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투자등급 채권: 퀄리티가 우수한 개별 채권에 주목

2020년10월 - 4 분 읽기

다양한 리스크 요인이 지속되는 상황에서, 퀄리티가 우수하면서도 유동성 위험이 낮은 크레딧에 주목한다면 안정적인 투자 성과가 기대됩니다.

투자등급 채권 투자에 있어 핵심 쟁점은 ‘크레딧 퀄리티’가 될 것으로 보입니다. 2사분기 양호한 성과를 거둔 투자등급 채권 시장은 3사분기 상당 부분 양호한 성과가 지속됐으나, 3사분기 말에 이르러 변동성이 다소 확대됐습니다.  

코로나19에 타격이 큰 일부 섹터가 고전중에 있으나, 투자등급 회사채 전반적으로는 주로 기술적 요인에 힘입어 3사분기 동안 1.54%의 플러스 성과를 기록했습니다.1 신규 발행은 투자등급 회사채 및 유동화 증권 전반에서 급증했으나, 시장 수요 역시 확대되면서 신규 발행된 물량들이 무리없이 시장에서 소화됐습니다. 장기 저금리 지속 환경에서 일드 추구에 주목하는 투자자가 늘면서 시장 수요 역시 증가한 것으로 해석됩니다. 한편, 스프레드는 대체적으로 안정세를 유지했습니다.

9월 마지막 몇주간 시장 변동성이 확대되면서, 시장에는 수개월 또는 수년이 걸려야 확인할 수 있는 다양한 의문들이 제기됐습니다. 대표적인 것 중 하나가 기업 펀더멘털에 대한 의문입니다. 기업 부채는 증가하고, 기업의 채무 상환 능력을 나타내는 이자보상배율(Interest coverage ratios · 영업이익/이자비용)이 하락했기 때문입니다. 불확실한 경제 상황에서 부채 상승에 따른 리스크는 불가피합니다. 그러나, 대차대조표 상 기업 조달 부채의 상당 부분이 현금으로 유지되고 있습니다. 이는 투자등급 순부채와 총부채 간 격차가 벌어진 것을 보면 확연히 드러납니다 (도표 1).

이는 단기적으로 향후 발생가능한 유동성 위기 상황에서 기업들이 유연하게 시장 상황에 대처할 준비가 되어 있음을 시사합니다. 장기적으로 투자자는 기업의 부채 관리 역량에 보다 주목할 것입니다. 이는 일정 부분 개별 기업의 향후 사업계획과 관련지어 생각해 볼 수 있습니다. 예를 들어, 올 초 기업들의 대규모 채권 발행으로 기업 수익성 지표인 영업이익 대비 부채비율(Debt to EBITDA)은 증가했습니다. 현 시점에서 대다수 기업의 유동성 환경은 안정적이나, 대차대조표 상 잉여 현금에 대한 집행 방향은 향후 해당 기업의 실적 및 경제 성장에 상당한 영향을 끼칠 수 있습니다. 일례로, 온라인 리테일업체는 여행, 레져업체와는 다른 상황에 놓이게 될 수 있습니다.
 

도표 1: EBITDA, 총부채, 순부채의 12개월 증가 추이

Source: J.P. Morgan. As of June 30, 2020.


기술적 요인 및 펀더멘털과는 별개로, 향후 수개월간 시장 변동성에 영향을 끼칠 다양한 외부 요인 또한 존재합니다. 2차 대유행 가능성부터 백신 개발 시점까지 여전히 다양한 의문이 제기되는 코로나19가 대표적입니다. 현재 시장은 조만간 백신이 개발될 것이라는 가정 하에 반응하는 것으로 보이나, 백신 개발 지연이 향후 잠재적인 리스크 요인이 될 수 있습니다.

미 대선 역시 리스크 요인 중 하나입니다. 불확실성을 선호하지 않는 시장 특성상 미 대선 관련 뉴스의 단기적인 시장 영향은 불가피합니다. 그러나, 2016년 대선 당시 대부분의 시장 참여자가 트럼프 당선 시 급격한 시장 하락을 예상했음에도 불구하고, 실제로는 트럼프 당선 이후 시장 반응이 다소 차분한 편이었으며, 단기 하락세 이후 랠리가 이어졌음을 상기할 필요가 있습니다. 미 대선 결과가 세제, 기업, 외교 정책에 끼칠 장기적 영향에 대해서는 정확히 예측하기 어려운 상황입니다. 

