KO 대한민국
채권형

전환점 지나 반등 기대되는 이머징마켓 채권

2021년4월 - 4 분 읽기

몇 가지 이유에서 이머징마켓은 지금껏 이뤄온 성장에 기반해 향후 수개월간 주목할 만한 실적을 거둘 것으로 예상되며, 이머징마켓 채권 역시 양호한 성과가 기대됩니다.

이머징마켓(EM) 채권은 팬데믹으로 심각한 타격을 입었으며, 여러 국가가 코로나19 재확산에 대응하면서 어려움을 겪고 있습니다. 이머징마켓 채권 역시 선진국 시장의 금리 상승, 즉 미국 10년 국채 수익률 상승이라는 리스크 요인에 직면해 있습니다. 그 결과, 연초 이후 3월말 기준 국채, 회사채, 로컬채의 수익률은 각각 -4.5%, -0.8%, -6.7%로 부진한 모습입니다.1 그러나, 1년전 팬데믹에서 야기된 급락 당시와 비교할 때, 강한 반등을 보이고 있습니다. 2020년 3월부터 2021년 3월까지 국채, 회사채, 로컬채 모두 10% 이상의 수익률을 기록한 것입니다.
 

도표 1: 이머징마켓 채권 연초 대비 성과

출처: J.P. Morgan. 2021년 3월31일 기준.
 

국채 및 로컬채: 긍정적인 성장 스토리

금리 상승은 분명 이머징마켓, 특히 듀레이션이 긴 국채에 부정적인 요인입니다. 역사적으로 금리 상승 시 외국인 자금이 유출됐으며 이머징마켓은 자금 조달에 어려움을 겪었습니다. 그러나, 몇 가지 이유에서 이번 양상은 과거와는 다를 것으로 예상됩니다. 일례로, 이머징마켓 국가의 파이낸싱 니즈는 지난 수년간 크게 감소했습니다. 특히, 꽤 높은 규모의 적자를 기록했던 상당수 이머징마켓의 경상수지는 점진적 개선으로 경상수지 균형에 근접했으며, 일부의 경우 경상수지 흑자로 전환되기도 했습니다. 이머징마켓의 해외 투자자 의존도가 낮아지면서, 금리 상승 환경에서 잠재적인 자금 유출에 따른 어려움은 줄어들 것입니다. 동시에, 이머징마켓 전반은 견고한 성장 스토리를 보유하고 있다고 판단됩니다. 미국 및 유럽 일부의 경제 상황 호전은 향후 수개월간 이머징마켓 상품 및 서비스 수요 개선에 도움이 될 것입니다. 또한, 이머징마켓 원자재 수요의 큰 축인 중국이 팬데믹 이후 견조한 성장을 기록하고 있습니다. 원자재 가격의 상승 역시 이머징마켓을 뒷받침할 것으로 예상됩니다. 

더욱이, 유동성 확보를 위한 자본 공급이 시장에 충분히 이루어지고 있습니다. 지난해 취해진 채무 상환 유예 및 경감 조치는 여전히 이머징마켓을 지원하고 있으며, 이머징 국가 및 기업이 지속되는 위기에 대응할 여력을 갖추는데 도움이 되고 있습니다. 또한, 다자기구 출범을 통한 채무 구제 노력 역시 진행되고 있습니다. 일례로, 국제통화기금(IMF)은 최근 6,500억 달러 규모의 신규 특별인출권(special drawing rights: SDRs) 발행 계획을 발표했습니다. 본질적으로 예비 자산인 SDR은 중앙 은행이 보유하는 외환 보유고와 유사한 역할을 합니다. IMF는 현재 구체적인 기금 배분 계획을 논의 중에 있으나, 대략 900억 달러의 기금이 이머징마켓에 배정될 것으로 예상됩니다. 시장은 여기에 별로 주목하지 않지만, 이러한 구제 조치는 일부 국가에게는 국가 부도를 면할 수 있는가 없는가 하는 매우 중차대한 문제입니다. 

앞서 언급한 바와 같은 이머징마켓의 경제적 성장을 지지하는 요인에 힘입어, 올해 이머징마켓은 양호한 실적이 기대되며, 이머징마켓 자산군 성과를 강하게 견인할 것으로 판단됩니다. 일례로, 이머징 시장 통화는 팬데믹 이후 회복 과정에서 이머징마켓 채권 전반 대비 부진한 성과를 보였으나, 강하게 반등할 가능성이 있습니다. 특히 이머징마켓 국가에서의 자금 조달 니즈 하락, 중국 및 선진국 시장의 원자재 수요 지속 상황에서, 사실상 현재 EM 통화는 상당한 상승 잠재력을 갖추고 있다고 판단됩니다. 

