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選一個數字,任何一個數字

2019年9月 - 4 分鐘 閱讀

在三個主要利率預測裡,中間的數值仍感覺正確。

雖然大多數金融界都盯著美國公債殖利率曲線,並且感到不安和困惑,但那些持觀望態度的投資者大多關注10年期殖利率的3種預測。這些預測可能是經過模組審慎推估出的,或者更像滲透到骨子裡的感覺。但是當你把自己的錢放在桌子上時,它有助讓你知道在哪裡排隊。

所以選一個數字,任何一個數字。如果您選擇3%,您認為在未來12-18個月內,殖利率會因通膨升溫上升。較昏暗的情景則是殖利率下降至0%,伴隨著各種相關的災難、瘟疫和蝗蟲。中間預測則簡單地預測近期可預見的未來,假設殖利率將徘徊在1.5%左右。

在這個階段,壓倒性的證據支持中間的預測。但讓我們依次檢查它們。

雖然殖利率達到3%的世界可能為全球經濟帶來最好的結果,但它可能是投資者面臨的最大風險。菲利普曲線(傳統上將較低的失業率與較高的通貨膨脹聯繫在一起)的堅定捍衛者已經減少到少數幾個。這意味著還是有大量的錢來自非常便宜的資金成本。

中間預測簡單地預測了近期可預見的未來,假設殖利率將徘徊在1.5%左右。在這個階段,壓倒性的證據支持中間預測。

仍有一長串結構性力量可能會抑制工資和價格:來自低工資國家的競爭、取代體力勞動的自動化、較弱的工會以及不斷擴大的服務業比重。儘管如此,如果因大宗商品價格或區域衝突導致物價開始飆升,那麼高利率對金融體系的衝擊將是相當大的。

支付將不被實現,貸款將被提前贖回,週期循環將以教科書的方式最終結束。

如果您選擇0%作為10年期公債殖利率的目標,那麼您不會閱讀標準教科書 (很可能你也沒有被邀請參加很多派對) ,這並不意味著你錯了,它只是意味著前景展望令人沮喪和可怕。

不支付票息的公債意味著一個處於通縮邊緣的世界。我們不僅接近週期循環的結束,出現利潤下降、過度擴張的資產負債表,而且抑制通膨的結構性力量削弱了總需求的任何復甦。加上財政政策仍過於緊張和貿易摩擦加劇,將更容易看出此情境可能如何發揮作用。

具有諷刺意味的是,政治上的不確定性應該會推動無風險利率上升,但擴張的中央銀行資產負債表和對安全資產永不滿足的需求使得殖利率下降。這種前景如此令人擔憂的原因在於,美國利率可能跟隨歐洲和日本的腳步進入負值,對投資者和儲蓄者的行為產生各種不可預測和未充分考慮的影響。

在某些方面,這個故事聽起來有點過於確定。增長和通膨的結構性因素是真實的,但對全世界最大央行進行如此大的賭注並不合適。他們沒有像過去一樣有太多餘地降息,儘管如果增長急劇下降,他們確實有足夠的空間來擴大資產負債表。由於利率如此之低,財政政策也有回應的空間 - 特別是發債是可以負擔得起的時候。

這使得中間的預測 - 預測當前條件會無限期適用 - 特別吸引人。利率不會一直保持在1.5%,但不太可能超過2%的上限,而預期會大於1%的底線。

美國、德國和日本10年期公債殖利率資料來源:彭博社;截至2019年8月30日

對於投資者而言,這種情境意味著資產價格可能會被歷史標準所誇大。但這也意味著債務累積可以持續很長時間。有時假裝有疑慮貸款將被償還是有道理的,至少在有限的時間內。

這可以永遠持續下去嗎?不,但可能比大多數人想像的要長很多。充足的現金讓可供貸放的款項充裕;便宜的利率使人和企業更負擔得起貸款,更少的違約更支持高槓桿。這是一個非常簡單的情境。

殭屍不會活下來嗎?可能,但便宜的信貸不會挽救糟糕的商業模式,特別是在包括行動網路、雲端存儲和數據分析盛行的快速技術創新世界中。能夠以更低的成本提供更好的產品或服務的更智慧的公司比更高的利率更管用。

這對市場意味著什麼?奇怪的是,投資者現在享受固定收益市場的資本利得,以及從支付良好股息的股票中獲得更具吸引力的收入。隨著投資者追求更高報酬,更多資金可能流入私募股權和信貸市場。與此同時,企業似乎可能會發行更多債務,只要他們確信他們的企業能夠在轉型技術時代生存下來。

這不是一個糟糕的情況,如果這是你選的數字。

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