미국 경기부양책 또한 미 대선과 연관된 리스크 요인 중 하나입니다. 다수의 시장 참여자가 3사분기 추가 경기 부양책 시행을 예상했으나 빗나갔으며, 나날이 시장 기대가 달라지고 있습니다. 경기 부양책의 지연은 3사분기 말 시장 변동성 확대에 영향을 끼쳤으며, 4분기에도 시장 변동성의 잠재적 요인이 될 수 있습니다. 

통화정책, 특히 물가안정목표제와 관련한 의문 또한 제기되고 있습니다. 지난 8월 연례 통화정책 심포지엄인 잭슨 홀 회의에 이어, 미 연준은 2%의 평균물가목표제 도입을 발표했습니다. 평균물가목표제는 일정 기간 인플레이션이 목표치인 2%를 초과하더라도 연간 평균치가 2%를 넘지 않으면 연준이 개입하지 않음을 의미합니다. 해당 정책 변화가 시장에 어떤 영향을 미칠지, 지난 6개월간 시행된 적극적인 재정지출이 실제 인플레이션으로 이어질지, 아직 확실치 않습니다. 다만, 일정 부분 시장 영향은 피해갈 수 없을 것으로 보입니다. 
 

퀄리티가 우수한 크레딧에 주목 

연말까지 시장에는 지속적으로 투자 기회들이 나타나겠지만, 투자자의 주된 관심은 원금 보호에 모아질 것으로 보입니다. 앞서 언급한 요인들이 시장 변동성을 확대시킬 가능성이 있는 가운데, 지난 3월과 같은 유동성 주도 시장 침체의 재현 가능성은 낮으며, 스프레드는 약세를 보일 가능성이 있습니다. 이에 따라, 투자등급 채권 투자 시 퀄리티가 우수하면서도 유동성 위험이 낮은 개별 크레딧에 선별적으로 투자하는 것이 바람직해 보입니다. 

우선 투자등급 회사채의 투자 매력이 돋보입니다. 특히 미 연준이 어떤 수단을 강구해서라도 자본 시장을 지원하겠다는 의지를 확실히 한 점이 긍정적입니다. 그 외, 유동화 증권에서도 가치 투자의 기회가 엿보입니다. 예를 들어, 자산담보부증권(ABS) 중 신용등급이 높은 FFELP(미연방 가족 교육 대출 프로그램) 학자금 대출은 항공, 자동차와 같이 코로나19에 영향을 받기 쉬운 섹터 대비 여전히 매력적입니다. 창고 및 데이터 센터 중에서도 신용등급이 높은 상업용모기지담보부증권(CMBS)을 중심으로 안정적인 투자 성과가 기대됩니다.  

이머징마켓 채권, 특히 경화 표시 이머징마켓 회사채 또한 오늘날 투자 매력이 돋보이는 투자자산 중 하나입니다. 해당 채권 발행사 중에는 글로벌 시장을 선도하는 강소 기업이 많습니다. 이들 기업은 선진 시장 경쟁사 대비 팬데믹 초기 충격을 회복하는 데에 다소 시간이 걸렸으나, 막강한 현금 보유력 및 제한적인 자본적 지출을 바탕으로 펀더멘털이 견고합니다. 물론, 이때에도 개별 크레딧별로 세심한 투자 선택이 중요합니다. 

현 시점에서 경제는 상대적으로 잘 버텨주고 있습니다. 그러나, 크레딧별 회복 속도는 차이를 보이고 있으며, 향후에도 편차가 유지될 가능성이 있습니다. 향후 수개월간 각종 시장 뉴스에 변동성 지속이 예상됨에 따라, 크레딧별 투자 접근법과 함께 위기 관련 내성이 높으면서 양호한 성과가 기대되는 퀄리티 있는 기업 발굴이 그 어느 때보다 중요해지고 있습니다.

1. 출처: Bloomberg Barclays U.S. Corporate Index. 2020년 9월 30일 기준.

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