FR France Investisseur professionnel
Obligations taux fixe

Amid Rising ‘Mequity’ Risk, Boring Can Be Beautiful

décembre 2019 - 2 min lire

In both the U.S. and Europe, there is significant pressure both at the top and bottom ends of the middle market. As a result, we’re seeing potentially attractive value today in the more traditional, true middle market.

This post is part of our 2020: The Road Ahead series⁠—read, watch or listen to the full conversation here.
 

Biggest Risk

Market participants have been trying to call the end of this credit cycle for years. And while the end still might not be imminent, late-cycle behavior has become apparent in parts of the private credit market. Specifically, as more managers have raised larger and larger funds, there is more capital chasing deals in the space—especially for the very largest transactions in the upper middle market. Additionally, as the popularity of unitranche—essentially a hybrid between senior and mezzanine debt—has increased and leverage has continued to rise, some market dynamics have become distorted. Most notably, the spread paid to investors for taking increased risk has tightened relative to historical levels.

As a result of this, we have witnessed some instances in which deep first-lien debt has a much higher risk profile than is typical of traditional senior debt. In fact, in many cases, these highly leveraged first-lien deals—often marketed as senior debt—represent something more akin to “mequity” risk—or mezzanine/equity risk—given the deep leverage and often high level of execution risk in converting adjustments to cash.

Ultimately, we do not believe that credit spreads in many of these transactions are providing adequate compensation for the junior capital type of risks that are inherent in these structures.
 

Biggest Opportunity

There is an interesting dynamic playing out in private credit today, both in the U.S. and in Europe. Essentially, there is significant pressure both at the top and bottom ends of the middle market. As a result, and as we discussed in detail in a recent podcast, we see the most attractive value today in the more traditional, true middle market—in essence, boring is beautiful. Within this space, we see particular value in traditional first lien senior structures that are backed by junior capital, where the potential return relative to the amount of leverage looks more attractive, in our view, relative to more highly leveraged deals.

In Europe, we see a potentially attractive opportunity in first lien debt with no junior capital behind it. This type of debt, on average, tends to exhibit lower leverage relative to the U.S. market, with attractive yield per turn of leverage—a critical component of evaluating true risk-adjusted return.

“… highly leveraged first-lien deals, often marketed as senior debt, represent something more akin to “mequity” risk—or mezzanine/equity risk—given the deep leverage and often high level of execution risk in converting adjustments to cash.”


Bold Prediction

The strong fundraising environment in recent years has encouraged managers to move up in the market and raise bigger funds. Because these managers still need to deploy capital over a specific period of time, typically two or three years, it can be more efficient to ramp these vehicles with larger investments in upper middle market companies than to try and find enough smaller, more traditional middle market investment opportunities. You could argue that makes some sense in terms of efficiency, but in our view, it has introduced significant style drift.

In fact, the willingness to invest in these larger deals has actually blurred the lines with the broadly syndicated loan market—resulting in private market transactions with loose covenants and weaker structural protections. While this isn’t necessarily a bad thing in the more liquid broadly syndicated market, it is more troubling in the private lending space, where the ability to sell out of a deal is, at best, very limited. In the context of today’s late-cycle environment, one bold prediction going into 2020 is that this type of strategy—even if it looks somewhat attractive in the short-term—will not prove beneficial longer-term, particularly if the economy takes a turn for the worse and we start to see an increase in defaults.

This commentary is provided for informational purposes only and should not be construed as investment advice. The opinions or forecasts contained herein reflect the subjective judgments and assumptions of the investment professional and do not necessarily reflect the views of Barings, LLC, or any portfolio manager. Investment recommendations may be inconsistent with these opinions. There can be no assurance that developments will transpire as forecasted and actual results will be different. We believe the information, including that obtained from outside sources, to be correct, but we cannot guarantee its accuracy. The information is subject to change at any time without notice.

