하이일드 채권: 밸류에이션 투자 매력 높지만 시장 변동성엔 주의할 필요

대부분의 위험 자산군과 마찬가지로 하이일드 채권 시장 변동성 역시 확대되고 있습니다. 에너지 위기, 러시아-우크라이나 전쟁 등 유럽 지역의 경기 침체 우려로, 특히 유럽 하이일드 채권 및 론(loan)이 타격을 받았습니다. 인플레이션 우려가 완화될 조짐이 명확히 나타나지 않고 있고 기업 마진이 지속적으로 압박 받으면서, 자본 시장의 방어적 흐름은 이어질 것으로 보이며 시장 변동성이 당분간 지속될 것으로 보입니다.

기술적 어려움 속에서도 하이일드 기업 재정 여력은 건전 

대부분의 하이일드 기업은 견고한 펀더멘털을 바탕으로 어려운 시기를 헤쳐나가고 있지만, 금리에 민감한 일부 하이일드 기업은 단기적으로 금리 상승의 영향을 받을 수 있습니다. 그러나 재차 강조하듯, 오늘날 하이일드 기업의 탄탄한 재정 건전성은 코로나19 이전보다 양호해 향후 시장 변동성을 이겨내는데 도움이 될 것입니다. 일례로, 2분기 미국 하이일드 기업 레버리지는 4.2배로 2019년 4분기 이후 최저치를 기록했습니다.¹ 에너지 가격 및 인건비 상승으로 기업 마진이 악화될 가능성이 있으나, 기업 수익, 현금흐름, 상각 전 영업이익(EBITDA) 등은 2019년 수준을 회복 또는 초과했으며, 대차대조표 상 여유 자본 유지에 지속적인 도움이 되고 있습니다.

또한 일부 부정적인 시장 예상에도 불구하고 연말 및 2023년 실적 추정치가 꾸준히 유지되고 있는 점은 긍정적입니다. 향후 기업 실적이 다소 조정을 받을 수 있지만, 십년 전에 비해 탄탄해진 기업 펀더멘털, 전반적으로 개선된 시장 퀄리티 등을 감안하면, 하이일드 기업의 디폴트(채무불이행)가 급격히 늘어날 가능성은 높지 않아 보입니다 (도표 1).

도표 1: 글로벌 하이일드 채권: 크레딧 퀄리티 개선 

출처: Bank of America. 2022년 9월 30일 기준.

과도하지 않은 리스크 부담 수준  

경제 역풍 속에서 하이일드 기업 펀더멘털이 영향을 받을 수 있으나, 하이일드 시장의 일드 확대, 채권 액면가 회복 가능성 등을 감안하면 현 시장은 단기 변동성을 감내하는 투자자에게 매력적인 토털 리턴 기회가 될 수 있습니다.

변동성 확대, 경기 침체 가능성 등을 감안할 때, 상대 신용등급이 높은, 특히 미국 하이일드 채권이 일정 정도 선호됩니다. 그러나 베어링자산운용은 철저히 상향식 분석에 의해 종목을 선정하므로 하이일드 채권 전반에서 매력적인 투자 기회를 발굴할 수 있습니다. 현재와 같은 시장 환경에서 매력적인 토털 리턴을 추구하기 위해 투자 위험을 과도하게 부담할 필요는 없습니다. 일례로, 평균 듀레이션이 4년인 미국과 유럽의 우량 BB등급 채권은 각각 액면가보다 낮은 약 86 및 84로 시장에서 할인 거래되고 있으며, 일드 수준은 7%를 상회하고 있습니다.² 일드 확대 및 채권 가격 대폭 할인이 맞물리면서 매력적인 토털 리턴을 창출할 수 있는 이상적인 환경이 조성되고 있는 것입니다. 실제 지난 20년간86 이하로 글로벌 하이일드 채권 가격이 하락했을 때, 향후 12개월 토털 리턴은 평균 18.9%에 달했습니다 (도표 2).

도표 2: 과거 글로벌 하이일드 채권 성과: 86 이하로 채권 가격 하락 시 

예시적 용도. 과거의 성과가 반드시 미래의 결과를 나타내는 것은 아닙니다. 출처: Barings 및 ICE BofA. 2022년 8월 31일 기준. 토털 리턴은 채권 가격 85 도달 익일 이후 12개월 수익률. 지수 내 시장 가치 기반 BB등급 채권 비중 및 옵션 조정 스프레드(OAS) 비중 산출.

