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위험자산에 투자해야 하는 세 가지 이유….. 그리고 주시해야 할 다섯 가지 리스크

2019년11월4일 - 3 분 읽기

추가적인 시장 상승 여력에도 불구하고, 지난해 말 증시 폭락의 경험을 바탕으로 시장 내 존재하는 투자 리스크 요인에 대해서도 면밀히 모니터링할 필요

경제지표 혼조세 및 정치적 혼란이 지속되는 가운데, 2020년에 과연 시장이 긍정적 성과를 달성할 수 있을까 궁금증이 높아지고 있습니다. 일각에서는 지난해 12월 증시가 폭락했듯이 현재 S&P 500 기준 20%에 달하는 연초 이후 시장 상승률을 향후 몇 주 안에 반납하는 것은 아닌지 우려의 목소리도 있습니다. 

그러나 소비여력, 중앙은행 그리고 밸류에이션 등의 측면에서, 남은 연말 및 내년 전망은 여전히 긍정적입니다. 다만, 향후에도 면밀히 주시해야 할 리스크 요인 또한 존재합니다. 

우선, 긍정적인 부분부터 살펴보겠습니다.

 

견실한 미국의 소비 여력    

미국 가계 수요는 지속적으로 견실한 모습을 보이고 있습니다. 최근 일부 엇갈린 경기지표에도 불구하고 실업률은 3.5%로 50년래 최저 수준이며, 평균 시간당 임금이 전년 대비 2.9% 증가하는 등 임금은 여전히 상승세에 있습니다. 소매 판매 또한 전년 대비 4.1% 증가하며 호조세를 이어가고 있습니다. 지난번 위기와 달리 수요 또한 지속적으로 높습니다. 높은 저축률(8.1% 근접)과 함께 가계소득 대비 부채 상환 비율은 9%를 기록해 위기 직전 13% 대비 낮습니다. 그러나 아마도 가장 놀라운 것은 정치 ∙ 경제적 불확실성으로 기업심리가 위축된 상황에서도 미국의 소비 심리가 여전히 견조하다는 점일 것입니다.

주요국 소매판매 증가율

출처: Bloomberg. 2019년 9월 30일 기준.
 

중앙은행 동조화

전 세계적 경기 둔화에 따라 주요 중앙은행들이 정책 대응에 나서고 있습니다. 물가상승 신호가 제한적인 만큼 미 연방준비제도, 유럽중앙은행, 일본은행 모두 저리 자금을 통한 경기 부양에 매진하고 있습니다. 중국 인민은행도 통화정책을 완화하고 있지만, 자산 버블을 막기 위해 보다 신중히 접근 중입니다. 물론, 금리가 이미 매우 낮고 마이너스 금리에 거래되는 채권이 13조 달러에 달하는 상황에서1 이러한 정책이 얼마나 효과적일진 의문이나, 최후의 수단으로 양적완화를 재개하는 방안도 남아있습니다. 

중앙은행 대차대조표

출처: Bloomberg. 2019년 10월 18일 기준.

합리적인 밸류에이션

아름다움에 대한 관점이 사람마다 다를 수 있듯이 밸류에이션에 대한 평가도 어떻게 바라보냐에 따라 달라질 수 있습니다. 그러나 역사적 기준으로 현재 채권수익률과 비교해 볼 때, 주식 밸류에이션은 합리적인 수준에 놓인 것으로 판단됩니다. S&P 500은 현재 PER 20배에거래되고 있으며, 지금까지 발표된 3분기 실적 결과 애초 기대치가 낮기도 했지만 기대치를 충족하거나 소폭 상회하고 있습니다. 애널리스트의 내년 실적 증가율 추정치는 미국 12.2%, 유럽 1.4% 수준입니다.3

주식시장 선행 PER 비율

출처: Bloomberg. 2019년 9월 30일 기준.

그러나 시장에는 앞서 설명한 긍정적 요인뿐 아니라 다양한 시장 리스크 또한 존재하고 있습니다.

