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市場情緒轉變推動較低級別債券上升

2020年1月 - 3 分鐘 閱讀

或許需要在不太明顯的地方,才能發掘到2020年高收益債券的相對價值。

環球高收益債券繼續保持良好勢頭。風險資產重新受到投資者青睞,加上市場情緒改善以及投資者持續尋求收益率,均推動市場表現強勁。美國及歐洲高收益債券表現一直領先,並創下近年來的最佳表現(分別為13.98%10.74%)。¹美國貸款(8.17%)及歐洲貸款(4.38%)亦於年底錄得明顯升幅。²考慮到基本因素相對健康及違約率前景偏低,該資產類別於整體上似乎頗為穩健。

隨著市場重新出現「逐險」情緒,去年市場大部份時間存在分歧的情況已開始逆轉。儘管BB級別債券的息差已收窄,但市場上較低級別債券的息差仍然相對較闊。加上良好的經濟狀況、穩定的基本因素以及高於預期的盈利,均推動精選較低級別的CCC級別債券於第四季度上升,升勢並一直延續至2020年。由於歐洲市場受能源業影響較少,因此這項趨勢在歐洲更為顯著,但在美國亦有所出現,美國CCC級別債券(5.3%)於第四季大幅跑贏BBB級別債券(分別為1.3%2.1%)³

然而,投資市場仍然充斥著各項風險,中東緊張局勢升級及英國脫歐動盪持續,而且美國在11月總統大選前夕,必定會面臨不同的政治消息。更何況,市場對商品價格、貿易、貨幣政策以及經濟增長情況的憂慮揮之不去。

我們無法説明這些因素在日後會如何影響高收益債券,但根據過往經驗可知金融市場通常不會就風險作出合理定價。市場人士往往會對新聞頭條反應過度,在市場錯配或波動時,更經常出現短期定價低效的情況。然而,這些情況可以(亦經常)為我們帶來投資機會。

我們尤其在貸款市場遇到這種情況。聯儲局採取的政策日益趨於鴿派,導致大量資金於去年大部份時間中從貸款零售基金流出。隨著債券與貸款的收益率差異轉而有利於貸款,具有吸引力(在一定程度上屬於逆向判斷)的投資機會便會出現。儘管近幾週的資金流出情況已有所逆轉,但我們認為貸款相對債券仍可提供具吸引力的收益率,尤其是考慮到由於貸款在資本結構中處於較優先的位置,並以借款人部份或全部的資產進行抵押,因此過往追償率亦較高。

息差比較
(貸款及債券分別以3年期貼現率及最低收益率顯示)

資料來源:瑞士信貸及美銀美林。截至20191231日。

此外,定價差異亦存在於行業之間,並有可能在未來數月成為另一個潛在的投資機會。例如,醫療保健業在未來數月很可能會經歷選舉引起的動盪。然而,醫療保健是一個廣泛的行業,由許多不同類型的公司生產不同的產品和服務而成。隨著市場在未來一年對新聞頭條作出的反應,很可能於優質信貸中出現買入機會,而這些信貸基本上已受到新聞頭條風險所拖累。

除了傳統的高收益債券及貸款外,目前我們在抵押貸款證券、不良債務新興市場債券等領域發掘到一些最具吸引力的投資機會。在增長持續放緩及低息的環境下,投資者可通過策略性方式於這些非傳統資產類別中擴大並物色投資機會,從而有機會獲取更多收益率。

論及高收益債券,目前並不是“買入市場”的時機。我們需要深思熟慮、審慎及靈活配置。市場會對風險及新聞頭條作出反應,而方向往往與基本因素所顯示的方向不同。此時,能夠快速並高效地作出反應的投資經理最能把握由此產生的投資良機。

1 資料來源:美銀美林。截至20191231日。
2 資料來源:瑞士信貸。截至20191231日。
資料來源:美銀美林。截至20191231日。

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