ダイレクト・レンディング：2026年の展望
ダイレクト・レンディングは衰退しているわけではなく、進化しています。同レポートでは、成長、競争、そして市場が成熟する中で規律あるマネジャーが把握すべきことについて、欧州プライベート・クレジットのポートフォリオ・マネジメント責任者であるオーラ・ウォルシュが見解を示します。
急成長と競争激化の中、ダイレクト・レンディングの魅力は失われているのでしょうか？
私たちは、ダイレクト・レンディングの魅力は失われていないと考えていますが、状況は変化しています。グローバル・ダイレクト・レンディング市場は驚異的なスピードで成長し、北米、欧州およびアジア太平洋地域で記録的な資本と幅広い借り手を惹きつけています。この急成長は新たな投資先を開拓し投資機会を創出しましたが、同時に複雑性も増し、脆弱性が顕在化する懸念も生じています。競争の激化により、一部の貸し手はレバレッジを拡大し、より厳しい価格設定を容認し、あるいは取引獲得のために契約条件を緩和する動きも見られます。パブリック市場とプライベート市場の境界が曖昧になる中、ダイレクト・レンディングの黄金時代が終焉を迎えつつあるのではないか、と報じるヘッドラインも散見されるようになりました。
とはいえ、プライベート・クレジットの持続可能なパフォーマンスは、モメンタムを追うことではなく、規律を維持することから生じます。最も安定したマネジャーとは、取引規模や市場圧力が高まる中であっても、自身の強みと引受基準を強固に遵守するマネジャーを指します。その意味で、すべてのダイレクト・レンディングが同等というわけではありません。伝統的なミドルマーケットは、特に資本構造の最も安全な部分、すなわち、強固な契約書と資本構造に基づく優先担保付債権において、引き続き魅力的なリスク調整後リターンを提供しています。全体的にスプレッドはタイトになっているものの、オリジネーション利回りは6月までの過去12ヶ月間で約9％と安定しています¹。また、市場はバンクローン市場に対して、北米では100～150bps、欧州では200～250bpsの水準のプレミアムを継続的に提供しています²。これは、プライベート・エクイティのスポンサーが、耐性、信頼性、および実行の確実性と引き換えにプレミアムを支払う意思を依然として有していることを示唆しています。
1. 出所: Barings 2025年6月現在
2. 出所: Barings、Credit Suisse 2025年6月現在
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