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경제 비관론자들이 논하는 경기침체 요인에 대한 고찰

2019년5월 - 3 분 읽기

올해 경기침체가 발생할 가능성은 낮아 보입니다. 그러나, 비관론자들의 의견에도 주의를 기울인다면 더욱 신중한 투자가 가능할 것입니다.

기대 수익률보다 좋은 성과를 얻고자 하는 투자자가 취할 수 있는 방법들 중 가장 확실한 것은 최대한 기대치를 낮추는 것입니다. 최근 격화되고 있는 무역분쟁에도 불구하고 베어링운용은 올해 글로벌 경제에 대해 긍정적인 시각을 유지하고 있습니다. 그러나, 세계 경제에 곧 재앙이 닥칠 것이라고 주장하는 비관론자들의 입장에 대해 살펴보는 것 또한 현명한 투자 판단에 도움이 될 수 있습니다.

미국의 소비 호조, 중국의 경기 회복, 중앙은행의 완화적 기조 등을 감안하면 올해 경기침체가 일어날 확률은 객관적으로 낮아 보입니다. 그러나, 언제나 경제 비관론자들의 의견이 틀린 것은 아니므로 이 또한 경청할 필요가 있습니다.

이러한 관점에서 글로벌 경기침체 가정 관련 몇 가지 시나리오를 살펴보겠습니다.

1. 미국의 과도한 가계 부채로 인한 경기침체 발생 가능성
2008년 위기에 대한 기억이 여전히 생생한 상황에서, 지나치게 낙관적이며 부채부담 비율이 높은 미국 소비자로부터 차기 경기침체가 시작될 가능성은 없는지 생각해볼 수 있습니다. 그러나 가계부채 통계 상 실제 우려할 만한 요인은 크게 없는 상황입니다. 자동차와 학자금 대출에 대한 우려가 제기되고 있으나, 그 자체로 경기침체가 발생할 것이라고 보기에는 무리가 있습니다. 

미국 총 가계부채

자료: Factset. 2018년 12월 31일 기준.

미국의 부문별 가계 부채 증가율

자료: Factset. 2018년 12월 31일 기준.

2. 미국의 부문별 가계 부채 증가율  
미국 기업부문의 부채 통계는 다소 염려스러운 상황이나, 실질적인 문제가 어디에 있는지 짚어볼 필요가 있습니다. 실제로 미국 대형주 지수인 S&P 500 내 부채부담이 가장 높은 부동산과 유틸리티 부문은 일반적으로 부채 상환을 위한 현금 창출력이 매우 높습니다. 소형기업 부채도 부담스러운 수준을 보이기 시작하고 있으나, 평균 수치 이면에 기업 간 상당한 편차가 숨어 있습니다. 물론, 금리가 지나치게 높아질 경우 일부 손실이 발생할 가능성이 높습니다. 그러나 이것이 시스템적인 문제가 되려면 소수의 디폴트(채무 불이행)가 미국 중소형주 지수인Russell 2000 전반에 다수의 디폴트를 촉발하는 시나리오로 진행되어야 하는데, 이는 현재로선 지나친 상상이라 할 수 있습니다.

S&P 500 기업의 EBITDA 대비 순부채 비율 중간값  

자료: Deutsche Bank, Bloomberg. 2019년 5월 3일 기준.

RUSSELL 2000 기업의 순부채와 EBITDA ​​​​​

출처: Deutsche Bank, Bloomberg. 2019년 5월 3일 기준.

3. 미국의 과도한 정부 부채로 인한 경기 침체 발생 가능성
과거 미국 재정적자 및 정부부채의 상환 능력, 부채의 지속성 및 미래 세대에 전가되는 부담 정도 등에 대해 격렬한 논쟁이 진행된 적이 있었습니다. 미국이 세계 기축통화로 돈을 빌려 얻는 혜택도 분명 많지만, 보다 중요한 것은 미국이 전 세계 다른 지역보다 빠르게 성장한다는 가정이 널리 받아들여지고 있다는 사실일 것입니다. 비즈니스 모델이 탄탄한 이상 부채가 지속 가능하지 않다고 볼 만한 이유는 전혀 없습니다. 이러한 가정은 정부의 추가 감세 실시 및 재정지출 확대에 따라 서서히 달라질 수 있으며 금리 급등으로 인해 부채 상환 비용이 높아질 경우 더 급속히 바뀔 수 있지만, 현재로선 전체적으로 안정된 상황입니다. 

GDP 대비 정부부채 상환 비율

출처: Factset, Haver. 2018년 12월 31일 기준.

GDP 대비 총 정부부채

출처: Factset, Haver. 2018년 12월 31일 기준.