경화(hard currency) 표시 EM 채권 관점에서는, 베어링 내부적으로 투자등급으로 분류되는 브라질 등이 유망해 보입니다. 코로나19로 인한 위기 지속에도 불구하고, 브라질의 고용 성장은 지난 수개월간의 시장 예상치를 상회하며 경제 활동이 개선세를 보이고 있습니다. 그밖에도, 하이일드 국가에서 투자 가치가 엿보입니다. 대체로 하이일드 국가 스프레드는 투자등급 채권에 비해 팬데믹 이후 더 높아진 수준을 유지하고 있습니다. 그렇기 때문에, 하이일드 자산의 다양성을 고려한 선별적인 투자 기회 발굴이 매우 중요합니다. 이에 따라, 베어링자산운용은 재정 여건이 악화되는 국가는 투자 대상에서 배제하고, 우크라이나, 세르비아, 오만 등 매니저 확신이 확고한 투자 기회를 중심으로 하이일드 투자에 임하고 있습니다. 
 

회사채: 금리 상승 속에서 견조한 회복

이머징마켓 회사채에서도 꾸준히 투자 기회가 포착되고 있습니다. 대체로, 경화 회사채는 듀레이션이 짧아 국채, 로컬채에 비해 금리 상승에 따른 영향이 덜한 편입니다. 국채 듀레이션이 대략 8년인데 비해, 경화 회사채 듀레이션은 약 4년 정도입니다. 그 결과, 이머징마켓 회사채는 역사적으로 미국 국채 수익률 상승 시 높은 회복력을 보여 왔으며, 지난 10년 중 8년 동안 선진국 금리의 상승 구간에서 크레딧 스프레드가 축소됐습니다.2 그 밖에, 국채와 마찬가지로, 선진국 시장의 금리 상승이 반드시 디폴트율 상승으로 이어지는 것은 아니라는 사실에 주목해야 합니다. CCC등급 회사채의 경우, 시장 비중이 매우 적어 소수의 기업만이 금리 상승 혹은 자금 조달 비용 증가에 따라 시장에서 퇴출됩니다. 그리고, 신용등급이 낮은 CCC등급 기업 포함 대부분 발행사는 시장에 접근해 리파이낸싱을 진행할 수 있습니다.

오늘날 대부분의 회사채 스프레드는 팬데믹 이전 수준 또는 이와 근접한 수준으로 이미 돌아간 상황입니다. 경제 회복 측면에서는, 중국 수요 호조 및 원유 가격 상승에 힘입어 원자재가 강세를 보이면서, 일부 발행사는 올해 두 자릿수의 수익 및 EBITDA(세전·상각 전 영업이익)을 기록할 것으로 예상됩니다. 반면, 성과가 부진했던 부동산 및 운송 섹터는 회복까지 시간이 더 소요될 것으로 보입니다. 이러한 상황에서, EM 하이일드 회사채는 EM 투자등급 회사채에 비해 스프레드가 높게 유지되면서 투자 매력이 부각되고 있습니다. 이러한 스프레드 차이는 지난 6개월간 일부 정상화됐으나, 여전히 역사적 수준에 비해 높은 편입니다. 하이일드 채권의 상대적으로 짧은 듀레이션을 고려할 때, 현 시점에서 하이일드 회사채는 투자 가치가 있어 보입니다 (도표 2).  

또한, 베어링자산운용은 지난 수개월간 터키, 브라질 등 일부 이머징 시장의 리스크 재발 현황을 면밀히 모니터링하고 있습니다. 이러한 상황이 투자 리스크 요인으로 작용할 가능성이 있는 가운데, 베어링자산운용은 지속적으로 이머징마켓 발행사에서 투자 가치를 발굴하기 위해 노력하고 있습니다. 특히, 특정 국가에 소재하고 있다는 이유로 정당한 시장 평가를 받지 못하는 글로벌 다각화 기업을 중심으로 투자 기회를 발굴하고 있습니다. 

도표 2: 이머징마켓 투자등급 및 이머징마켓 하이일드의 스프레드 차이

출처: J.P. Morgan. 2021년 3월31일 기준.
 

다음 단계는?

전반적으로 볼 때, 오늘날의 시장 환경은 이머징마켓 채권에 매우 우호적인 것으로 판단됩니다. 리스크 요인이 지속되고 있으나, 향후 수개월간 이머징 시장의 견고한 성장을 기대할 이유가 충분하며, 이머징마켓 국채, 회사채, 로컬채 역시 잠재적으로 양호한 성과가 기대됩니다. 그러나, 모든 국가 및 발행기업이 똑같이 유망한 것은 아닙니다. 이머징마켓 채권의 다양성을 고려할 때, 채권별 성과는 편차를 보일 수 있습니다. 이러한 환경에서, 크레딧 및 국가 선정은 결정적입니다. 베어링자산운용과 같은 액티브 운용사는 국가별, 기업별 리스크에 대한 면밀한 분석, 평가를 통해, 팬데믹 이후 회복 국면에서 수혜가 예상되는 국가 및 크레딧에 선별 투자할 수 있습니다. 
 

