高收益債券：應對波動性、通脹及加息

1. 高收益債券與股票或投資級別債券有何不同？於投資組合管理方面，長線投資者投資高收益債券可以獲得甚麼裨益？

雖然股票投資有可能提供更大的回報上升空間，但於市場下行週期時，高收益資產類別的波動性及回撤率通常較低。股市對增長動態特別敏感，而對高收益投資而言，更重要的是借款人或企業償還債務的能力及意願。

相對於投資級別資產，高收益市場通常具有更大的信貸風險，這是由於此乃向信貸質素較低的企業提供貸款。因此，貸款人通常會以較高利息或票息收入的形式獲得較大的補償。此外，高收益債券的利率敏感度（存續期）遠低於投資級別債券。

高收益債券這項資產類別從過往表現而言，為投資者帶來較高的投資收益，同時其利率敏感度較低，所承擔的風險敞口亦較低。該市場規模龐大且多元化，亦可以為投資者提供具有吸引力的策略性配置機會。

2. 環球高收益債券市場於2022年存在甚麼機會及風險？

由於通脹高企、市場預期央行採取鷹派政策，以及最近東歐廣泛的衝突持續不斷，導致2022年開局表現十分波動。軍事衝突造成的人員傷亡令人十分憂慮。

面對此次市場波動，高收益債券市場年初至今錄得大幅下跌，同時美國國庫債券孳息率上升及信貸息差大幅擴闊。不過，市場波動期間可能會導致市場錯配及跌勢過大，為採取「由下而上」投資方式的主動型投資經理提供產生超額回報的投資機會。我們已從過往多個市場事件中看到這一點，包括於主權債務危機及商品危機，以至於2020年新型冠狀病毒疫情爆發引起的市場拋售。

然而，市場仍然存在風險（包括俄羅斯在烏克蘭的軍事行動可能會升級、能源及整體商品市場受到衝擊、通脹壓力高企，以及新型冠狀病毒疫情造成的影響），因此採取「由下而上」的信貸分析及審慎的挑選方式是應對當前環境下的風險之關鍵。

3. 由於近期面臨通脹壓力，環球各國央行（包括美國聯儲局）都在試圖加快利率正常化的步伐。於加息期間，投資者為何應該留意高收益債券？

相對於較長存續期的政府或投資級別企業債券，存續期較短的固定收益資產（如高收益債券）對利率敏感度較低（存續期較短），意味著該資產類別於加息週期期間可以提供較穩健的回報。

從歷史上看，高收益債券與美國國庫債券／政府債券的回報相關性為負。因此，即使於美國國庫債券孳息率或利率急升期間，對高收益回報的影響甚微，反觀存續期較長的資產類別通常會被顯著抛售。此外，倘若利率上升期間，經濟增長強勁並且出現通貨再膨脹，這對於高收益企業而言通常為有利的環境。

值得注意的是，從基本因素的角度來看，已發展市場高收益債券發行人整體上似乎較為穩健。與過去加息期間相比，許多企業的槓桿率較低，流動性水平亦要高得多，這應有助於這些企業在短期內消化通脹上升所帶來的影響。另一個需要考慮的因素是，從2020年底至2021年，隨著企業累積資本儲備以幫助抵禦疫情帶來的影響，固定收益市場的新發行量大幅增加。與此同時，所增加的再融資活動將企業的到期牆推遲數年。因此，當中許多企業擁有積極的緩衝空間（即使並非有意為之），以應對目前的通脹壓力。

4. 市場對環球經濟重啟的預期日益上升。經濟活動全面恢復後，高收益債券會否受到影響？

雖然疫情帶來的一些影響仍然揮之不去（如供應鏈面對的挑戰、勞動力參與率及某些經濟活動水平），但同樣重要的是評估哪些影響因素已被金融市場消化，因為實際結果與市場預期的差異正是可能會導致市場價格波動的因素。

整體而言，經濟重啟及多項經濟活動指標持續改善應該為高收益資產類別帶來利好環境，企業的基本因素因此有望繼續受到良好支持。

5. 由於俄羅斯入侵烏克蘭，近期市場出現大幅波動。在宏觀波動性加劇下，可否給投資者一些建議？

從人道主義的角度而言，目前烏克蘭局勢極為不幸，而從環球金融市場的角度來看亦非常不穩定。目前局勢仍然存在很多變數，可能隨時爆發各種軍事行動。此外，鑑於俄羅斯各種商品的出口規模較大，國際社會對其實施制裁亦可能會產生重大影響，例如導致這些商品的價格或通脹上升。

鑑於目前的市場環境，加上未來波動性可能加劇，以主動型管理投資組合（與被動型配置相比）是至關重要。在主動型的管理方式下，投資經理對其所投資的市場領域精挑細選，並可以快速及有效地從市場定價低效及市場大幅波動中把握投資機遇。依循這方法，投資經理可以在相對價值機會浮現時獲利，同時亦有助於避免不必要的風險。