FR France Investisseur professionnel
Obligations cotées

CLOs: A Bias Toward Quality

octobre 2020 - 3 min lire

CLOs continued their rebound in the third quarter, but the potential for volatility going forward is high. In this environment, there may be benefits to moving up in quality.

Collateralized loan obligation (CLO) performance was strong through most of the third quarter, supported by better-than-expected economic data and strong technical support. While volatility resurfaced toward quarter-end, the asset class ended the quarter in positive territory, with AAA, AA and single-A finishing up 1.51%, 3.34% and 2.47%, respectively. BBB, BB and single-B tranches also delivered positive performance, at 3.25%, 5.14% and 10.86%.1 

From a technical perspective, supply and demand dynamics remained largely supportive. Following limited new issuance in July, supply all but dried up in August, causing spreads across the capital structure to tighten meaningfully. Issuance then returned with gusto in September as managers sought to take advantage of the more favorable cost of capital. 

The strong supply was relatively well-absorbed by the market and met with decent demand. Senior AAA tranches, in particular, continued to experience strong demand, primarily from insurance companies and other large institutional buyers looking for yield in today’s lower-for-longer rate environment. On the mezzanine side, demand remains bifurcated, with a continued preference for clean, new issue deals (versus seasoned secondary deals) with limited exposure to COVID-impacted sectors. That said, a number of opportunistic CLO buyers entered the secondary market in September—in the form of new funds aimed at capitalizing on market dislocations—although that waned somewhat as volatility increased later in the month.
 

MONTHLY NEW CLO ISSUANCE VOLUME

Source: J.P. Morgan. As of September 30, 2020.


From a fundamental standpoint, the pace of downgrades to underlying loans has slowed substantially, and only a small percentage of the market remains on watch by the ratings agencies. The default outlook for the leveraged loan market for next 12 months remains stable—at around 4-6% for seasoned deals, and even lower for newer vintages—and still well-below projections from the height of the crisis, which were closer to 10%. 

While the default picture appears to be contained, the CLO recovery picture has garnered increased attention in recent weeks. Although CLOs are the largest investors in the leveraged loan market, they can be limited, relative to other buyers, in their ability to invest in higher-risk restructured loans. With a greater portion of the leveraged loan market potentially moving into distressed territory on the back of COVID, questions have been raised around whether these limitations will lead to lower overall recoveries. In response, many CLO managers have been advocating for more flexible documentation, in both recent and existing deals, that would allow them to participate in workouts or distressed exchanges to try and improve ultimate recoveries.
 

From Volatility to Opportunity

Amid fears of a second wave of COVID and the run-up to a contentious U.S. presidential election, the potential for volatility going forward is high. Against this backdrop, we believe there are merits to moving up in quality—and specifically to taking advantage of pockets of strength to rotate into higher-quality deals that may be better positioned to weather the storm.

Risk-remote AAA and AA tranches, for instance, continue to look attractive given their position at the top of the capital structure. Within AAA tranches specifically, there can be a significant spread differential by manager type. In recent weeks, new issues from strong, tier 2 managers have, in our view, offered an attractive spread pick-up versus deals from tier 1 managers—while still offering good liquidity in the secondary market. 

Further down the capital structure, we continue to look for opportunities that emerge on the back of volatility. Generally speaking, we favor mezzanine tranches of new issue CLOs where the portfolios are ramped with full knowledge and consideration of the industries and credits most effected by the pandemic, as well as high quality secondary tranches that offer more discount yet have limited exposure to risky credits. New issue BBBs began to look more compelling toward quarter-end as spreads widened amid a more turbulent market, and we prefer new issue BBs that offer a discount.

It is also worth noting that periods of volatility can, and often have, led to price dislocations, during which even higher-quality portions of the capital structure are marked down, in some cases to prices well below what fundamentals would suggest. Given CLOs’ inherently strong structural protections and low historical default rates, these periods of stress can often also lead to compelling investment opportunities. However, manager selection is critical, and we are keenly focused on how CLO managers behaved during the recent period of stress, and on assessing how such behavior may translate into future performance. 
 

