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Obligations taux fixe

Haut Rendement : Repérer de la valeur alors que le sentiment évolue

avril 2019 - 8 min lire

Dans ce Questions/Réponses, David Mihalick, Directeur des Investissements à Haut Rendement Américains chez Barings, se penche sur les fluctuations du sentiment des investisseurs que les marchés à haut rendement ont connues ces deux derniers trimestres, et explique où l'équipe de Barings trouve actuellement de la valeur.

Le début de l'année a été marqué par un fort rebond après une période de forte volatilité sur les marchés à haut rendement au quatrième trimestre 2018. Pouvez-vous nous éclairer sur les facteurs à l'origine de ces événements ?

Il est certain que les six derniers mois ont été en dents de scie. Si l'on considère les actifs à risque, le S&P 500 a reculé d'environ 14 % au quatrième trimestre, puis a rebondi de près de 14 % au premier trimestre. Le marché des obligations à haut rendement a reculé d'environ 5 % et a rebondi de plus de 7 %. Les prêts ont connu une évolution similaire, en baisse d'environ 3 % et en hausse de près de 4 %.1

À notre avis, c'est en grande partie à cause d'aspects techniques. Si vous regardez la façon dont le quatrième trimestre s'est déroulé, vous constaterez qu'il y avait beaucoup d'incertitudes au sujet des évaluations au départ. Les spreads se situaient dans les 300, il y avait des nouvelles négatives au sujet du Brexit et des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine, et certains craignaient que la Fed ne se montre trop agressive en augmentant les taux. Tout cela a entraîné un ralentissement des marchés boursiers. Nous avons également commencé à voir le prix du pétrole baisser, passant d'environ 70 $ le baril à environ 40 $. Il y a donc eu un effet de cascade.

Au début du quatrième trimestre, les prêts ont assez bien résisté, de sorte que les fonds qui en détenaient ont en fait commencé à les vendre pour faire face aux rachats. Mais au cours du trimestre, alors que la Réserve fédérale a évolué et a adopté une position plus accommodante, il y a aussi eu des sorties de fonds de prêts totalisant environ 15 milliards de dollars rien que pour décembre.2 Du côté des obligations, le marché a en fait commencé à enregistrer des entrées de capitaux au début du premier trimestre de l'année. Certains de ces flux ont été entraînés par le changement de position de la Fed, qui a incité beaucoup d'investisseurs à abandonner les prêts à taux variable au profit des obligations à taux fixe.

Tandis que le sentiment des investisseurs oscillait d'un extrême à l'autre, les entreprises dans le domaine des titres à haut rendement restaient calmes et, nous le savons maintenant, clôturaient un solide trimestre sur le plan des bénéfices. En fait, nous suivons environ 400 émetteurs à rendement élevé qui détiennent également des actions de sociétés cotées en bourse, et environ 75 à 80 % ont atteint ou dépassé leurs prévisions de bénéfices au quatrième trimestre. Bien qu'il soit difficile de déterminer la cause exacte de l'écart de rendement entre les sociétés et les marchés, il est relativement clair que les fondamentaux ne sont pas à l'origine de cette volatilité. En fait, les défauts de paiement dans les hauts rendements se situent encore aujourd'hui à des niveaux historiquement bas, de l'ordre de 1 à 2 %. Ce sont surtout les aspects techniques - en particulier les sorties de fonds dans le commerce de détail - qui ont créé une instabilité à court terme, qui a fait baisser les prix des actifs et nous a offert une belle opportunité d'achat à la fin de l'année 2018.

1. Sources : loomberg : S&P 500, BAML U.S. High Yield Index, Credit Suisse Inst'l Leveraged Loan Index. Au 31 mars 2019.
2. Source : Lipper FMI. Au 31 mars 2019.

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