考慮高收益債券的理由

什麼導致高收益債券市場在 2022 年上半年遭劇烈拋售？
對於大多數金融市場而言，2022年上半年的表現極為波動。就環球高收益債券市場而言，其表現已下跌兩倍；當中由於多國央行被迫採取行動以試圖遏制快速升溫的通脹壓力，加上俄羅斯入侵烏克蘭等因素令通脹壓力加劇，債券市場於今年首數月受到加息預期的不利影響。在過去數月，隨著經濟衰退憂慮升溫，市場情緒日益惡化，亦導致該資產類別出現大量資金外流。

高收益債券的違約率會否維持在偏低水平？
我們認為違約率不太可能達到當前信用息差開始暗示的水平，原因有很多，儘管宏觀經濟不明朗因素升溫，但值得留意的是，相關企業及家居行業的基本因素十分健康。企業盈利及現金流量在許多情況下已恢復至疫情爆發前的水平，甚至達到更高的水平。自新型冠狀病毒疫情爆發以來，企業亦募集到創紀錄水平的資金，為其短期債務大幅再融資。因此，企業的流動性餘額充裕，而未來3年內到期的未償還高收益債務不到20%，為企業提供充足的空間駕馭充滿挑戰的環境。

最後，目前該市場的信貸質素已明顯優於過往水平，其中BB級別債券佔高收益債券市場的55%。

高收益債券價格存在折讓預示著困境還是投資機會？
環球高收益債券市場的拋售既劇烈且廣泛。如片中的圖表所示，深藍色柱代表價格折讓15%或以上的債券佔該市場的比例，而綠色柱則代表處於10%或以上息差水平或通常被歸類為處於受壓水平的債券佔該市場的比例。

這些指標具有長期相關性，意味著當高收益債券市場的價格水平在過去存在大幅折讓時，乃由於較高比例的債券處於受壓水平，而此情況通常會導致較高的違約率，以我們在2008年環球金融危機期間甚至是最近的2020年新型冠狀病毒疫情爆發期間所觀察到的情況為例。

然而，目前整體市場接近一半的債券價格存在大幅折讓，但整體市場僅11%的債券處於受壓水平。而且，處於受壓水平的債券中接近45%為BB級別債券，因此實際上整體信貸評級狀況較為穩健。

因此，鑑於我們預期違約率將保持溫和，特別是在債券價格存在大幅折讓的情況下，加上其提供高收益率的特點，我們認為為資本增值及總回報機會提供具有吸引力的環境。

為何現在是投資高收益債券市場的良好時機？
如與歷史相比，環球高收益債券市場在過去20年跌至這些水平的情況僅出現過3次。在這些情況下，隨後12個月的回報平均為19%。此外，在所有這些情況下，實際上指數的信貸質素起點更低，而債券處於受壓水平的比例則更高。

最後，值得注意的是，在過去這些情況下，12個月的遠期市場回升情況極不均衡。準確把握市場時機可能非常困難，因此，由於以往的價格的轉折點快速且通常難以投資，故在市場回升之際作出投資極為重要。

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