하이일드 론(loan) 및 대출채권담보부증권(CLO) 시장 상황도 비슷합니다. 거래는 할인된 가격에 이루어지고 있으며, 향후 1-3년 내 시장 회복 가정 시 액면가 회복에 따른 투자 기회가 잠재적으로 상당해 보입니다. 론(loan) 스프레드는 미국 및 유럽이 각각 약668 bps 및 769 bps로 펀더멘털 리스크보다 확대되어 있습니다.³ 과거 국채 위기, 원자재 위기, 팬데믹 초기 등 유사한 수준의 스프레드 확대 이후 12개월 간 론(loan)은 매우 양호한 성과를 시현했습니다 (도표 3).

도표 3: 스프레드 확대 시 향후 12개월 론(loan) 수익률

출처: Barings, Credit Suisse. 2022년 9월 30일 기준.

금리 상승 환경에서 론(loan) 및 대출채권담보부증권(CLO)은 상당한 잠재이익을 제공할 것으로 보입니다. 일례로, 변동금리형 자산인 론 및 CLO는 인플레이션 리스크 축소 효과와 함께 금리 상승에 따른 인컴 증가가 기대됩니다. 론은 또한 일반적으로 경기 침체 및 디폴트(채무불이행) 상황에서 상환 우선순위가 높아 자산 방어력 또한 기대할 수 있습니다. 적절한 투자 타이밍을 찾기 어려운 상황에서 앞서 언급한 바와 같이 기업 펀더멘털과 시장 가격 불일치가 나타나는 현 상황은 특히 매크로 리스크 확대 속에 일드를 추구하기 원하는 투자자에게 좋은 시장 참여 기회가 될 것입니다. 

향후 전망

현재 시장이 마주하고 있는 리스크 요인이 금방 사그라들진 않을 것입니다. 시장 상황이 더욱 악화될 가능성도 있으며, 의심할 여지 없이 투자자는 시장 불확실성 및 관련 여러 부정적인 시장 뉴스와 씨름해야 할 것입니다. 다만 관련 투자 기회는 시장에 분명히 존재하며, 최근 가격 하락을 감안할 때 리스크를 과도하게 부담하지 않고도 잠재적으로 매력적인 수익 추구가 가능할 것으로 보입니다. 특히 상대 신용등급이 높은 하이일드 채권 및 론, CLO는 장기적으로 매력적인 위험 조정 수익을 안겨줄 것으로 보입니다. 다만, 이때 관련 주의를 소홀히 해선 안될 것입니다.

과거 경미한 수준의 경기 침체가 크레딧 시장에 반드시 나쁜 것만은 아니었다는 사실 또한 상기할 필요가 있습니다. 대부분의 하이일드 발행사는 특히 경제 약세 정도가 경미하고 일시적인 경우 관련 부채 상환에 대응할 유연성을 확보하고 있습니다. 개별 기업 펀더멘털 분석에 초점을 두고 상향식 투자를 지속해온 베어링자산운용은 오늘날과 같은 시장 이벤트를 이겨낼 수 있는 잠재력 있는 하이일드 발행사를 식별해 낼 수 있으며 궁극적으로 상당한 투자 가치를 창출해낼 수 있습니다. 

1. 출처: J.P. Morgan. 2022년 6월 30일 기준.
2. 출처: ICE Bank of America. 2022년 9월 30일 기준.
3. 출처: Barings and Credit Suisse. 2022년 9월 30일 기준. 스프레드는 3년 할인 마진 기준. 수익은 달러 헷지 기준. 3년 할인 마진 최대치 이후 12개월 수익 기준.

베어링글로벌하이일드증권자투자신탁[H]]/[UH](채권-재간접형) / 베어링글로벌하이일드증권투자신탁[USD](채권-재간접형) 위험등급 4등급│종류A 총 보수 연 0.84% (운용보수 : 연 0.15%, 신탁,사무보수 : 연 0.04%, 판매보수 : 연 0.65%), 피투자펀드 보수 연 0.6%│선취판매수수료 납입액의 0.7% 이내│환매수수료 없음│환매방법 17시 이전 : 환매청구일로부터 제4영업일 기준가격으로 제8영업일에 지급, 17시 경과 후 : 환매청구일로부터 제5영업일 기준가격으로 제9영업일에 지급│자산가격 변동, 환율 변동, 신용등급 하락 등에 따른 원금손실(0-100%) 발생 가능 및 투자자 귀속│투자 전 설명 청취 및 (간이)투자설명서ㆍ집합투자규약 필독│예금자보호법상 보호상품 아님│하이일드 채권은 원금 손실 크게 발생 가능│기타 증권거래비용 등 추가발생 가능│월지급식상품은 운용결과에 따라 월지급액 변동 가능. 이익금 초과 분배 시 투자원금 감소 가능│과거의 운용실적이 미래의 수익률을 보장하지 않음

베어링자산운용 준법감시인 심사필 제2022-2516009호(2022.10.17~2023.10.16)