Toutes les prévisions figurant dans ce matériel s’appuient sur les opinions de Barings concernant le marché à la date de rédaction du matériel et sont sujettes à changement sans préavis, en fonction de nombreux facteurs. Toute prédiction, projection ou prévision n’est pas un indicateur fiable de résultats futurs ou probables. Investir comporte toujours des risques. La valeur de tous placements et de tous revenus de placements peut diminuer ou augmenter et n’est garantie ni par Barings ni par quiconque. LES PERFORMANCES PASSEES NE SONT PAS UN INDICATEUR FIABLE DES PERFORMANCES FUTURES.

Lire la suite Moins

Tous résultats d’investissement, toutes compositions de portefeuille et tous exemples indiqués ou fournis dans ce matériel le sont exclusivement à titre indicatif et ne constituent aucunement des indicateurs fiables des résultats d’investissement, compositions de portefeuille ou des investissements futurs. La composition, la taille et les risques associés à un placement peuvent différer considérablement des exemples fournis dans ce matériel. Nous n’affirmons aucunement qu’un placement sera obligatoirement rentable ou qu’il n’encourra pas de pertes. Le cas échéant, l’évolution des taux de change pourrait également affecter la valeur des placements. Tout investisseur potentiel doit lire les potentiels matériels décrivant nos services afin d’obtenir, le cas échéant, des détails et de connaître les facteurs de risques associés à tout Fonds et/ou Stratégie mentionné
dans ce matériel. Les Fonds mentionnés dans ce matériel sont autorisés à la commercialisation en France.

Barings est le nom commercial des activités de gestion d’actifs internationales et des activités afférentes de Barings LLC et de ses entités affiliées à travers le monde. Barings Securities LLC, Barings (U.K.) Limited, Barings Global Advisers Limited, Barings Australia Pty Ltd, Barings Japan Limited, Baring Asset Management Limited, Baring International Investment Limited, Baring Fund Managers Limited, Baring International Fund Managers (Ireland) Limited, Baring Asset Management (Asia) Limited, Baring SICE (Taiwan) Limited, Baring Asset Management Switzerland Sarl, et Baring Asset Management Korea Limited sont chacune des sociétés affiliées de services financiers détenues par Barings LLC (chacune, individuellement, une « Affiliée »)

ABSENCE D’OFFRE : ce matériel est fourni à titre informatif uniquement est n’est pas une offre ou sollicitation d’achat ou de vente de tout instrument ou service financier dans toute juridiction. Le contenu des présentes a été préparé sans tenir compte des objectifs d’investissement, de la situation financière ou des besoins particuliers de quiconque étant amené à les recevoir. Ce matériel n’est pas un conseil en investissement, une recommandation en investissement, une recherche d’investissement ni une recommandation sur le caractère pertinent ou approprié de tout titre, produit, investissement ou stratégie d’investissement particulière, il ne doit pas être traité comme tel et ne doit pas être interprété comme un matériel prévisionnels.

Sauf mention contraire, les opinions contenues dans ce matériel sont celles de Barings. Ces opinions sont exprimées de bonne foi en fonction des faits connus au moment de leur préparation et sont sujettes à changement sans préavis. Les équipes de gestion de portefeuille individuelles peuvent avoir des opinions différentes de celles exprimées dans les présentes et peuvent prendre des décisions d’investissement différentes pour différents clients. Certaines parties de ce matériel pourraient s’appuyer sur des informations reçues de sources que nous considérons comme fiables. Même si tout a été mis en œuvre pour que les informations contenues dans ce matériel soient exactes, Barings ne fournit aucune garantie, explicite ou implicite, concernant l’exactitude, l’intégrité ou l’adéquation de ces informations.

Tout service, titre, investissement ou produit exposé dans ce matériel pourrait ne pas convenir à un investisseur potentiel ou ne pas être disponible dans son pays ou territoire. Les droits de propriété intellectuelle de ce matériel sont détenus par Barings. Les informations figurant dans ce matériel peuvent être utilisées à des fins personnelles, mais ne peuvent être modifiées, reproduites ou distribuées sans le consentement de Barings.

19-1020263

X

En utilisant notre site web Barings.com, vous acceptez (1) que nous pouvons utiliser certains cookies sur votre appareil ainsi que d'autres outils de suivi en ligne comme expliqué dans nos Termes et Conditions et Confidentialité du site et (2) vous acceptez les Termes et Conditions.