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新興市場債券:審慎樂觀

2019年7月 - 3 分鐘 閱讀

由於中央銀行的刺激和有利的貨幣政策預期,新興市場債券 - 特別是當地貨幣 , 在第二季表現搶眼。

摘要

年至今表現強勁: 新興市場債券內之各資產類別均於2019年第二季取得良好表現。新興市場當地貨幣債券表現最佳(5.6%,其中4.1%來自利率、1.5%來自外匯),其次是新興市場主權債券(4.1%)及新興市場公司債券(3.5%)。由於美國聯準會及歐洲央行採取鴿派立場,美國國庫券殖利率在第二季再下跌40個基點,今年共下跌67個基點,重返自2016年12月川普當選以來未見的水平。貨幣政策預期轉向鴿派,有利外債市場氣氛。由於新興市場國家的通膨仍溫和,加上經濟增長緩慢,導致央行持續採取寬鬆政策以刺激增長,新興市場當地貨幣債券上漲。儘管商品價格下跌,但由於金融穩定性加強、政治局勢發展良好、消費者信心上升,新興市場貨幣在第二季亦升值,其中以俄羅斯盧布、泰銖、捷克克朗及阿根廷披索漲幅最大。新興市場消息繼續備受投資者關注,尤其是在土耳其,埃爾多安領導的政黨在4月選舉及6月重選中雙雙落敗。中美貿易戰持續,隨後在20國集團峰會期間暫時休戰。另外值得留意的是,由於石油需求放緩,俄羅斯與沙烏地阿拉伯在峰會期間同意將石油輸出國組織減產延長到2020年。

貨幣狀況寬鬆: 第二季聯準會將利率維持不變,但表示不排除各種可能性。消息有利市場氣氛,十年期美國公債殖利率降到2.01%。多個新興市場國家採取寬鬆政策,包括俄羅斯、智利、印度及捷克;而已開發市場亦採取寬鬆政策,包括澳洲、紐西蘭及挪威。為持續刺激中國經濟,中國政府下調房地產及商業貸款的準備金率。由於全球經濟放緩令人憂慮,商品價格在第二季下跌。儘管海灣地區的消息帶來衝擊,但布蘭特原油價格下跌2.69%、銅價下跌7.58%。另一方面,金價於第二季上升9.1%,達到自2013年以來的最高點。 

展望

整體而言,我們繼續大致看好新興市場債券,原因是其評價仍具吸引力,利差繼續為違約風險提供補償。一般而言,在央行採取鴿派態度期間,新興市場表現良好。此外,儘管歐洲經濟增長走軟,但已開發市場增長並未突然出現劇烈變動,而令新興經濟體之經濟增長脫軌。然而,中美貿易談判持續、伊朗及波斯灣緊張局勢、利率變動以及匯率波動的相關風險猶存。 

強勢貨幣提供較佳價值:我們繼續看好強勢貨幣資產,主權及公司債券往往最能受惠於低利預期及健康的經濟增長。然而,隨著政府繼續採取措施刺激經濟增長,當地利率亦仍具吸引力。區域方面,拉丁美洲繼續提供最具吸引力的投資機會,我們亦在若干東歐強勢貨幣高收益債券發行人之中物色到價值。整體而言,我們看好資產負債表健康並管理完善的國家,這些國家具有足夠的靈活性,能夠因應商品價格、核心利率及已開發市場增長的變動作出調整。

但風險猶存: 今年餘下時間的主要風險在於美國貿易政策及其對全球貿易的潛在影響,尤其是美國對中國貿易逆差繼續擴大。儘管央行採取鴿派態度,貿易戰暫時休戰,但目前我們看不到整體貨幣升值的有力推動因素。由於新興市場國家會利用貨幣來緩衝衝擊,以及為了令出口商品在全球市場上具有更大競爭力,從而提振經濟活動,因此,我們相信投資者必須對貨幣作出明智的選擇,這一點比以往任何時候更加重要。 

精挑細選仍然是關鍵: 新興市場自2018年12月以來已經大幅改善,於目前的環境下有許多值得看好的因素。但風險猶存。展望2019年餘下時間,我們將嚴格專注於「由下而上」地對債券精挑細選,主動型管理仍是至關重要。

 

通膨和經濟成長:新興市場vs.成熟市場資料來源:國際貨幣基金之全球經濟展望資料庫;截至2019年4月

BAM2019076

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