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高收益債券:儘管市場出現波動,但表現依然強勁

2021年10月 - 4 分鐘 閱讀

市場於短期內出現波動幾乎已成定局,但我們認為近期的市場憂慮在很大程度上忽視了目前一般高收益企業強勁的表現。

2021年是經濟強勁復甦的一年,儘管新型冠狀病毒變異病毒株德爾塔(Delta)擴散帶來不明朗因素、美國聯儲局縮減購債規模,以及中國市場傳出利淡消息,導致市場情緒有所疲弱。然而,高收益債券及貸款於第三季均錄得溫和升幅。美國及歐洲高收益債券於季內分別上升0.93%及0.83%1
 

市場前景向好 

高收益債券市場繼續受惠於強勁的基本因素及技術面因素。企業盈利穩健、違約率偏低,加上許多企業至今仍有議價能力,可將價格上升壓力轉移至客戶。於技術面方面,由於許多企業希望將其去年發行的債券重新定價至更具吸引力的水平,美國及歐洲債券市場的新發行活動繼續以創紀錄的速度增長。整體而言,無論是就固定還是浮動利率債券的角度而言,均表明市場正在聽取央行官員的言論,基本上已接受目前的通脹只是暫時性的。儘管聯儲局並未暗示今年將會加息,但隨著開始縮減資產購買計劃,該局可能亦會開始收緊貨幣政策。然而,即使購債規模縮減,聯儲局的購債量仍將繼續為系統注入大量流動性。

自第二季初以來,併購活動顯著增加,特別是槓桿收購活動。這與去年的情況有所不同;去年私募股權保薦人投入了大量的可投資資金(即已募集但未投放的資金),這有助於投資組合內的企業應對新型冠狀病毒疫情所帶來的影響。隨著經濟逐步復甦,我們預計市場至年底前對併購活動的關注將會持續升溫,這應有助於高收益債券市場新發行活動維持強勁的增長勢頭。

雖然整體前景向好,但亦有負面因素出現。在環球範圍內,中國因出現零星確診個案而實施局部封城措施、燃油價格急升以及其他因素正在影響企業供應鏈的正常運作,而企業亦面臨著從雜貨到微芯片等各種產品短缺的問題。此外,從目前情況來看,鑑於變異病毒株德爾塔持續擴散,受新型冠狀病毒疫情影響最為嚴重的企業(如旅遊及娛樂業)在2022年可能會受到一定程度的影響。儘管如此,大多數企業仍繼續營運,即使產能僅達到疫情爆發前的50%至60%。 
 

市場波動

在中國房地產開發商恒大可能出現債務違約時,令市場出現動盪,這情況表明投資者變得忐忑不安。我們認為恒大的情況在很大程度上是個別於中國的事件,不太可能對美國及歐洲市場造成重大影響。市場之所以出現動盪,我們認為更大程度上是由於股票市場正處於紀錄高位;投資者似乎在尋找可能引發股票市場回調的事件,這是投資者在市場高位時經常會有的心態。然而,股市回調以及投資者對此作出的預期,最終可能會利好高收益債券市場。倘若投資者對股票作出減持,可能會將其中大部份資金重新配置到高收益債券及貸款。儘管高收益債券息差有所收窄,但我們認為該市場仍具有投資價值,特別是考慮到其信貸質素高於過往水平。例如在環球高收益債券市場中,BB級別債券幾乎佔60%,較十年前的約35%有所上升(圖1)。  
 

圖1:目前高收益債券市場的信貸質素高於過往水平 

資料來源:洲際交易所美國銀行,截至2021年9月30日。
 

具有投資機遇的主要領域 

在不確定性加劇的環境下,市場可能會持續波動,投資者務必對每家企業依其具體情況進行分析,以物色那些擁有良好流動性且資產負債表具靈活性,並可應對任何持續影響的企業。然而,縱觀目前的高收益債券市場,我們認為以下兩個主要領域具有投資機會:
 

明日之星

於2020年,共有2,380億美元的投資級別債券被下調為高收益債券,包括福特及Occidental Petroleum等一些優質的大型企業債券2。隨著經濟逐步復甦,我們現正處於這發展趨勢的另一邊。有部份企業債券已被重新上調至投資級別評級,而有部份企業債券的評級可能會在未來6至12個月內獲得上調。然而,值得注意的是,這種從評級下調到評級上調的轉換不僅發生在投資級別與高收益債券市場之間,同時亦在CCC與B級別債券之間出現。鑑於對CCC級別債券持有人的限制,評級上調亦有望為企業帶來相當大的裨益。
 

圖二:「墮落天使」/「明日之星」的規模 

資料來源:摩根大通,截至2021年9月30日。
 

高級抵押債券 

儘管企業受新型冠狀病毒疫情影響,但高級抵押債券市場去年仍保持強勁的增長勢頭,這主要是由於在其他融資途徑(如貸款及無抵押債券)受到限制時,該市場成為可行的企業融資來源。此增長勢頭為投資者帶來具有吸引力及多元化的投資機會,特別是考慮到此類債券於資本結構中處於較優先位置以及其追償潛力。此外,相較其他長期固定收益資產類別,高級抵押債券的存續期往往較短,這可以在利率波動時提供一定程度的保障。
 

重要啟示 

展望未來數月,鑑於許多投資者在實現其收益率目標方面仍面對著挑戰,我們預計市場對高收益債券及貸款的策略性需求將會持續。在市場憂慮變異病毒株德爾塔及其他因素可能遏制經濟增長的同時,值得注意的是高收益債券與股票有異,前者不需要強勁的經濟增長亦能夠取得良好表現。於高收益債券市場中,最重要的是發行人就未償還債務持續償付利息的能力。我們認為近期的市場憂慮在很大程度上忽視了一個事實:目前不少高收益企業擁有健康的資產負債表,並且仍受充裕的流動性所支持。 
 

1. 資料來源:洲際交易所美國銀行,截至2021年9月30日。
2. 資料來源:摩根大通,截至2020年12月31日。

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