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在不明朗環境下,高級抵押債券的四大裨益

2020年5月 - 4 分鐘 閱讀

若能小心應對,市況波動時亦可帶來投資機會,而一旦遇到廣泛的違約,高級抵押債券可以提供尤為具有吸引力的裨益。

展望未來數週及數月,新型冠狀病毒帶來的影響很可能會令市場持續受壓。高收益市場於3月份首當其衝,債券息差大幅擴闊。儘管美國聯儲局隨後宣佈會開始購買所謂的「墮落天使」信貸(近期由最低投資級別下調至高收益的債券),息差隨之收窄,但疫情持續的時間及所產生的嚴重性仍然是未知之數。有鑑於此,投資者必須持續密切留意相關的事態發展,並根據市況進行調整。

縱觀目前的市場是開放的,優質企業能夠成功進行再融資或者獲取額外資本,只是投資者在尋求更多補償(這是可以理解的)。對於在目前不明朗的市況下尋求更多保障的高收益投資者而言,高級抵押資產備受青睞,特別是高級抵押債券可以為投資者提供數個主要裨益。

裨益一:相較無抵押債券,歷史追償率較高

顧名思義,高級抵押債券在一家公司的資本結構中處於最優先位置,還款次序優於次級債務及股票(即其高級)。高級抵押債券亦可獲得發行人的抵押品或以某種形式的資產作支持(即其抵押),包括房地產、設備,以至軟件或商標等無形資產。歸根到底,這意味著一旦公司出現債務違約,高級抵押債券持有人在支付結構中處於更優先的位置,享有相較次級債券持有人更優先的還款次序。

由於高級抵押債券在資本結構中處於較優先的位置,並由借款人部份或全部的資產進行抵押,其過往的追償率高於無抵押債券。根據市場慣例,高級抵押債券的抵押品價值一般是發行金額的兩倍。實際上來說,這意味著一旦發行公司出現違約,高級抵押貸款人相較無抵押債權人處於更有利的位置去推動債務重組,在某些情況下會獲取公司所有權,最終能提升追償金額至最大限度。在1987年至2019年間,違約的高級抵押債券的平均追償率為61.9%,而高級無抵押債券及次級債務則分別為47.0%及28.0%,由此可見一斑1

高級抵押債券的歷史追償率較高

資料來源:穆迪環球平均企業債券追償率。截至20202月。 

裨益二:對能源業的權重較低

就整體市場而言,高級抵押債券在能源業的權重亦低於整體高收益市場。在環球各地封鎖的環境下,石油需求基本停擺,能源業(尤其是石油)面臨的挑戰在最近數週加大。因此,油價波幅增加,包括在4月份曾一度急跌至負值。我們無法預測這些風險長遠會如何發展,但高級抵押債券對能源業的投資比重較低,或許更能承受持續的市場波動。

裨益三:廣泛及日益增長的投資機會

高級抵押債券投資機會的規模及多元化程度亦是投資者的考慮因素,高級抵押債券市場目前的價值超過3,170億美元2。特別是自環球金融危機以來,該資產類別錄得顯著增長,這主要由於其他融資途徑(包括貸款及無抵押債券)受到限制,令高級抵押債券成為可行的企業融資來源。近期,繼疫情爆發後,美國高級抵押債券的發行量高於平均水平。這主要是由於企業(尤其是受疫情影響較大的企業)為提振流動資金狀況,以更高票息在抵押債券市場發行,在目前的市場環境下為投資者提供補償。

裨益四:長遠而言,回報保持穩定

過往表現顯示高級抵押債券的回報穩定,即使在地緣政治不明朗的期間亦是如此,例如環球金融危機、主權債務危機、「縮減量寬恐慌」及英國脫歐等。雖然該回報水平略低於美國、歐洲及環球高收益債券的平均回報,但這些資產均以無抵押債券為主。這表示若投資者願意捨棄少許息差或收益,那麼,相對於無抵押高收益債券,高級抵押債券能為投資者提供較佳的本金保障。

投資啟示

儘管不能對這場危機掉以輕心,但值得重申的是,在市場錯配或波動時,金融市場經常出現短期定價低效的情況。自金融危機以來的十數年間,市場出現了多次逐險/避險的情緒交替,但隨著市場下跌後,通常會迎來復甦和上升。此外,在這些市況波動的時期,信貸市場的回撤幅度低於股票市場,而隨後回升的速度亦會快得多,可以說是幾乎無一例外。

儘管每次危機都不盡相同,但我們以前亦經歷過類似的情況。若能小心應對,我們知道危機時期最終亦會帶來顯著的機會。高級抵押債券在資本結構中處於優先地位,並以發行人的抵押品作抵押,一旦出現廣泛違約時,這些額外裨益都是具有吸引力的特徵。因此,在目前市場持續波動的環境下,高級抵押債券尤其具有吸引力。

1. 資料來源:穆迪環球平均企業債券追償率。截至2020年2月。
2. 資料來源:美銀美林。截至2020年4月30日。

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