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담보 채권: 불확실한 시장에서 안정적인 방어력 기대

2020년2월 - 3 분 읽기

다양한 거시 경제 및 지정학적 리스크가 대두되면서 투자자들은 위험 자산 투자에 더욱 신중한 입장을 취하고 있습니다. 리스크에 민감한 투자자라면 선순위 담보 채권 투자를 적극적으로 고려해 볼 만 합니다.

최근 신종 코로나바이러스 감염증(코로나19) 사태는 (특히 투자의 관점에서 해당 사태를 사전에 인지하지 못했다는 측면에서) 여전히 글로벌 경제가 얼마나 시장 변수에 취약한지 일깨워줬습니다. 기존 무역 또는 지역 정치에서부터 원자재 가격과 글로벌 성장에 이르기까지 다양한 거시 경제 및 지정학적 리스크가 시장에 존재하는 가운데 코로나19 불확실성이 더해지며 시장 변동성은 더욱 높아졌습니다. 현재의 크레딧 사이클이 10년 이상 장기 지속됐다는 사실에는 이론의 여지가 없으나, 이로 인해 시장 불안이 지속되면서 투자자 역시 긴장의 끈을 늦추지 못하고  있습니다.

오직 변동성만이 유일한 상수로 보이는 이와 같은 시기에 일부 투자자는 위험 자산 투자에 보다 신중한 모습입니다. 리스크에 민감한 투자자라면 다음과 같은 이유에서 선순위 담보 채권에 주목할 필요가 있습니다.

역사적으로 높은 회수율

저평가 매력이 돋보이는 선순위 담보 하이일드 채권” 자료를 통해 상세히 논한 바와 같이 선순위 담보 채권의 회수율은 역사적으로 무담보 채권보다 높습니다. 자본 구조 상 변제 우선순위가 높고 채권 발행사 자산의 일부 또는 전부를 담보로 제공하기 때문입니다. 선순위 담보 채권 역시 경기침체의 영향에서 자유로울 수는 없으나, 자본 구조 상 뱅크론 또는 순위 담보 대출과 마찬가지로 변제 우선 순위가 높아 기업 부도가 발생할 경우 선순위 담보 대출 투자자와 동등한 수준의 채권 회수율을 기대할 수 있습니다.

선순위 담보 채권은 채권 발행사의 자산을 담보로 변제 우선 순위가 높게 설정된 채권입니다. 이에 따라 발행사 채무 불이행에 따른 부도가 발생할 경우, 선순위 담보 채권자는 무담보 채권자에 비해 우선적으로 투자원금을 회수하는 방식으로 채무 구조조정을 진행할 수 있어 유리합니다.

역사적으로 높은 회수율 (1987–2018) 

출처: Moody’s 글로벌 회사채 평균 회수율.
 

낮은 에너지 업종  비중 

지수 수준에서 선순위 담보 채권의 에너지 비중(5.76%)은 전체 하이일드 채권 시장의 에너지 비중(12.42%) 보다 낮습니다1.  2019년 전체 하이일드 채권 시장은 인상적인 성과를 기록했으나 에너지 관련 기업의 경우 수급 구조(주로 글로벌 생산 증가) 및 불확실한 경제 성장을 둘러싼 우려 때문에 압박을 받았습니다. 사실상 2019년 미국 기업 부도율의 거의 절반은 에너지 섹터에 집중됐는데, 일부 기업들의 잉여현금흐름 창출이 막히고 부채나 차입을 줄이는 디레버리징 프로세스가 늦어지면서 운영 및 물류상 제약에 직면했기 때문입니다

코로나19라는 전세계적인 보건 리스크가 중국의 경제 성장 및 수요를 모두 위축시킬 수 있다는 우려 속에서 에너지 섹터 중에서도 특히 석유 산업이 영향을 받고 있습니다. 장기적으로 이러한 리스크가 어떻게 전개될 지 예측하기는 불가능하지만, 선순위 담보 채권은 에너지 업종에 대한 노출도가 상대적으로 낮아 전체 하이일드 채권 시장에 비해 변동성 극복에 유리한 측면이 있습니다.

짧은 듀 레이션 

통화정책 및 금리 관련 불확실성 역시 투자 심리에 영향을 줍니다. 전반적인 하이일드 채권과 마찬가지로 선순위 담보 채권은 투자등급 채권에 비해 듀레이션이 짧은 편입니다. 즉, 선순위 담보 채권은 장기적인 금리의 향방에 크게 영향을 받지 않습니다. 이에 따라 투자자는 향후 10년의 금리 흐름을 예측하기 보다는 보다 짧은 2~3년을 기준으로 수익률 및 스프레드를 확정하는 투자기회를 추구할 수 있습니다.

전체 하이일드 채권 시장 대비 듀레이션이 짧은 선순위 담보 채권

출처: Bank of America Merrill Lynch. 2019년 12월 31일 기준.

오늘날 하이일드 채권 시장에서 담보 및 무담보 하이일드 채권 간 가격 차이는 거의 없으며, 선순위 담보 채권 투자자는 상대적으로 더 짧은 기간에 해당 스프레드에 대한 수익을 취하면서 더 높은 회수율을 기대할 수 있습니다.

요점

2019년 하이일드 채권 및 대출 모두 플러스 수익률을 기록한 가운데 특히 하이일드 채권 강세를 보였습니다. 일부 실적 둔화 가능성에도 불구하고 오늘날 하이일드 채권 발행사들은 전반적으로 안정적인 실적 및 현금흐름을 보이고 있으며 부도율 역시 여전히 낮게 유지될 것으로 보입니다

그러나 여전히 추가적인 변동성에 시장이 좌우될 가능성이 있습니다. 이러한 환경에서는 변동성 기간 포함 장기 구간에서 하이일드 채권이 안정적인 성과를 거뒀다는 사실에 주목할 필요가 있습니다. 특히 선순위 담보 채권은 발행사 자산이 담보가 되는 추가 이점까지 제공하므로 부도율이 증가할 경우 더욱 매력적인 투자 선택이 될 수 있습니다.

1. 출처: Bank of America Merrill Lynch. 2019년 12월 31일 기준. 

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