 예가 두 가지 있습니다. 첫째, 중국은 불과 20년 만에 전 세계 특허의 50% 이상을 차지하게 되었고, 둘째, DeepSeek의 혁신적인 AI 모델은 서구의 모델들과 경쟁하면서도 훨씬 적은 비용으로 개발되어 큰 혼란을 야기했습니다.

Figure 1: 연간 글로벌 특허 출원 건수 점유율

Source: WIPO, World Bank. As of May 2025.

시장 매력 제고

이러한 변화는 중국이 부상하는 강대국으로서, 미국의 헤게모니가 지배하던 세계 질서에 적응하던 시기에 일어났다는 점을 인식해야 합니다. 이러한 장기주의 전략은 최근 지정학적 변화, 즉 중국이 경제 세계화의 글로벌 챔피언으로 자리매김하고 있는 상황에서 앞으로 더욱 큰 이점을 가져다줄 것으로 보입니다. 이러한 외교적 행보의 씨앗은 이미 뿌려지고 있는데, 최근 몇 달간 시진핑 주석이 베트남, 말레이시아, 브라질 등 주요 지역 무역 파트너들을 방문한 것이 그 예입니다. 이 외교적 캠페인은 트럼프의 최근 무역 전쟁이 중국에게 중요한 분기점임을 시사하며, 이는 미국의 영향력에 대응하는 동시에 다른 수출 시장에서의 위험을 관리할 수 있는 기회로 작용하고 있습니다.

2. 정부의 지원

중국은 부동산 문제와 새로운 성장 모델로의 경제 궤도 조정이라는 이중의 압박에 직면해 있습니다. 그러나 이러한 경제적 변화는 산업 생산과 소비 확대를 중심으로 한, 더 높은 질적 성장을 위한 의지입니다. 흥미롭게도, 이 과도기적 단계에서는 대규모 경기부양책이 두드러지게 시행되지 않았습니다. 이러한 전략 변화는 과거 대규모 부양책이 초래하거나 악화시켰던 여러 문제들, 예를 들어 지역 정부의 부채 증가, 부동산 시장에 대한 과도한 의존, 그리고 이로 인한 금융 시스템 내에 발생한 위험 등을 반영한 것입니다.

지금까지의 지원은 지난해 9월 국내 증시를 지원하기 위해 도입된 실질적인 조치들입니다. 여기에는 새로운 자금 조달 경로 마련과, 필요시 주식시장 지원 규모를 추가로 확대할 수 있다는 중앙은행의 향후 정책 방향 제시가 포함되어 있습니다. 3월 양회에서는 변화에 대한 의지와 결단을 보였으며, 회의에서는 국가와 민간기업, 그리고 주식시장 간의 관계 회복을 강조했습니다. 이는 올 초 시진핑 주석이 민간 기술 선도 기업가들과 가진 심포지엄을 상기시켰습니다. 통화 및 재정 정책 또한 계속해서 경기 부양을 지원하고 있습니다. 예를 들어, 5월 초에는 기준금리와 은행 지급준비율(RRR)이 인하되었고, 기술, 서비스 소비, 노인 돌봄, 농업, 중소기업(SME) 등 다양한 분야를 대상으로 한 재대출 한도 역시 확대되었습니다. 한편, 많은 기업들이 주가 안정을 위해 자사주 매입을 발표했으며, 이는 정부의 독려에 따른 것입니다.

3. 내수 소비

최근까지 중국은 전기차(EV), 배터리, 신재생에너지 등 주요 산업에 대한 국가 주도의 투자로 성장을 견인해왔습니다. 이러한 지원이 성장에 기여했지만, EV 시장의 포화와 유럽 등 주요 시장의 경기 침체로 수익성이 점차 둔화되었습니다. 여기에 부동산 시장의 정상화가 지연되면서, 중국은 목표 성장률 달성에 대한 우려가 커지고 경제 안정과 고용에 추가적인 위험이 제기되었습니다.

소매 판매 역시 뚜렷한 회복세를 보이지 못했습니다. 가계의 현금 저축은 늘었지만 소비가 그만큼 증가하지 않아 디플레이션 압력이 발생했습니다. 이는 가계 자산에서 부동산이 차지하는 비중이 크지만, 가격이 안정되지 않으면서 소비 심리가 위축된 데 기인합니다.

정부는 이러한 상황을 인식하고, 기준금리 인하, 주택 소유자 지원, 미완공 부동산의 사회주택 전환 등 맞춤형 대책을 도입했습니다. 이러한 조치의 효과가 점차 나타나고 있으며, 부동산 거래량이 안정세를 보이고 있습니다. 특히 최근 발표된 골든위크 기간 소매 판매 실적은 대외 환경이 어려움에도 불구하고 매우 긍정적입니다. 불확실성과 무역 붕괴가 커지는 상황에서, 내수 주도 성장의 중요성이 더욱 부각되고 있습니다. 중국이 수년간의 경제 구조 전환을 거쳐 더욱 강한 지위로 복귀하고 있다는 점에서 이러한 흐름은 더욱 강화될 전망입니다. 반면, 미국의 경제 지표는 악화되기 시작했고, 실적 전망치는 현재의 경제 환경(높은 불확실성, 약한 소비 및 투자 심리, 상승한 관세)과 괴리가 있다는 평가가 나옵니다.

4. 밸류에이션

주식 시장 밸류에이션에서는 출발점이 매우 중요합니다. 현재 중국 주식 시장의 밸류에이션은 역사적으로 볼 때 여전히 매력적인 수준에 있으며, 이는 뚜렷한 경기 회복이 아닌 소폭의 실적 정상화만으로도 시장이 긍정적으로 반응할 수 있음을 시사합니다. 다만, 기업 실적 회복은 V자형 급반등보다는 점진적으로 이루어질 가능성이 높으며, 이는 최근의 부양 정책 효과가 경제 전반에 퍼지는 데 시간이 걸릴 것임을 반영합니다.

Figure 2: 선진국 대비 중국의 상대적 밸류에이션

Source: MSCI, Refinitiv. As of April 30, 2025. China measured by MSCI China and Global Developed Equities measured by MSCI World.

추가적으로, 오늘날 중국에서 주주에 대한 수익 환원 방식은 과거와 달라졌다고 볼 수 있습니다. 예를 들어, 최근 경제적 어려움의 긍정적인 결과 중 하나는 배당금 지급과 자사주 매입이 사상 최고 수준으로 크게 늘었다는 점입니다. 이는 기업들이 주가를 방어하기 위해 소수 주주 지원에 더 많은 관심을 기울이게 되었기 때문입니다. 높아진 성장 기대감과 더불어, 이러한 변화는 밸류에이션의 펀더멘털을 뒷받침해줄 것입니다.

결론

최근 중국 주식의 수익률에도 불구하고, 기술 발전, 정책 지원, 소비 회복, 그리고 현재의 매력적인 밸류에이션 등으로 인해 중국 주식의 장기 투자 매력은 여전히 높다고 볼 수 있습니다. 이러한 다양한 성장 동인을 고려할 때, 중국의 여러 기업과 주식 유형에 고르게 접근하는 것이 중요하다고 생각합니다. 특히, A주(중국 본토 상장주)는 기술 분야 등 독특한 투자 기회를 제공하며, 중국 및 홍콩의 광범위한 주식시장은 소비 회복의 수혜가 기대되는 다양한 업종에 투자할 수 있는 기회를 제공합니다.

1. Source: Gongsheng Pan, Governor of the People’s Bank of China, public address. As of September 2024.

베어링자산운용 준법감시인 심사필 제 2025-4520940 호 (2025.05.21-2028.05.20)