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新興市場債券:審慎樂觀

2019年7月 - 3 分鐘 閱讀

由於央行的刺激及有利的貨幣政策預期,新興市場債券─尤其是當地貨幣於第二季表現強勁。

摘要

年初開局表現強勁:新興市場債券內各資產類別均於2019年第二季錄得良好回報。新興市場當地貨幣債券錄得最為強勁的5.6%回報(其中4.1%來自利率及1.5%來自外匯),其次是新興市場主權債券(4.1%)及新興市場企業債券(3.5%)。由於美國聯儲局及歐洲央行採取鴿派立場,美國國庫債券孳息率於季內再下跌40個基點,今年共下跌67個基點,重返自2016年12月特朗普當選時所見的水平。貨幣政策預期轉向鴿派,利好外債市場氣氛。由於新興市場國家的通脹仍然溫和,加上經濟增長緩慢,導致央行持續採取寬鬆政策以刺激增長,新興市場當地貨幣債券上升。儘管商品價格下跌,但由於金融穩定性增強、政治局勢發展良好及消費者信心上升,新興市場貨幣於季內錄得升幅,其中以俄羅斯盧布、泰銖、捷克克朗及阿根廷比索升幅最大。新興市場消息繼續備受投資者關注,尤其是在土耳其,埃爾多安領導的政黨於4月份選舉及6月份重選中雙雙落敗。中美貿易戰持續,隨後在20國集團峰會期間暫時休戰。另外值得留意的是,由於石油需求放緩,俄羅斯與沙特阿拉伯在峰會期間同意將石油輸出國組織減產延長至2020年。

貨幣狀況有所緩解:聯儲局於第二季將利率維持不變,但表示不排除各種可能性。消息利好市場氣氛,10年期美國國庫債券孳息率達到2.01%。多個新興市場國家採取寬鬆政策,包括俄羅斯、智利、印度及捷克共和國;而已發展市場亦採取寬鬆政策,包括澳洲、新西蘭及挪威。為持續刺激中國經濟,中國政府下調房地產及商業貸款的準備金率。由於環球經濟放緩令人憂慮,商品價格於季內下跌。儘管海灣地區的消息帶來衝擊,但布蘭特原油價格及銅價分別下跌2.69%及7.58%。另一方面,金價於季內上升9.1%,達到自2013年以來的最高位。

展望

整體而言,我們繼續大致看好新興市場債券,原因是其估值仍然具有吸引力,而且息差繼續為違約風險提供補償。一般而言,在央行採取鴿派態度期間,新興市場表現良好。此外,儘管歐洲經濟增長趨於疲軟,但已發展市場增長並未突然出現急劇的變動,繼而令新興經濟體系的經濟增長脫軌。然而,中美貿易談判持續、伊朗及波斯灣局勢緊張、利率變動及匯率波動的相關風險猶存。

  • 硬貨幣提供較佳價值: 由於主權及企業債券往往最能受惠於低息預期及健康的經濟增長,因此我們繼續看好硬貨幣資產。然而,隨著政府繼續採取措施刺激經濟增長,當地利率仍然具有吸引力。地區方面,拉丁美洲繼續提供於風險回報率最具吸引力的投資機會,我們亦在數個東歐硬貨幣高收益發行人中物色到投資價值。整體而言,我們看好資產負債表健康並管理完善的國家,這些國家具有足夠的靈活性,能夠因應商品價格、核心利率及已發展市場增長的變動作出調整。
  • 但風險猶存:今年餘下時間的主要風險在於美國貿易政策及其對環球貿易的潛在影響,尤其是美國對華貿易逆差繼續擴大。儘管央行採取鴿派態度及貿易戰暫時休戰,但目前我們看不到整體貨幣升值的有力推動因素。由於新興市場國家會利用貨幣來緩衝衝擊及令出口商品在環球市場上具有更大競爭力,從而促進經濟活動,因此,我們相信投資者必須對貨幣作出明智的選擇,這一點比以往任何時候更加重要。
  • 精挑細選仍然是關鍵:新興市場自2018年12月以來已經大幅改善,於目前的環境下有許多值得看好的因素。但風險猶存,展望2019年餘下時間,我們相信嚴格專注於「由下而上」地對證券精挑細選及主動型管理仍然是表現差異上的關鍵因素。 

 

新興市場相對已發展市場的通脹及增長資料來源:國際貨幣基金組織,世界經濟展望數據。2019年4月

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