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新興市場當地債券綻放光芒的時刻?

2020年1月 - 3 分鐘 閱讀

以當地貨幣計值的新興市場債券有望跑贏大市。

2019年的新興市場債券整體表現強勁,第四季亦不例外。令人不感意外的是,主權硬貨幣債券於2019年大部份時間均表現出色,與當地貨幣計值的債券相比,主權硬貨幣債券通常被認為風險更低,該資產類別在利率大幅下跌的一年中可受惠於較長的存續期。

此趨勢在年底開始逆轉。儘管主權硬貨幣債券市場內仍有具吸引力的投資機會 (尤其是巴西等國家,因市場似乎高估了這些國家的信貸風險),而其他國家亦出現了具有吸引力的機遇。

新興市場當地貨幣債券(5.2%)於第四季表現出色,表現優於主權債券(1.81%)及企業債券(2.2%)¹這可能是由多項因素所致。在環球金融危機後,環球經濟經歷大幅度去槓桿化,導致大量資金流出風險資產,包括新興市場資產。由於資金外流,新興市場的經常賬赤字亦逐步減少。因此,新興市場的融資需求於過去10年持續下降,意味著該等國家目前的資產負債表變得更健康。考慮到貨幣實際有效匯率相對於其貿易條件的計算方法,新興市場面臨的不利因素亦影其貨幣,因此新興市場貨幣目前的匯率已接近10年來的最低水平。

新興市場貨幣於最近十年以最便宜的水平交易(實際有效匯率/貿易條件)

資料來源:Haver Analytics。 截至2019年9月30日。

這些因素綜合顯示在已持續10年的避險情緒可能於2020年開始逆轉,為新興市場貨幣跑贏大市做好準備,並有望推動新興市場當地債券表現強勁。

另一個仍具有吸引力的領域為新興市場企業債券,在過去10年當中,新興市場企業債券為所有主要資產類別中夏普比率最高的資產類別之一。企業基本因素維持穩定,而近年來許多公司的收入及息稅折舊攤銷前利潤(EDITDA)均呈現正增長。資產負債表維持在健康水平,違約率亦持續偏低。

於深入研究後,我們認為存續期較短的高收益債券尤其具有吸引力,倘若今年環球經濟狀況有所改善,其較低的利率敏感度可能會更有價值。鑑於過去幾年中多個高收益評級國家的各種非系統性風險再度加劇,因此即使基本因素相對強勁,企業信貸息差在許多情況下仍在擴闊。與近年來的平均水平相比,新興市場投資級別企業債券與新興市場高收益企業債券之間的息差差異仍處於較高水平,意味著這一領域的高收益市場仍具相對價值。

高收益債券於新興市場相對投資級別企業債券持續提供更具吸引力的相對價值

資料來源:彭博。 截至2019年12月31日。

儘管市場存機遇,但值得留意的是隨之而來的風險。正如我們於2020年投資展望中所描,我們認為投資者在未來一年面臨的最大風險是中國經濟增長可能出現明顯放緩,甚至衰退。儘管我們認為出現這種情況的可能性極低,但倘若真的出現這種情況,可能會對整體環球經濟產生嚴重影響。

中東緊張局勢為另一個憂慮因素,任何失誤都可能造成非常嚴重的影響,尤其是考慮到該地區約佔世界能源供應量的30%、環球貿易通道的20%,以及環球國內生產總值的4%。加上多項環境、社會及企業管治(ESG)憂慮,令我們相信該地區的地緣政治風險被低估。

儘管近期中美達成貿易協議,但我們預計2020年的新聞頭條好壞參半,而且似乎每日都會有不同的新興市場受政治動盪或民眾起義所影響。從智利到哥倫比亞、厄瓜多爾及香港,均不乏新聞頭條。多項非系統性風險亦同時出現,其中委內瑞拉、黎巴嫩及阿根廷首當其衝,這些國家的債券價格隨著緊張局勢升級而急劇下跌。事實上,有九個國家於第四季出現違約情況或陷入困境,此乃10年以來不同國家同時出現問題最多的一次。 

無可否,所有這些因素均被視風險,而這些風險必須以國家及信貸分析的形式加以考慮。然而,這些因素亦代表著機遇。

當企業債券發行人因其所在的國家而受到不適當的懲罰,或當負面消息導致某國貨幣出現過度反應時,主動型基金投資經理及其投資者可能會從中受惠。同樣,在新興市場主權債券方面,國家選擇亦至為重要。雖然市場上必然有一些表現欠佳的債券,但優質債券猶存。

歸根到底,目前這些市場均存在價值機會,並於日後將會繼續出現。然而,目前並不是“買入市場”的時機,而是需要仔細分析宏觀數據、國家及公司的特定風險,並且有意願和能力在機會出現時快速且有效地採取行動。

1. 資料來源:摩根大通。截至20191231日。

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