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금리, 랠리 그리고 리스크

2020년1월 - 3 분 읽기

2019년 양호한 성과를 기록한 투자등급 채권 시장. 향후에도 이러한 시장 강세가 지속될 수 있을까요?

금리 하락 및 신용 스프레드 축소, 이자수익 추구 현상 지속 등으로 2019년 투자등급 크레딧 시장은 특히 미국 회사채를 중심으로 양호한 성과를 기록했습니다. 2020년에도 시장 전망을 밝게 하는 요소들이 다수 존재하는 가운데, 불확실성은 여전할 것으로 보입니다.

언제나 그렇듯 모든 관심은 미 연준에 모아지고 있습니다. 연준은 지난해 세 차례 금리 인하 후 10월 미니 완화 사이클을 종료함으로써 경기침체가 임박했다는 우려가 과도했음을 확인시켜주었습니다. 미 국채금리가 전 구간에 걸쳐 상승했고 한 해 동안 여러 차례 역전되었던 수익률 곡선도 가팔라지며 경기침체 우려가 잦아들었습니다.

이와 같은 “리스크 온” 장세에서 투자등급 회사채가 수혜를 입었다는 사실은 그리 놀랍지 않습니다. 또한, 2019년 전반적으로 이어진 금리 하락 기조 또한 투자등급 회사채에 긍정적인 영향을 끼쳤습니다. 이처럼 투자 성과가 견조한 상황에서 향후에도 여전한 투자 가치가 존재하는지 의문이 제기됩니다. 2019년 말 Bloomberg Barclays U.S. Corporate Bond 지수의 스프레드는 93bps로 마감된 가운데, 현 스프레드는 상대적으로 지수 듀레이션이 짧고 신용 퀄리티가 높았던 역대 스프레드 최저 수준에서 그리 동떨어져 있지 않은 상황입니다. 그러나 투자등급 회사채로의 자금 유입은 여전히 견조하며, 이자수익 추구 현상, 특히 해외 투자자들의 미국 회사채 투자 수요 또한 좀처럼 수그러들 기미를 보이고 있지 않습니다. 환율 관련 비용 역시 매력적인 수준에 머물러 있어 이러한 현상은 더욱 가속화되고 있습니다.

미국 회사채 스프레드는 역대 최저 수준 근접

출처: Bloomberg Barclays. 2019년 12월 31일 기준.

2020년 투자등급 시장 내 가장 매력적인 투자 기회는 전통적인 회사채 지수에 포함되어 있지 않은 채권에서 발견될 가능성이 높습니다. 특히 투자등급 대출채권담보부증권(CLO)의 경우, 상당한 추가 신용 스프레드 확보에 대한 기대와 함께 구조적인 보호 뿐만 아니라 개별 신용 리스크의 분산 효과까지 기대할 수 있어 매력적입니다. 이러한 관점에서 지난해 말 기준 BBB 등급 CLO는 324bp 스프레드에 거래된 B 등급 CLO보다 높은 376bp 스프레드에 거래됐습니다. 이와 같이 CLO 투자는 회사채 투자 리스크 다각화 뿐 아니라 투자등급 채권 내 매력적인 스프레드 확보 측면에서 효과적일 수 있습니다.

마찬가지로 자산유동화증권(ABS) 시장 또한 오늘날 투자등급 부문에서 가장 매력적인 투자 기회를 제공 것으로 판단됩니다. ABS 투자 유니버스는 그 깊이와 폭 면에서 모두 지속적으로 성장하고 있으며, 학자금 대출, 신용카드, 상업용부동산담보증권(CMBS), 민항기 등과 같은 다양한 부문에서 투자 기회가 엿보입니다. 나아가 ABS를 통해 견조한 고용과 임금 상승 바탕 여전히 미국 경제의 견인차 역할을 하고 있는 미국 소비자 부문에 투자할 수 있으며, CLO와 마찬가지로 추가적인 스프레드 확보와 함께, 특히 경기사이클 및 신용사이클 후기 국면에서 개별 신용 리스크에 대한 다각화 효과를 기대할 수 있습니다. 2019년 ABS 신규 발행 활성화로 기초자산의 우량성에도 불구하고 소비 섹터 중심 스프레드는 확대된 상황이며, 이에 따라 2020년 ABS에서 매력적인 투자 기회를 발굴할 수 있을 것으로 기대됩니다.

2020년 연준의 정책 결정은 회사채 시장의 최대 변수 중 하나가 될 것입니다. 현재로서는 완화 기조가 중단된 것으로 보이나, 연준의 보유자산이 급격히 확대됨에 따라 일부 시장 참여자들은 연준이 사실상 4차 양적완화를 진행하고 있는 것은 아닌지 의문을 제기하고 있습니다. 게다가 지난해 단기자금 시장의 경색 이후 미 금융 시장의 유동성 창구 역할을 제공하는 레포(Repoㆍ환매조건부채권) 시장이 원활하게 돌아가지 않는데 대한 우려 또한 상당합니다. 연준의 연말 유동성 공급이 진정한 해결책이었는지 아니면 단순한 미봉책에 불과했는지는 불확실하며 향후 이러한 불확실성이 해소되지 않을 경우 2020년에 기술적 리스크가 재차 부각될 가능성이 있습니다.

2020년 투자등급 채권 시장에는 (상기 언급한) 밸류에이션 리스크와 함께 다양한 지정학적 리스크(미 대선, 무역전쟁, 중동지역 갈등, 브렉시트 등)가 존재할 것입니다. 그러나 채권 선정 및 투자등급 자산배분 관련 과거 경험에 비추어 볼 때, 지정학적 뉴스에 따른 시장의 과민 반응은 저가 매수의 좋은 투자 기회를 제공할 것으로 유추해 볼 수 있습니다. 핵심은 이러한 기회가 나타났을 때 얼마나 민첩히 대응해 투자 기회를 발굴할 수 있느냐 하는 것입니다. 또한 앞서 언급한 바와 같이 가장 매력적인 투자 기회들은 전통적인 채권 지수가 포함하고 있지 못한 채권에서 나타날 가능성이 높다는 점을 잊지 말아야 합니다

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