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Obligations taux fixe

Crédit investment grade : Rester attentif dans un contexte d'incertitude

juillet 2019 - 2 min lire

Malgré des fondamentaux solides pour les entreprises et une Fed accommodante, les gros titres macroéconomiques ont élargi les spreads de qualité supérieure au deuxième trimestre.

Faits marquants

Les tensions mondiales entraînent des mouvements de spreads : Les spreads des obligations d'entreprises investment grade ont atteint 115 points de base (bps) au deuxième trimestre par rapport aux bons du Trésor américain, après avoir commencé le trimestre à 119 bps, puis atteint un plus haut à 130 bps au milieu du trimestre, début juin. Nous estimons que l'évolution récente des spreads, bien que faible à la fin du trimestre, est révélatrice de prudence de la part des investisseurs qui est davantage le reflet de l'actualité macroéconomique que des fondamentaux des entreprises sous-jacentes. Le ralentissement des indicateurs économiques, conjugué à l'actualité négative entourant les négociations commerciales avec la Chine, aux menaces de droits de douane contre le Mexique et aux tensions croissantes avec l'Iran, a servi de catalyseur aux mouvements des spreads des obligations d'entreprises ces dernières semaines, les investisseurs se désintéressant de la politique de plus en plus accommodante de la Réserve fédérale américaine (Fed). L'indice Bloomberg Barclays U.S. Corporate Index a terminé le trimestre avec un rendement total de 4,48 %, mais un rendement excédentaire beaucoup plus faible de 1,04 %, alors que les taux se sont redressés et que les investisseurs ont afflué vers les bons du Trésor américain qui offrent de la sécurité. À la fin du trimestre, les obligations de qualité BBB ont surperformé par rapport aux obligations investment grade, avec un rendement excédentaire de 1,38 %. Les secteurs industriels continuent d'afficher un rendement supérieur aux secteurs des services publics et des services financiers, tant sur le plan du rendement total que sur celui du rendement excédentaire.

Les investisseurs restent principalement sur la défensive : Les propos accommodants du président de la Fed, Jérôme Powell, avant le « Powell Pivot » du deuxième trimestre, ont suscité un sentiment positif parmi les investisseurs high grade au niveau mondial. Mais la réaction a été de courte durée et les investisseurs sont retournés sur la défensive dans un contexte d'incertitude croissante autour d'un certain nombre d'événements macroéconomiques. Une pause de la Fed, ou même une baisse des taux, devrait se traduire par un environnement favorable au crédit aux entreprises investment grade, car les investisseurs se tournent vers des actifs à risque. Mais la remontée des taux d'intérêt du Trésor entraîne une hausse technique des spreads des obligations d'entreprises, alors que la courbe des taux continue à s'aplatir. Des questions demeurent quant à savoir si une courbe de rendement inversée est synonyme d'une récession imminente. Nous pensons qu'il ne s'agit que d'un seul canari dans une grande mine de charbon, et qu'il y a de nombreux autres signaux à surveiller. Par conséquent, nous continuons de nous concentrer principalement sur la sélection ascendante (bottom-up) des titres au sein de nos secteurs.

Outlook

  • Pour le troisième trimestre, nous anticipons un élargissement plutôt qu'un resserrement des spreads, compte tenu de l'abondance des incertitudes macro et géopolitiques.
  • L'absence de changement de la part de la Fed ajoute à la tension croissante entre Jérôme Powell et le président Donald Trump, alors que le président continue de réclamer une baisse des taux - ce que nous considérons, pour le meilleur ou pour le pire, comme une injection de carburant dans une économie qui tourne à plein régime dans le cadre d’un très long cycle économique. 
  • Les activités de fusions et acquisitions ont largement ralenti cette année, les entreprises investment grade se tournant vers l'amélioration de leur bilan. Compte tenu de ce changement, nous anticipons que la majorité des déclassements futurs d'entreprises seront de nature spécifique et singulière, par opposition à de larges pans de secteurs à haut rendement, que le marché avait, par le passé, considérés comme un risque élevé. 
  • Nous abordons le troisième trimestre avec discipline et dans le respect de notre approche fondamentale, alors que nous continuons à naviguer dans des eaux de plus en plus incertaines. 

Spread à 1 an sur les obligations d'entreprises américainesSource : Barclays. Au 30 juin 2019.

Rendements indiciels par rapport aux rendements par qualité de crédit et par secteurSource : Credit Suisse.

  • Charles Sanford
    Charles Sanford

    Co-responsable du Crédit d’entreprise de catégorie investissement

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