새로운 성장 동력 불투명

IMF는 무역갈등에 따른 미국과 중국의 경기 둔화로 성장률 전망을 하향 조정했음에도 불구하고, 글로벌 경제 성장률은 올해 3%에서 내년 3.4%까지 회복될 것으로 전망합니다. 그러나 글로벌 경기가 과연 중남미 및 중동의 수요 개선을 바탕으로 회복될 수 있을지, 유럽 경기가 대외 수요만으로 살아날 수 있을지 의문스럽습니다.

기업이익 개선 가능성에 대한 확신 부족 

미국 경제가 사이클 후기 국면에 진입한 만큼 차입금리가 낮은 수준을 유지하더라도 기업 매출과 수익성 하락 압력을 피할 수는 없습니다. 실제로 미국 기업들의 영업이익률은 하락세며, 3분기 마진은 전년 동기 대비 0.6% 포인트 축소됐습니다.4 일부 기업들, 심지어 오래된 광업 회사나 대형 은행 중에서도 일부는 클라우드 데이터 저장, 모바일 통신, 머신 러닝 등을 활용한 업무 프로세스 개선을 통해 성공적으로 수익성을 제고할 수 있을 것입니다. 그러나 수익성 제고에 실패하는 기업들 또한 무수히 많을 것입니다.

부채 상환 가능성에 대한 회의적 시각   

금융위기 이전 민간은행이 부담했던 부채 전반을 정부가 구제해주면서 해당 부채는 정부가 떠안았지만 점진적으로 늘어나는 기업부채에 대한 시장 우려는 여전히 남아 있습니다. 미국 비금융기업 부문의 부채는 GDP의 74% 정도이며, 유럽의 경우 GDP의 105%에 달합니다.5 중국 기업의 부채부담 또한 높지만, 주로 국영기업 중심이므로 중국 정부의 지원이 얼마든지 가능할 수 있습니다. 

재정부양책에 대한 기대 제한적

미국의 재정적자가 향후 몇 년 안에 GDP의 5%를 상회할 것으로 예상됨에 따라, 연방정부가 경기 부양을 위한 재정지출에 나설 것으로 기대하긴 어려워 보입니다. 설사 버니 샌더스 상원의원이 대통령이 된다 하더라도 새로운 복지제도의 비용 충당을 위해 대규모의 세금인상이 불가피할 것입니다. 독일에서는 인프라나 온난화 억제를 위한 지출 확대 논의가 시작되고 있으나, 독일 전문가들 역시 크게 기대하지 않는 분위기입니다. 중국은 지출 확대 가능성이 높으나, 그 파급 효과는 중국 경제에만 제한될 것으로 예상됩니다.  

기업투자 회복가능성에 대한 확신 부족

올해 시장 우려가 가장 높았던 지표는 아마도 미국의 고정투자일 것입니다. 정치 ∙ 경제적 불확실성 속에서 기업들이 대규모 투자 계획을 유보하면서 고정투자가 감소했습니다. 수입관세 리스크가 지속되더라도 언젠가 기업들은 투자 결정을 내려야겠지만, 향후 1-2년 안에 투자가 실제 이뤄질 가능성은 상대적으로 낮아 보입니다. 최근 중국과의 “1단계” 무역합의에 대한 기대감도 아이오와 코커스(당원대회)를 앞둔 민주당의 거센 비난에 사그라들 가능성이 있습니다.

당분간 강세장을 이끌 긍정적 요인들을 간과해선 안되지만, 향후 부상 가능한 리스크 요인들에 대해서도 면밀히 주시할 필요가 있습니다. 현 시점에서 시장은 지난해 말 증시 조정을 성공적으로 극복했으나 이러한 행운이 늘 이어지리란 보장은 없기 때문입니다. 

1. Bloomberg Barclays  Index. 2019년 10월 25일 기준.
2. Bloomberg. 2019년 10월 25일 기준.
3. Bloomberg Q4 2020년 추정치. 2019년 10월 25일 기준.
4. MSCI, Bloomberg.  2019년 10월 25일 기준.
5. Institute of International Finance. 2019년 3월 31일 기준.

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