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新興市場債券:即將迎來希望的曙光

2021年1月 - 4 分鐘 閱讀

新型冠狀病毒疫苗在新興市場的推出速度可能會較慢,意味著限制措施於可見的未來仍將繼續實施。但新興市場仍然存有亮點,包括當地貨幣以及已適應這種「新常態」的企業。

由於有新型冠狀病毒疫苗的相關消息傳出,加上商品價格上升,提振了新興市場債券在第三季季末開始放緩的回升勢頭,繼而為其第四季繼續上升帶來支持。中國公佈令人鼓舞的數據,是新興市場經濟前景的主要推動力,亦為市場整體表現帶來正面貢獻。縱觀全年,繼年內經歷有史以來最嚴峻的急跌後,主權債券、企業債券及當地債券的回報於年底均重回至正值,分別上升5.26%、7.13%及2.69%1。整體息差收窄,收復了疫情爆發時錄得的大部份闊幅。即使是回升過程中表現滯後的貨幣亦錄得小幅反彈,但仍遠低於疫情爆發前的水平。
 

圖一:新興市場債券年初至今的表現

資料來源:摩根大通。截至20201231日。
 

當地貨幣:未來的一大亮點?

儘管新興市場貨幣整體表現仍然滯後,但現已出現多項利好因素,這些因素日後可能會為該資產類別帶來具有吸引力的投資機會。首先,疫情爆發後,許多新興市場面臨消費疲弱以及資金外流的困境,故此整體經常賬赤字有所減少,更有一些新興市場國家錄得經常賬盈餘。例如巴西、墨西哥、南非及印尼,這些國家的赤字已經大幅縮減,甚至已經錄得盈餘。從本質上而言,這意味著新興市場的財務需求有所下降,換而言之,其資產負債表變得更為健康。與此同時,市場對商品的需求相當穩健,令許多新興市場國家的出口表現均遠優於預期,並且於2020年下半年出現受中國持續需求帶動的強勁復甦。

我們認為這一系列因素顯示,在未來數月乃至一年,新興市場貨幣有望扭轉其跑輸大市的局面,特別是在資金回流至新興市場的情況下。如下文所述,我們認為新興市場當地貨幣目前有顯著的上升空間。
 

主權債券:仍然存在差異

於信貸方面,新興市場主權債券繼續面臨挑戰,但各國受到疫情影響的程度大不相同。整體而言,評級下調幅度及違約宗數仍是低於最初預期的水平,而疫苗的推出,加上商品價格上升,應有助違約率於來年維持在較低水平。總的來說,我們繼續認為評級為投資級別的國家的估值尤為吸引,包括哥倫比亞、墨西哥、羅馬尼亞及巴西。對於巴西,我們內部將其評為投資級別市場。在高收益方面,我們繼續專注於避免投資於那些融資措施趨於惡化的國家。然而,我們認為在像烏克蘭這些在應對危機時表現相對較好的國家中確實存有精選的投資機會。

然而,儘管第四季的表現普遍強勁,並且在指數層面上收復了2020年錄得的全部(或幾乎全部)息差闊幅,但在摩根大通新興市場債券指數–環球多元化指數(EMBI-GD)中,70多個國家的債券總回報存在重大差異。事實上,一些國家的債券已於年底重回正值,而另一些國家的債券則大幅跑輸大市。換句話說,國家的選擇很重要,而且是非常重要。特別是在充滿未知的環境下,新興市場主權債券不應被視為一項貝他系數的資產類別;相反,這是一項具有更多元化投資機會的資產類別,但需要採取主動型投資管理以選對信貸,或許更重要的是,避免選錯信貸。
 

企業債券:適應新常態

與已發展市場企業債券一樣,新興市場企業債券在疫情爆發時亦遭到不加分辨地拋售,但此後不久便出現大幅反彈,原因是刺激方案及其他援助措施為企業提供了急需的資金援助,而這些舉措不僅出自聯儲局及歐洲央行,亦有出自新興市場國家的央行和政府。在今年稍後的時間,中國的商品需求呈現出更為持續的復甦跡象,為該資產類別提供進一步支持。 

的而且確,疫苗消息帶動市場於第四季回升,但政府推出疫苗仍存在較高的執行風險,預計許多新興市場國家要到今年下半年才能實現大規模接種。新興市場企業很可能會落後於已發展市場企業,這表示部份國家可能會在較長一段時間內繼續實施針對新型冠狀病毒疫情的封城措施,然而,在隧道盡頭將會迎來更多希望的曙光。為此,關鍵是要物色那些商業模式足夠穩健,能承受需求長期放緩或能適應新常態的企業。例如,我們繼續在公用事業、消費品及電訊、媒體及科技等防守性行業的企業物色到投資價值。此外,具有創新性商業模式,兼且受惠於新興市場結構性趨勢的企業似乎亦更為穩健,其中包括電子商務及食品外送公司。事實上,這類企業已經有新債券發行供應,預計在未來數月乃至一年還會有更多。與此相反,對疫情敏感的運輸業的公司(從機場及航空公司至高速公路)以及遊戲博彩公司可能會繼續面臨挑戰。
 

重要啟示

整個新興市場必然仍有許多亮點,而隨著疫苗的推出以及環球經濟開始重啟,我們預計投資機會將會不斷湧現。然而,目前新興市場主權債券及企業債券均面臨諸多風險,從政治緊張局勢,到長遠而言已發展市場加息的可能性,以及如銀行延期償付和監管寬限措施之類的支持措施減少等,這些均可能為市場帶來潛在風險。在此環境下,我們採取主動型投資管理,配以「由下而上」的選擇方式,以物色表現最為穩健的國家及信貸,這仍然是至關重要。
 

1. 資料來源:摩根大通。截至2020年12月31日。