KO 대한민국

Enterprise Software: Valuation Matters

2019년4월 - 3 분 읽기

While industry dynamics remain healthy and growth prospects exist, current enterprise software valuations look stretched.

The March Toward SaaS Continues

One of the clearest and most powerful technology trends in recent years has been the digitalization of the enterprise and reduced computing costs for data capture and analysis. These massive shifts have coincided with the rise of cloud computing platforms and the breaking down of data silos across organizations. The enablers, beneficiaries and victims of these developments are wide-ranging within and outside of the technology sector, but one key source of investment opportunity into this theme has been in enterprise software and, specifically, in the new generation of companies offering Software-as-a-Service (SaaS).

SaaS companies have so far succeeded in offering many of the tools that companies across all industries use to improve operational processes as well as garner new insights into their customers and services. Importantly, compared with traditional license-based on-premise software providers, where software is bought and installed on individual computers, SaaS services are sold and consumed in a much more efficient and scalable manner due to the software being consumed from the cloud and paid for on a rateable subscription basis. This tends to have the desirable effect of lowering earnings volatility. In our view, we are still in the early stages of harnessing the power of this digitalization trend and the real benefits to labor and capital productivity are yet to come.

The Valuation Dilemma

We find many great quality companies in this space which look set for sustained growth in the years to come. However, the bridge between a great company and a great investment is clearly valuation, and here we need to pause and reflect. On the most common metric to measure the software space, Enterprise Value / Next 12 Months Revenues (EV/NTM Sales1), valuations have sharply bounced back from the lows of December and through the previous peak seen in 2014.

Global Software Equities are at 5-Year Valuation Highs2

What is perhaps most noteworthy in the chart above is not that the multiples compressed so significantly in the two years following the 2014 peak, but that this was not due to poor execution on the part of the companies. In fact, the multiple halved despite the sector beating sales forecasts by a mid-teens percentage in annualized terms. The lesson we remind ourselves of is that while higher valuations driven by price momentum can be supported by greater earnings and sales for extended periods of time, sentiment can switch rapidly, highlighting that valuation discipline is of paramount importance. This change in price momentum was particularly stark in the 2014 derating: capital flows became price insensitive as hedge funds with leveraged positions in software names faced redemptions and, in some cases, closures.

How Healthy is the Industry Today?

While it is difficult to argue that the sector had not run ahead of itself back in 2014, we see the health of the industry as better today and therefore more able to support premium valuations. The SaaS model now has proven scale and there are a number of profitable businesses, such as Adobe, Salesforce and Workday. A greater proportion of the industry has transitioned to a subscription model away from perpetual licenses, which lowers revenue and earnings volatility. Furthermore, as technology and digitalization become more pervasive, software is seen less as an “IT budget” that can be cut in weaker end market environments, but more as a business-critical investment.

At Barings, we aim to capitalize on the rich pool of investment opportunities in the SaaS sector and elsewhere in the wider technology ecosystem across a variety of strategies including in our global and international equity portfolios. Despite the industry being healthy and full of opportunities, we believe it is important to remain disciplined on valuation and continually refocus on companies where the underlying trends and company execution are still not fully reflected in share prices. In a number of cases, this has meant waiting for better opportunities to invest in what are often excellent companies. By adopting an active, bottom-up approach to security selection, we aim to pick the companies that will best position our strategies to generate attractive risk-adjusted returns over the long term.

1. A valuation metric that reflects the phase of their evolution whereby they invest heavily to grow their revenues.
2. Morgan Stanley, Thomson Reuters as of April 2019

해당 자료에 제시된 전망은 작성 시 시장에 대한 베어링자산운용의 견해를 바탕으로 작성되었습니다. 작성된 이후, 다양한 요인에 따라 사전통지 없이 내용이 변경될 수 있습니다. 또한 본 자료에서 언급된 투자 결과, 포트폴리오 구성 및 사례는 단순 참고용이며, 결코 미래 투자 성과 혹은 미래 포트폴리오 구성을 보장하지 않습니다. 투자에는 위험이 수반됩니다. 투자와 투자에서 발생하는 향후 소득 가치는 하락 또는 상승할 수 있으며, 투자 수익은 보장되지 않습니다. 과거성과는 현재 또는 미래성과를 보장하지 않습니다. 