4. 유럽의 과도한 부채로 인한 경기 침체 발생 가능성
미국에 문제가 없더라도 유럽이 문제가 될 수 있습니다. 인구구조 측면에서 유럽은 절대 미국만큼 빠르게 성장할 수 없습니다. 또한 강력한 사회 안전망으로 인해 유럽은 세율이 높고 기업 민첩성이 떨어집니다. 그러나 무엇보다 우려되는 것은 유럽 금융위기 당시 은행들의 구제금융으로 인해 급격하게 불어난 정부 부채입니다. 그 중에서도 이탈리아의 정부부채는 GDP 대비 130%로 가장 논란이 되고 있지만, 이탈리아 새 포퓰리즘 정부의 예산조차도 이자 지급분을 제외하면 흑자 상태에 있습니다. 대부분의 채권은 이탈리아인들이 보유하고 있으며, 이들은 기꺼이 만기를 연장하고 높아진 이자율을 누릴 의향이 있을 것으로 보입니다. 또 다른 문제 하나는, 비거주자들의 유럽 채권 소유 비율이 낮아짐에 따라 유럽 은행들에 대한 정부 의존도가 점차 높아지고 있으며 은행들의 정부 의존도 또한 함께 높아지고 있다는 사실입니다. 아직 우려할 만한 수준은 아니지만, 몇 년 전 유럽연합의 해체를 일으킬 뻔했던 위기는 이러한 배경에서 촉발된 적이 있었습니다.

비거주자 보유 채권 비율

출처: Bloomberg, Haver. 2018년 12월 31일 기준.

GDP 대비 은행자산 비율

출처: Bloomberg, Haver. 2018년 12월 31일 기준. 

5. 중국의 과도한 금융 부채로 인한 경기 침체 발생 가능성
중국 관련 우려 요인은 많지만, 그 중에서도 가장 우려되는 것은 중국 정책의 복잡성 및 낮은 투명성, 그리고 급증하는 부채일 것입니다. 전반적으로 양호한 수준을 유지하고 있는 이머징마켓 부채와 달리 중국의 부채는 점진적인 증가세를 보이고 있습니다. 이 중 대부분은 고용과 성장 유지에 핵심적인 국영기업이 보유한 부채입니다. 중국 정부가 상황을 통제할 수 있는 충분한 능력을 갖고 있는 이상 부채 문제가 실물 경제로 전이될 위험은 제한적입니다. 보다 우려스러운 것은 지난해 중국 정부가 비은행권 대출 억제에 일부 성과를 거뒀음에도 불구하고, 중국의 ‘자산관리 상품’ 성장과 함께 관련 변동성 또한 높아지고 있다는 사실입니다. 중국의 폐쇄적인 자본계정을 감안할 때 현재로써는 중국의 금융 리스크가 외부로 전이될 가능성은 낮아 보입니다. 그러나, 변동성 증가와 함께 점차 늘어나고 있는 부채 상환 비용에 대해 면밀히 모니터링할 필요는 있을 것입니다.  

중국의 부문별 총부채  
출처: IIF, Bloomberg, Haver. 2019년 4월 30일 기준.

중국의 부채와 부채 상환 비용

출처: IIF, Bloomberg, Haver. 2019년 4월 30일 기준.

향후 경기침체가 급격하고 갑작스럽게 발생한다면, 앞서 언급한 요인들보다는 한번도 들어본 적 없는 헤지펀드의 몰락, 특정 부문에서의 유동성 증발에 따른 광범위한 안전자산으로의 도피, 누구도 막을 수 없는 사이버 공격 등과 같이 아무도 예상치 못한 요인에서 비롯될 가능성이 높습니다.

이러한 리스크는 사전 예측이 사실상 불가능하며 투자자의 위험 감수 자체를 가로막는 요인이 될 수 있습니다. 결론적으로 투자자는 세계 경제의 극단적 침체 가능성에 대비할 필요는 없겠지만, 언제나 신중한 투자자세 견지와 함께 합리적으로 발생가능한 리스크에 대해 지속적으로 귀를 기울일 필요가 있습니다.

 

해당 자료에 제시된 전망은 작성 시 시장에 대한 베어링자산운용의 견해에 기초하며 다양한 요인에 따라 사전통지 없이 변경될 수 있습니다. 또한 본 자료에서 언급된 투자 결과, 포트폴리오 구성 및 사례는 단순 참고용이며, 결코 미래 투자 성과 혹은 미래 포트폴리오 구성을 보장하지 않습니다. 투자에는 위험이 수반됩니다. 투자와 투자에서 발생하는 소득 가치는 하락 또는 상승할 수 있으며 보장되지 않습니다. 과거성과는 현재 또는 미래성과를 보장하지 않습니다. 실제 투자의 구성, 규모 및 위험은 본 자료에서 제시된 사례와 현저히 다를 수 있으며, 투자의 향후 수익 혹은 손실 여부에 대해 보증하지 않습니다. 투자의 향후 수익 혹은 손실 여부에 대해 보증하지 않습니다. 환율 변동은 투자가치에 영향을 미칠 수 있습니다. 잠재 투자자들은 본 자료에 언급된 펀드의 자세한 내용과 구체적인 위험요인에 관하여 투자설명서를 반드시 읽어 보시기 바랍니다.베어링자산운용 준법감시인 심사필 제 2019-0510호 (2019.05.23 ~ 2020.05.22)

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