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高收益:於充滿風險的環境中尋找價值

2020年4月 - 8 分鐘 閱讀

市場對新型冠狀病毒疫情蔓延、油價下跌及環球經濟陷入衰退感到憂慮,令各個市場的表現嚴重受挫,當中包括環球高收益債券及槓桿貸款市場。儘管市場上不斷出現具有價值的投資機會,但同時亦滲透著風險,因此必須小心應對。

新型冠狀病毒帶來的影響已導致經濟惡化,而隨著環球各國逐漸適應旅行禁令、學校停課及居家辦公等新常態,可能會繼續令消費者情緒嚴重受壓。於最近數週,高收益市場已因此受到全面影響,債券及貸款的息差擴闊已超越歐洲主權債務危機(2011年)、商品危機(2016年)及2018年第四季市況波動的水平。儘管目前的息差擴闊幅度並未達至環球金融危機期間的水平,但最近數週的資產價格走勢及波幅難免會令人回想起該時期的市況。

市場近期的急跌並非由於現階段企業發行人的相關信貸基本因素發生變化,而是由外來或無法預料的衝擊所致,這不禁令人回想起2008年金融危機的情形—當時是因為雷曼兄弟破產,而現時則為全球疫情大流行。。話雖如此,疫情持續的時間及所產生的嚴重性仍然是未知之數,但持續的時間越長,基本因素惡化的情況則將越嚴重。有見及此,我們會繼續密切留意相關的事態發展,並根據市況不斷監測及重新評估我們的觀點。縱觀目前的市場,儘管我們預計基本因素將會減弱,但我們認為目前的息差(已高出基本利率600至1150個基點)可能為企業盈利的實際風險提供充分有餘的補償。

儘管違約率可能會上升(尤其對數個面臨困境的行業而言),但我們認為這些行業的違約率仍然處於可控水平,並集中於可識別的領域。企業盈利方面,我們預計一旦供應鏈恢復正常,以及企業回復到市場認為的正常貿易狀態後,大部份發行人的盈利能力有望從疫情中相對迅速地復甦。考慮到事件性質極端,我們亦相信,投資者將理性行事,並在必要時提供流動性支持,以幫助企業度過難關。此外,在近期大量的再融資活動後,該領域的許多企業已妥善安排其到期日的問題。再者,加上在基本利率偏低的環境下,應有助企業減低隨後經濟疲弱所帶來的影響。

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