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이머징마켓 채권: 끝이 보이는 코로나 국면

2021년1월 - 4 분 읽기

코로나19 백신이 이머징마켓 전반에 공급되기까지 다소 시간이 소요될 것으로 예상됨에 따라, 당분간 이머징마켓 전반의 봉쇄조치는 기존 상태를 유지할 가능성이 높습니다. 한편, 로컬 통화 및 소위 뉴노멀(new normal) 환경에 성공적으로 적응한 기업 중심으로 투자기회가 엿보입니다.

3분기말 다소 둔화했던 이머징마켓 채권은 백신 및 원자재 가격 상승에 힘입어 지난 4분기 상승세를 시현했습니다. 이머징마켓에서 차지하는 비중이 큰 중국 지표의 개선 역시 시장 상승에 기여했습니다. 사상 최고치에 버금가는 대규모 매도세를 기록했던 이머징마켓 국채, 회사채, 로컬 통화채는 각각 5.26%, 7.13%, 2.69%의 플러스 수익률로 2020년을 마감했습니다.1 팬데믹 직후 확대됐던 스프레드 역시 전반적으로 축소됐습니다. 상대적으로 회복세가 주춤했던 로컬 통화는 소폭 반등했으나, 팬데믹 이전 수준에는 여전히 이르지 못하고 있습니다. 

도표 1: 이머징마켓 채권 연초대비(YTD) 성과

출처: J.P. Morgan. 2020년12월31일 기준.
 

이머징마켓 로컬 통화: 투자 전망 긍정적 

이머징마켓 통화의 전반적인 성과는 부진한 편이었으나, 향후 긍정적인 시장 여건을 바탕으로 볼 때 매력적인 투자기회를 제공할 것으로 판단됩니다. 우선 대부분의 이머징 시장이 팬데믹에 따른 소비 위축 및 자금 유출로 어려움을 겪었으나, 일부 국가의 경상수지가 흑자를 기록하면서 시장 전체 적자폭은 감소한 상황입니다. 일례로, 브라질, 멕시코, 남아프리카 공화국, 인도네시아 등의 경우 경상수지 적자폭이 대폭 축소됐거나 흑자 전환됐습니다. 이는 기본적으로 이머징 시장 전반의 재정 부담이 감소했으며, 대차대조표 상 재정 상태가 개선됐음을 의미합니다. 동시에, 중국의 원자재 수요 지속에 힘입어 전반적인 원자재 수요가 상당폭 회복되면서 2020년 하반기 이머징 시장 국가의 수출 실적이 당초 예상을 상회했습니다. 

이와 같은 시장 요인과 함께 향후 이머징 시장에 자금이 재유입될 경우, 성과가 부진했던 이머징마켓 통화의 향후 성과는 수개월 또는 연내 반전될 가능성이 있습니다. 이에 따라, 베어링자산운용은 이머징마켓 로컬 통화의 상승 잠재력에 대해 긍정적으로 전망합니다.    
 

이머징마켓 국공채: 차별화 지속 

크레딧 측면에서 볼 때, 국가별로 팬데믹 영향은 차이를 보이겠지만, 이머징마켓 국공채 전반적으로는 지속적인 도전에 직면할 가능성이 있습니다. 이머징마켓 국공채 전반의 신용등급 하락 및 디폴트(채무불이행)율은 당초 예상치에 비해 낮은 수준에 머물러 있습니다. 또한, 백신 공급 및 원자재 가격 상승이 디폴트 압력 방어에 도움이 될 것으로 보입니다. 제반 요인 감안 시, 콜롬비아, 멕시코, 루마니아, 브라질과 같은 투자등급 국공채에 상대적인 투자기회가 있다고 판단됩니다. 한편, 투자팀은 재정 대응이 부실한 하이일드 국공채에 대해서는 가급적 투자를 지양하고 있습니다. 그러나, 우크라이나와 같이 위기 상황을 상대적으로 잘 견뎌낸 국가에 대해서는 선별적인 투자 기회가 엿보입니다. 