1. 출처: J.P. Morgan. 2021년 3월31일 기준.
2. 출처: J.P. Morgan. 2021년 3월24일 기준.

해당 자료에 제시된 전망은 작성 시 시장에 대한 베어링자산운용의 견해를 바탕으로 작성되었습니다. 작성된 이후, 다양한 요인에 따라 사전통지 없이 내용이 변경될 수 있습니다. 또한 본 자료에서 언급된 투자 결과, 포트폴리오 구성 및 사례는 단순 참고용이며, 결코 미래 투자 성과 혹은 미래 포트폴리오 구성을 보장하지 않습니다. 투자에는 위험이 수반됩니다. 투자와 투자에서 발생하는 향후 소득 가치는 하락 또는 상승할 수 있으며, 투자 수익은 보장되지 않습니다. 과거성과는 현재 또는 미래성과를 보장하지 않습니다. 

더 읽어보기

또한 본 자료에서 언급된 투자 결과, 포트폴리오 구성 및 사례는 단순 참고용이며, 결코 미래 투자 성과 혹은 미래 포트폴리오 구성을 보장하지 않습니다. 실제 투자의 구성, 규모 및 위험은 본 자료에서 제시된 사례와 현저히 다를 수 있으며, 투자의 향후 수익 혹은 손실 여부에 대해 보증 및 보장하지 않습니다. 환율 변동은 투자가치에 영향을 미칠 수 있습니다. 잠재 투자자들은 본 자료에 언급된 펀드의 자세한 내용과 구체적인 위험요인에 관하여 투자설명서를 반드시 읽어 보시기 바랍니다.
베어링은 전 세계 베어링 계열사의 자산운용 및 관련 사업의 상표명입니다. Barings LLC, Barings Securities LLC, Barings (U.K.) Limited, Barings Global Advisers Limited, Barings Australia Pty Ltd, Barings Japan Limited,Baring Asset Management Limited, Baring International Investment Limited, Baring Fund Managers Limited, Baring International Fund Managers (Ireland) Limited, Baring Asset Management (Asia) Limited, Baring SICE (Taiwan) Limited, Baring Asset Management Switzerland Sarl, Baring Asset Management Korea Limited 등은 Barings LLC의 금융서비스 계열사로(단독으로는 “계열사”) “베어링”으로 통칭합니다.
본 자료는 정보 제공의 목적으로 작성된 것이며, 특정 상품이나 서비스의 매매를 제안하거나 권유하기 위한 것이 아닙니다. 본 자료의 내용은 독자의 투자목적, 재무상태 또는 구체적인 니즈를 고려하지 않고 작성되었습니다. 따라서, 본 자료는 투자자문, 권유, 리서치 또는 특정 증권, 상품, 투자, 투자전략 등의 적합성 또는 적절성에 대한 권고가 아니며 그러한 행위로 인식되어서도 안됩니다. 본 자료는 투자 전망 또는 예측으로 해석되어서는 안됩니다.
달리 명시되지 않는 한, 본 자료에 제시된 견해는 베어링의 것입니다. 작성 당시 알려진 사실을 바탕으로 신의 성실하게 작성 되었으며 사전통지 없이 변경될 수 있습니다. 개별 포트폴리오 운용팀은 본 자료에 제시된 것과 다른 견해를 가질 수 있으며 고객별로 다른 투자 결정을 내릴 수 있습니다. 본 자료의 일부 내용은 베어링이 신뢰할 만 하다고 판단하는 출처에서 획득한 정보를 근거로 작성되었습니다. 본 자료에 수록된 정보의 정확성을 확보하기 위해 최선의 노력을 기울였으나, 베어링은 정보의 정확성, 완전성 및 적절성을 명시적 또는 묵시적으로 보증하거나 보장하지 않습니다.
본 자료에 언급된 서비스, 증권, 투자 또는 상품은 잠재투자자에게 적합하지 않을 수 있으며 해당 관할권에서 제공되지 않을 수 있습니다. 본 자료의 저작권은 베어링에 있습니다. 본 자료에 제시된 정보는 개인용도로 사용될 수 있으나 베어링의 동의 없이 변형, 복제 또는 배포할 수 없습니다.

베어링자산운용 준법감시인 심사필 제 2021- 1618303 호 (2021.4.23~2022.4.22)

X

베어링자산운용은 당사 웹사이트 사용자들에게 최적화된 웹 경험을 제공하고자 쿠키를 사용합니다.
베어링 웹사이트를 이용함으로써, 당사의 쿠키정책법적 & 개인정보고지사항에 동의하는 것으로 간주합니다.