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경기 전망 관련 우리가 알고 있는 것과 알지 못하는 것, 그리고 현 시점에서의 예측

2019년8월7일 - 3 분 읽기

중앙은행들 조차도 현 상황을 제대로 이해하고 있는지 모르겠습니다. 과거와 달리 실업률이 하락해도 인플레이션은 높아지지 않고 있습니다. 원자재 가격이 오를 가능성이 있지만, 지속될 수 있을 지는 불투명합니다.

콜린 파월 전 미 국무장관은 군인 및 외교관 시절 보좌관들에게 다음과 같이 말하곤 했다고 합니다. “우선 당신이 알고 있는 것을 말해보라. 그 다음 알지 못하는 것은 무엇인지 말해보라. 이제 진짜로 알고 있는 것과 모르는 것을 바탕으로 향후 어떻게 상황이 전개될 것으로 보이는지 판단하라.”

미 연방준비제도이사회(연준)가 금리정책의 역사적 전환점에 서 있는 지금, 파월 전 국무장관의 이야기는 투자자들에게도 좋은 조언이 될 수 있을 것입니다. 우리는 글로벌 경기가 둔화하고 있다는 것을 알고 있으며, 중앙은행의 정책이 이러한 추세를 역전시킬 수 있을 지에 대해서는 알지 못합니다. 그러나 우리는 다음 번 경기침체가 단기적이며 완만한 수준에 그칠 것이라고 판단합니다. 핵심 관건은 미국 소비자 및 중국 정부에 달려 있습니다.

우리가 알고 있는

경기지표는 꾸준히 둔화하고 있습니다. 지난주 국제통화기금(IMF)은 무역분쟁 및 투자 부진을 이유로 올해 세계 경제 성장률 전망치를 3.2%로 낮췄으며, IMF 특유의 비관적 논조로 “주로 하방 쪽으로 리스크가 향해 있다”고 밝혔습니다. 구매관리자지수 기준 유럽과 중국의 제조업 경기는 위축세를 이어가고 있으며, 미국의 확장세 마저도 약화 기조에 있어 보입니다.

그 외 또 한 가지 우리가 알고 있는 사실은 물가가 정체되어 있다는 사실입니다. 완화적인 통화정책에도 불구하고 전 세계 중앙은행은 여전히 목표 인플레이션을 크게 하회하고 있습니다. 연준이 가장 선호하는 물가지표인 근원 개인소비지출 물가지수(변동성 큰 식품과 에너지 제외)는 여름 무더위 속에서 부진을 면치 못하고 있습니다. 유럽과 일본의 인플레이션 또한 중앙은행의 목표치를 장기간 밑돌고 있습니다.

전 세계 구매관리자지수자료: Bloomberg and Factset. 2019년 7월 26일 기준.

근원 인플레이션 증감률(%)자료: Bloomberg and Factset. 2019년 7월 26일 기준.

마지막으로 우리가 알고 있는 것은 재정 부양책을 기대하기 어렵다는 점입니다. 지난주 공화당과 민주당이 향후 2년간 사실상 중립적 기조의 예산에 합의하면서 미국은 부채 한도를 둘러싼 충돌 사태를 다시 한번 모면했습니다(또한 이로써 2020년 대선까지 부채한도 리스크가 재발할 가능성이 사라졌습니다). 독일이 재정지출을 늘리거나 일본이 세금 인상을 유보할 수도 있겠지만, 가능성은 낮아 보입니다.

우리가 알지 못하는

우리는 이러한 추세를 역전시킬 방법이 있는지 알지 못합니다. 물론 미 연준은 7월 31일(현지시간) 통화정책 회의에서 기준금리를 25bp 인하했고, 추가적으로 금리 인하가 단행된다면 경기에 우호적인 금융여건이 조성될 수 있겠지만, 이것만으로 무역분쟁과 글로벌 수요 둔화에 대한 지속적인 우려가 해소될 수 있을 지는 미지수입니다.

통화완화 정책을 통해 기대 인플레이션 안정화를 위한 노력을 기울이고 있으나, 통화정책이 과연 얼마나 더 완화될 수 있을 지도 의문입니다. 이미 전 세계 13조 달러 규모의 채권이 마이너스 금리에 거래되고 있으며, 이는 적극적인 대출과 투자보다는 주로 은행들의 실적 악화로 이어지고 있습니다.

더욱 우려되는 것은 중앙은행들 조차도 현 상황을 제대로 이해하고 있는지 모르겠다는 점입니다. 과거와 달리 실업률이 하락해도 인플레이션은 높아지지 않고 있습니다. 원자재 가격이 오를 가능성이 있지만, 지속될 수 있을지는 불투명합니다. 지난 6월 컨퍼런스에서 통화정책 프레임워크를 전면 재검토하기로 한 연준의 결정은 마치 의사가 만성질환을 겪는 환자에게 “추가 연구가 필요한 케이스”라고 걱정스럽게 말하는 격입니다.

앞으로 일어날 가능성이 가장 높은 것  

금리 인하는 조금이나마 도움이 될 가능성이 높습니다. 미국 고용시장은 여전히 견조하며, 미국 소비자는 모기지를 더 낮은 금리에 재융자함으로써 어느 정도 혜택을 볼 수 있습니다. 한편 미국과 중국의 실질적인 무역협상 타결은 여전히 요원해 보이지만, 양측 모두 압박 수위를 더욱 높이기를 꺼리는 듯합니다. 만약 향후 1년간 갈등이 심화되지 않는다면 기업들은 더 이상 유보하기 어려운 설비투자 계획을 마침내 실행에 옮길지도 모릅니다. 

미국 소비자 부문 외에 기대가 모아지는 부분은 바로 중국 정부입니다. 작년에는 중국정부의 유동성 억제 정책이 무역갈등과 맞물리면서 경기가 급격히 둔화했습니다. 최근 이루어진 중국 정부의 은행대출 지원책 및 신규 인프라 투자가 아직까진 가시적인 성과를 내지 못하고 있지만, 중국 정부는 경제 성장률이 현재의 6.2%에서 크게 둔화할 경우 내수 부양을 위해 필요한 정책도구를 충분히 보유하고 있습니다. 

만약 우리의 예측이 틀렸다면?

고용지표는 후행적 성격이 강하며, 중국 ∙ 유럽 무역갈등을 둘러싼 정치적 리스크도 여전한 상황입니다. 이러한 요인들 외에도 통화정책이 실효성을 거두지 못할 경우 역대 최장 기간 성장세를 이어온 미국 경제 또한 마침내 침체 국면에 접어들 수 있습니다.

만약 이와 같은 시나리오가 현실화될 경우 리스크 자산의 가치는 하락할 것입니다. 어쩌면 지금은 보이지 않는 버블이 붕괴되며 패닉 사태로 이어질지도 모를 일입니다. 그러나 현 시점에서는 여전히 대기 중인 유동성이 풍부한 만큼 경기침체나 시장 조정이 일어난다 하더라도 그 기간은 단기적이며 완만한 수준에 그칠 가능성이 높을 것으로 판단됩니다.

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