한편, 지난 4분기 이머징마켓 국공채 성과는 전반적으로 양호했으며 스프레드 측면에서도 2020년 확대폭의 상당 부분을 회복했습니다. 그러나, J.P. Morgan EMBI Global Diversified (EMBIGD) 지수 기준 70개 이상 국공채의 총수익률은 국가별로 상당한 차별화 양상을 보였습니다. 실제 시장에는 플러스 수익률을 기록한 국공채와 함께 성과가 부진한 국공채도 있었습니다. 말하자면, 이머징마켓 국공채 투자에서 국가 선별이 주효했던 것입니다. 특히 시장 불확실성이 지속되는 상황에서, 이머징마켓 국공채를 시장 수익률을 추종하는 베타 자산군으로 인식하기 보다는, 다양한 기회가 존재하는 자산군 내에서 액티브 운용을 통해 우월한 크레딧을 발굴하고 잘못된 투자를 지양하는 것이 보다 중요합니다. 
 

이머징마켓 회사채: 뉴노멀(New Normal) 환경에 적응한 기업 유망 

이머징마켓 회사채 역시, 선진국 회사채와 마찬가지로 팬데믹 과정에서 타격을 입었습니다. 그러나, 미 연방준비제도 및 유럽중앙은행 뿐 아니라 이머징 시장 중앙은행 및 각국 정부의 경기부양책, 구호 조치 등에 힘입어 인상적으로 회복하는 모습을 보였습니다. 특히, 작년 하반기 이후 지속적으로 증가한 중국 시장의 원자재 수요는 이머징마켓 회사채의 추가 반등을 가능케 했습니다. 

코로나19 백신 기대감에 지난 4분기 시장은 랠리를 지속했으나, 백신 공급 과정에서의 실행 리스크는 여전하며, 이머징마켓 상당수 국가는 올해 하반기나 되어서야 적정 규모의 백신을 공급할 수 있을 것으로 보입니다. 이머징 시장에서의 백신 공급이 선진 시장보다 현실적으로 늦어지면서, 코로나19 국면 막바지를 앞두고 일부 이머징 국가의 봉쇄 조치가 장기화할 가능성이 있습니다. 이에 따라, 시장 수요 약화 기간 연장 시 어려움을 견뎌낼 수 있는 비즈니스 모델을 가지고 있는 기업, 또는 뉴노멀(new normal) 환경에 적응력을 갖춘 기업에 선별적으로 투자하는 것이 중요합니다. 예를 들어, 유틸리티, 소비 및 통신, 미디어 및 테크놀러지(TMT) 기업 등과 같은 방어적 섹터 기업들이 여기에 해당됩니다. 전자상거래 및 푸드 딜리버리와 같이 이머징 시장 전반에서 구조적으로 트렌드화되고 있는 혁신적인 비즈니스 모델을 갖춘 기업 역시 높은 회복 탄력성을 보일 것으로 기대됩니다. 실제로 해당 기업들의 신규 채권 발행 및 공급이 시장에서 확인되고 있으며, 향후에도 이러한 추세는 지속적으로 증가할 것으로 보입니다. 반대로, 코로나19에 민감도가 높은 공항, 항공, 고속도로와 같은 운송업체 및 게임업체 등은 지속적인 어려움이 예상됩니다.   
 

요점

이머징마켓 채권엔 분명히 투자기회가 있으며, 백신 공급 및 글로벌 경제 재개 진척에 따라 매력적인 투자 기회가 추가적으로 출현할 것으로 기대됩니다. 그럼에도 불구하고, 각종 정치적 갈등, 장기적 관점에서의 선진 시장 금리 인상 가능성, 이머징마켓에 잠재적인 타격을 줄 수 있는 은행 지불유예 및 각종 유예조치의 철회 가능성 등 이머징마켓 국공채 및 회사채를 둘러싼 리스크 요인 또한 여전합니다. 이러한 환경에서는 액티브 운용 및 상향식 투자 접근법을 통해 회복 탄력성이 높은 국가 및 채권에 선별적으로 투자하는 것이 무엇보다 중요합니다. 
 

1. 출처: J.P. Morgan. 2020년12월31일 기준. 

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