KO 대한민국 개인
채권형

하이일드 채권의 투자기회 및 단기 리스크

2020년9월 - 4 분 읽기

코로나19 및 국제 무역 갈등, 미 대선에 이르기까지 시장 불확실성이 여전한 가운데, 퀄리티가 우수한 일부 하이일드 채권 및 선순위 담보채권을 중심으로 매력적인 투자 기회가 엿보입니다.

코로나19로 지난 3월 시장은 상당한 타격을 받았으나, 전세계 중앙은행의 재정 및 통화 부양정책에 힘입어 전반적으로 빠르게 회복했습니다. 미국 연방준비제도이사회의 경우 신용등급이 강등된 ‘폴런 엔젤(fallen angel)’과 하이일드ETF에 대한 매입 계획을 발표했으며, 이는 투자등급 채권 뿐만 아니라 일부 퀄리티가 뛰어난 하이일드 채권에 긍정적인 영향을 주었습니다. 이러한 기술적 요인이 향후에도 단기적으로 위험 자산군에 긍정적인 영향을 끼칠 것으로 기대되는 가운데, 2사분기 하이일드 기업의 실적은 시장 기대치를 크게 웃돌았습니다. 

올해 남은 기간을 전망해 볼 때, 시장은 코로나19의 2차 확산 가능성과 이것이 경제에 미칠 수 있는 영향, 백신 개발 및 도입 등에 의해 영향을 받을 것으로 보입니다. 또한, 미 · 중 무역 갈등, 임박한 미 대선 등의 거시적 요인 역시 시장 변수가 될 것입니다. 요약하자면, 시장 불확실성은 지속되겠지만 관련 투자 기회 또한 지속적으로 나타날 것으로 판단됩니다.
 

어려운 상황에도 불구하고…

3월 이후 시장이 타격을 받으면서 하이일드 채권의 채무불이행(디폴트) 리스크에 주목하는 투자자가 늘었습니다. 연간 기준으로 하이일드 채권 디폴트율은 소폭 증가했으나, 코로나19 위기가 극에 달했던 시점에 제시됐던 일부 부정적인 전망치에 비해서는 한참 낮은 수준에 머물러 있습니다. 또한, 디폴트 발생 기업 역시 에너지 업종에 집중되어 있습니다. 전반적으로 자본시장에 투입된 유동성을 고려할 때, 대부분의 하이일드 기업은 팬데믹으로 인한 단기 충격을 잘 견뎌낼 수 있을 것으로 전망됩니다. 

한편, 기업 및 업종에 따라 코로나19 관련 영향은 다르게 나타났습니다. 예를 들어, 여행과 레저 업종 기업들이 특히 타격을 받으면서 관련 기업 상당수의 운영 상황이 평소보다 위축된 모습을 보이고 있습니다. 코로나19 백신 또는 치료제 개발에 시간이 소요될 것을 감안하면, 이들 기업의 어려움은 당분간 지속될 것으로 보입니다. 그럼에도 불구하고, 의학적 진전이 지속되고 있어 하이일드 채권 자산에 대한 투자 전망은 여전히 낙관적입니다. 또한, 앞서 언급한 기업의 상당수는 하이일드 채권 시장에서 성공적으로 유동성을 조달해 당분간 현금 수요 충족에 무리가 없을 것으로 전망됩니다. 
 

…투자 기회는 존재합니다

시장 변동성은 향후에도 지속되겠지만, 하이일드 채권 자산군에 대한 투자 매력은 여전히 유효합니다. 투자팀은 특히 금융 위기 이후 하이일드 채권의 크레딧 퀄리티가 향상된 점에 주목하고 있습니다. 현재 하이일드 채권 시장 내 BB등급 채권 비중은 56%로 2007년 38%에 비해 크게 높아졌으며, CCC등급 채권의 비중은 전체 시장의 12%에도 이르지 못하고 있습니다.   