더 읽어보기

또한 본 자료에서 언급된 투자 결과, 포트폴리오 구성 및 사례는 단순 참고용이며, 결코 미래 투자 성과 혹은 미래 포트폴리오 구성을 보장하지 않습니다. 실제 투자의 구성, 규모 및 위험은 본 자료에서 제시된 사례와 현저히 다를 수 있으며, 투자의 향후 수익 혹은 손실 여부에 대해 보증 및 보장하지 않습니다. 환율 변동은 투자가치에 영향을 미칠 수 있습니다. 잠재 투자자들은 본 자료에 언급된 펀드의 자세한 내용과 구체적인 위험요인에 관하여 투자설명서를 반드시 읽어 보시기 바랍니다.
베어링은 전 세계 베어링 계열사의 자산운용 및 관련 사업의 상표명입니다. Barings LLC, Barings Securities LLC, Barings (U.K.) Limited, Barings Global Advisers Limited, Barings Australia Pty Ltd, Barings Japan Limited,Baring Asset Management Limited, Baring International Investment Limited, Baring Fund Managers Limited, Baring International Fund Managers (Ireland) Limited, Baring Asset Management (Asia) Limited, Baring SICE (Taiwan) Limited, Baring Asset Management Switzerland Sarl, Baring Asset Management Korea Limited 등은 Barings LLC의 금융서비스 계열사로(단독으로는 “계열사”) “베어링”으로 통칭합니다.
본 자료는 정보 제공의 목적으로 작성된 것이며, 특정 상품이나 서비스의 매매를 제안하거나 권유하기 위한 것이 아닙니다. 본 자료의 내용은 독자의 투자목적, 재무상태 또는 구체적인 니즈를 고려하지 않고 작성되었습니다. 따라서, 본 자료는 투자자문, 권유, 리서치 또는 특정 증권, 상품, 투자, 투자전략 등의 적합성 또는 적절성에 대한 권고가 아니며 그러한 행위로 인식되어서도 안됩니다. 본 자료는 투자 전망 또는 예측으로 해석되어서는 안됩니다.
달리 명시되지 않는 한, 본 자료에 제시된 견해는 베어링의 것입니다. 작성 당시 알려진 사실을 바탕으로 신의 성실하게 작성 되었으며 사전통지 없이 변경될 수 있습니다. 개별 포트폴리오 운용팀은 본 자료에 제시된 것과 다른 견해를 가질 수 있으며 고객별로 다른 투자 결정을 내릴 수 있습니다. 본 자료의 일부 내용은 베어링이 신뢰할 만 하다고 판단하는 출처에서 획득한 정보를 근거로 작성되었습니다. 본 자료에 수록된 정보의 정확성을 확보하기 위해 최선의 노력을 기울였으나, 베어링은 정보의 정확성, 완전성 및 적절성을 명시적 또는 묵시적으로 보증하거나 보장하지 않습니다.
본 자료에 언급된 서비스, 증권, 투자 또는 상품은 잠재투자자에게 적합하지 않을 수 있으며 해당 관할권에서 제공되지 않을 수 있습니다. 본 자료의 저작권은 베어링에 있습니다. 본 자료에 제시된 정보는 개인용도로 사용될 수 있으나 베어링의 동의 없이 변형, 복제 또는 배포할 수 없습니다.



베어링자산운용은 당사 웹사이트 사용자들에게 최적화된 웹 경험을 제공하고자 쿠키를 사용합니다.
베어링 웹사이트를 이용함으로써, 당사의 쿠키정책법적 & 개인정보고지사항에 동의하는 것으로 간주합니다.