1. Source: J.P. Morgan CLOIE Index. As of September 30, 2020.

Toutes les prévisions figurant dans ce matériel s’appuient sur les opinions de Barings concernant le marché à la date de rédaction du matériel et sont sujettes à changement sans préavis, en fonction de nombreux facteurs. Toute prédiction, projection ou prévision n’est pas un indicateur fiable de résultats futurs ou probables. Investir comporte toujours des risques. La valeur de tous placements et de tous revenus de placements peut diminuer ou augmenter et n’est garantie ni par Barings ni par quiconque. LES PERFORMANCES PASSEES NE SONT PAS UN INDICATEUR FIABLE DES PERFORMANCES FUTURES.

Lire la suite Moins

Tous résultats d’investissement, toutes compositions de portefeuille et tous exemples indiqués ou fournis dans ce matériel le sont exclusivement à titre indicatif et ne constituent aucunement des indicateurs fiables des résultats d’investissement, compositions de portefeuille ou des investissements futurs. La composition, la taille et les risques associés à un placement peuvent différer considérablement des exemples fournis dans ce matériel. Nous n’affirmons aucunement qu’un placement sera obligatoirement rentable ou qu’il n’encourra pas de pertes. Le cas échéant, l’évolution des taux de change pourrait également affecter la valeur des placements. Tout investisseur potentiel doit lire les potentiels matériels décrivant nos services afin d’obtenir, le cas échéant, des détails et de connaître les facteurs de risques associés à tout Fonds et/ou Stratégie mentionné
dans ce matériel. Les Fonds mentionnés dans ce matériel sont autorisés à la commercialisation en France.

Barings est le nom commercial des activités de gestion d’actifs internationales et des activités afférentes de Barings LLC et de ses entités affiliées à travers le monde. Barings Securities LLC, Barings (U.K.) Limited, Barings Global Advisers Limited, Barings Australia Pty Ltd, Barings Japan Limited, Baring Asset Management Limited, Baring International Investment Limited, Baring Fund Managers Limited, Baring International Fund Managers (Ireland) Limited, Baring Asset Management (Asia) Limited, Baring SICE (Taiwan) Limited, Baring Asset Management Switzerland Sarl, et Baring Asset Management Korea Limited sont chacune des sociétés affiliées de services financiers détenues par Barings LLC (chacune, individuellement, une « Affiliée »)

ABSENCE D’OFFRE : ce matériel est fourni à titre informatif uniquement est n’est pas une offre ou sollicitation d’achat ou de vente de tout instrument ou service financier dans toute juridiction. Le contenu des présentes a été préparé sans tenir compte des objectifs d’investissement, de la situation financière ou des besoins particuliers de quiconque étant amené à les recevoir. Ce matériel n’est pas un conseil en investissement, une recommandation en investissement, une recherche d’investissement ni une recommandation sur le caractère pertinent ou approprié de tout titre, produit, investissement ou stratégie d’investissement particulière, il ne doit pas être traité comme tel et ne doit pas être interprété comme un matériel prévisionnels.

Sauf mention contraire, les opinions contenues dans ce matériel sont celles de Barings. Ces opinions sont exprimées de bonne foi en fonction des faits connus au moment de leur préparation et sont sujettes à changement sans préavis. Les équipes de gestion de portefeuille individuelles peuvent avoir des opinions différentes de celles exprimées dans les présentes et peuvent prendre des décisions d’investissement différentes pour différents clients. Certaines parties de ce matériel pourraient s’appuyer sur des informations reçues de sources que nous considérons comme fiables. Même si tout a été mis en œuvre pour que les informations contenues dans ce matériel soient exactes, Barings ne fournit aucune garantie, explicite ou implicite, concernant l’exactitude, l’intégrité ou l’adéquation de ces informations.

Tout service, titre, investissement ou produit exposé dans ce matériel pourrait ne pas convenir à un investisseur potentiel ou ne pas être disponible dans son pays ou territoire. Les droits de propriété intellectuelle de ce matériel sont détenus par Barings. Les informations figurant dans ce matériel peuvent être utilisées à des fins personnelles, mais ne peuvent être modifiées, reproduites ou distribuées sans le consentement de Barings.

20-1368294

X

En utilisant notre site web Barings.com, vous acceptez (1) que nous pouvons utiliser certains cookies sur votre appareil ainsi que d'autres outils de suivi en ligne comme expliqué dans nos Termes et Conditions et Confidentialité du site et (2) vous acceptez les Termes et Conditions.