신용평가기관으로부터 ‘부정적 전망’ 혹은 ‘부정적 관찰대상’으로 지정된 BBB 등급 채권의 규모를 고려하면, 최근 투자등급 채권에서 하이일드 채권으로 신용등급이 강등된 이른바 ‘폴런 엔젤’에서 흥미로운 투자기회를 찾을 수 있습니다. 연초 이후 약 1,800억 달러 규모의 투자등급 채권이 하이일드 채권으로 신용등급이 강등됐으나, 시장은 해당 물량을 무리없이 소화했습니다. 내부 분석에 따르면, 향후 12 - 18개월간 신용등급의 강등 가능성이 제기되는 채권의 규모는 약 1,500억 달러에 달할 것으로 보입니다.1 투자팀은 특히 다각화된 대기업이면서 유동성 유지에 문제가 없고 부채 상환 능력 또한 충분함에도 불구하고 신용등급이 강등된 ‘폴런 엔젤’에서 적극적으로 투자기회를 모색하고 있습니다. 하이일드 채권 시장에 유입되는 ‘폴런 엔젤’ 가운데, 기존 BB등급 채권보다 상대적으로 큰 폭의 스프레드 수준으로 거래되는 경우가 간혹 발생하기 때문입니다. 

선순위 담보채권 또한 주목할 만합니다. 선순위 담보채권은 자본구조상 가장 우선적으로 변제되며, 물량 공급 또한 당분간 안정세를 유지할 것으로 전망됩니다. 선순위 담보채권은 광범위한 하이일드 채권 시장 전반과 유사한 수준의 일드 및 스프레드를 제공하면서도, 자본구조 상위에 위치하고 채무자 자산의 일부 또는 전체가 담보로 제공된다는 이점으로 인해, 역사적으로 무담보 채권 대비 높은 회수율을 보여왔습니다. 

당사는 또한 셀사이드 시장 또는 패시브 전략에서 주목받기 어려운 스몰캡 하이일드 채권(small cap high yield deals · orphaned credits)에도 주목하고 있습니다. 개별 크레딧별 심층 분석을 통해 투자기회를 발굴하는 베어링자산운용과 같은 액티브 투자자의 관점으로 볼 때, 스몰캡 하이일드 채권에서 시장이 간과하기 쉬운 매력적인 투자기회를 발견할 수 있을 것으로 기대됩니다. 
 

핵심은 액티브 운용

하이일드 채권 시장은 특히 변동성 확대 구간에 단기적인 가격 비효율성을 나타내곤 합니다. 과거 경험으로 볼 때, 이러한 변동성 시기에 베어링자산운용과 같은 액티브 투자 매니저는 가격 비효율성을 효율적으로 활용해 매력적인 투자 기회를 창출할 수 있습니다. 최근인 3월 이후에도 시장에서는 펀더멘털과 다르게 스프레드가 상당 폭 확대되어 매력적인 투자기회를 제공한 사례가 있었습니다. 패시브 전략인 ETF에서 자산을 매각할 때, 베어링자산운용과 같은 액티브 투자 매니저는 매력적인 가격에 해당 채권을 매입할 수 있었습니다. 

향후 수개월간, 시장 관심은 미 대선 결과 및 팬데믹 상황에서 경제 활동이 얼마나 빨리 재개될까에 모아질 것으로 보입니다. 대선에 나선 두 후보 모두 팬데믹 상황에서 경제 부양에 대한 의지가 강하나, 다음 단계의 부양책이 의회에서 언제 통과될지 불확실함에 따라 단기적인 시장 변동성은 지속될 수 있습니다. 장기적으로는 행정부가 교체될 경우, 새로운 과세 및 규제 정책이 도입되면서 특정 산업이 관련 영향을 받을 가능성이 있습니다. 그러나, 이러한 경우에도 입법 또는 규제 변화 이행에 수년의 기간이 소요될 수 있다는 점을 상기할 필요가 있습니다. 그동안에는 채권의 단기 성과를 견인하는 구매관리자지수(PMI) 데이터 및 주택시장 통계, 자동차 매출, 사회적 유동성 추세 등과 같은 시장 자료를 면밀히 검토하는 것이 중요합니다.

결론적으로 대선 결과나 경제 활동 재개를 선도할 백신 개발 시점을 정확히 예측하긴 어렵습니다. 그럼에도 불구하고, 경제 및 시장은 속도의 차이는 있겠지만 궁극적으로 회복될 것이며, 이 과정에서 기업 펀더멘털에 초점을 둔 액티브 운용을 통해 효과적으로 투자 수익을 제고할 수 있습니다. 
 

1. 베어링 시장 분석 바탕. 2020년 9월18일 기준.

해당 자료에 제시된 전망은 작성 시 시장에 대한 베어링자산운용의 견해를 바탕으로 작성되었습니다. 작성된 이후, 다양한 요인에 따라 사전통지 없이 내용이 변경될 수 있습니다. 또한 본 자료에서 언급된 투자 결과, 포트폴리오 구성 및 사례는 단순 참고용이며, 결코 미래 투자 성과 혹은 미래 포트폴리오 구성을 보장하지 않습니다. 투자에는 위험이 수반됩니다. 투자와 투자에서 발생하는 향후 소득 가치는 하락 또는 상승할 수 있으며, 투자 수익은 보장되지 않습니다. 과거성과는 현재 또는 미래성과를 보장하지 않습니다. 

더 읽어보기

또한 본 자료에서 언급된 투자 결과, 포트폴리오 구성 및 사례는 단순 참고용이며, 결코 미래 투자 성과 혹은 미래 포트폴리오 구성을 보장하지 않습니다. 실제 투자의 구성, 규모 및 위험은 본 자료에서 제시된 사례와 현저히 다를 수 있으며, 투자의 향후 수익 혹은 손실 여부에 대해 보증 및 보장하지 않습니다. 환율 변동은 투자가치에 영향을 미칠 수 있습니다. 잠재 투자자들은 본 자료에 언급된 펀드의 자세한 내용과 구체적인 위험요인에 관하여 투자설명서를 반드시 읽어 보시기 바랍니다.
베어링은 전 세계 베어링 계열사의 자산운용 및 관련 사업의 상표명입니다. Barings LLC, Barings Securities LLC, Barings (U.K.) Limited, Barings Global Advisers Limited, Barings Australia Pty Ltd, Barings Japan Limited,Baring Asset Management Limited, Baring International Investment Limited, Baring Fund Managers Limited, Baring International Fund Managers (Ireland) Limited, Baring Asset Management (Asia) Limited, Baring SICE (Taiwan) Limited, Baring Asset Management Switzerland Sarl, Baring Asset Management Korea Limited 등은 Barings LLC의 금융서비스 계열사로(단독으로는 “계열사”) “베어링”으로 통칭합니다.
본 자료는 정보 제공의 목적으로 작성된 것이며, 특정 상품이나 서비스의 매매를 제안하거나 권유하기 위한 것이 아닙니다. 본 자료의 내용은 독자의 투자목적, 재무상태 또는 구체적인 니즈를 고려하지 않고 작성되었습니다. 따라서, 본 자료는 투자자문, 권유, 리서치 또는 특정 증권, 상품, 투자, 투자전략 등의 적합성 또는 적절성에 대한 권고가 아니며 그러한 행위로 인식되어서도 안됩니다. 본 자료는 투자 전망 또는 예측으로 해석되어서는 안됩니다.
달리 명시되지 않는 한, 본 자료에 제시된 견해는 베어링의 것입니다. 작성 당시 알려진 사실을 바탕으로 신의 성실하게 작성 되었으며 사전통지 없이 변경될 수 있습니다. 개별 포트폴리오 운용팀은 본 자료에 제시된 것과 다른 견해를 가질 수 있으며 고객별로 다른 투자 결정을 내릴 수 있습니다. 본 자료의 일부 내용은 베어링이 신뢰할 만 하다고 판단하는 출처에서 획득한 정보를 근거로 작성되었습니다. 본 자료에 수록된 정보의 정확성을 확보하기 위해 최선의 노력을 기울였으나, 베어링은 정보의 정확성, 완전성 및 적절성을 명시적 또는 묵시적으로 보증하거나 보장하지 않습니다.
본 자료에 언급된 서비스, 증권, 투자 또는 상품은 잠재투자자에게 적합하지 않을 수 있으며 해당 관할권에서 제공되지 않을 수 있습니다. 본 자료의 저작권은 베어링에 있습니다. 본 자료에 제시된 정보는 개인용도로 사용될 수 있으나 베어링의 동의 없이 변형, 복제 또는 배포할 수 없습니다.

베어링자산운용 준법감시인 심사필 제 2020-1353315호(2020.10.05~2021.10.04)

X

베어링자산운용은 당사 웹사이트 사용자들에게 최적화된 웹 경험을 제공하고자 쿠키를 사용합니다.
베어링 웹사이트를 이용함으로써, 당사의 쿠키정책법적 & 개인정보고지사항에 동의하는 것으로 간주합니다.