FR France
Obligations taux fixe

Sentiment Shift Fuels Lower-Rated Rally

janvier 2020 - 3 min lire

Uncovering relative value across high yield in 2020 may require looking in less obvious places.

The positive streak continues for global high yield. Risk assets are back in favor, which combined with improving sentiment and the continued search for yield has contributed to strong performance across the markets. U.S. and European high yield bonds have led the way, registering the strongest performance in recent years (13.98% and 10.74%, respectively).1 U.S. loans (8.17%) and European loans (4.38%) also ended the year in decidedly positive territory.2 In the context of a relatively healthy fundamental backdrop and low default outlook, the asset class looks to be on solid footing overall. 

With this renewed “risk-on” mentality, the bifurcation that characterized much of the last year has started to reverse. While spreads on BB assets have tightened, spreads in the lower-rated parts of the market are still relatively wide. This, combined with decent economic conditions, stable fundamentals and higher-than-expected earnings contributed to a fourth-quarter rally in select, lower-rated CCC assets that has extended into 2020. While this trend has been more pronounced in Europe—a market with less exposure to energy—it has also materialized in the U.S., where CCC bonds (5.3%) significantly outperformed BBs (1.3%) and single-Bs (2.1%) in the fourth quarter.3

All of this said, risks continue to punctuate the investment landscape—tensions in the Middle East are escalating, Brexit turbulence continues, and the U.S. faces what is sure to be a politically charged year in the run-up to November’s presidential election. Not to mention the persistent concerns around commodity prices, trade, monetary policy and economic growth. 

We can’t say with any certainty how these factors may impact high yield going forward. What we can say, based on history, is that financial markets typically don’t price risk very well. They also have a history of overreacting to headlines and a tendency to exhibit short-term pricing inefficiency during periods of dislocation or volatility. But these periods can—and often do—lead to opportunities.

We’ve seen this in the loan market in particular. Increasingly dovish Fed policy contributed to material outflows from loan retail funds through much of last year. As the yield differential between bonds and loans shifted in favor of loans, an attractive—and somewhat contrarian—opportunity emerged. While the outflows have reversed in recent weeks, loans continue to offer attractive yields relative to bonds, in our view, particularly given their higher historical recovery rates—a result of being senior in the capital structure and secured by some or all of a borrower’s assets. 

Yield Comparison
(3-Year Discount Yield for Loans, Yield-to-Worst for Bonds)

Sources: Credit Suisse, ICE BAML. As of December 31, 2019.

Pricing discrepancies also exist at the sector level, and may emerge as an additional source of opportunity over the coming months. Health care, for example, is one sector that will almost certainly experience election-induced turbulence in the months ahead. But health care is a vast industry, comprising many different types of companies that produce widely different products and services. As the market reacts to headlines over the coming year, buying opportunities may very well emerge in good credits that have essentially been weighed down by headline risk. 

Outside of traditional high yield bonds and loans, some of the most interesting opportunities we see today are in areas like collateralized loan obligations (CLOs), distressed debt and emerging markets debt. In this continued slow growth, low-rate environment, investors can potentially earn incremental yield by intentionally expanding their opportunity set in a strategic way in these less traditional asset classes. 

Now is not the time to ‘buy the market’ when it comes to high yield. It’s a time to be thoughtful, deliberate and nimble. Markets are reactionary, and will move in response to risks and headlines—often in a different direction than what fundamentals would suggest. When they do, those with the ability to move quickly and efficiently will be best positioned to potentially capitalize on the resulting opportunities.

1 Source: Bank of America Merrill Lynch. As of December 31, 2019.
2 Source: Credit Suisse. As of December 31, 2019.
3 Source: BAML. As of December 31, 2019.

  • David Mihalick
    David Mihalick

    Head of U.S. Public Fixed Income & Head of U.S. High Yield

  • Martin Horne
    Martin Horne

    Head of Global Public Fixed Income & Head of Global High Yield

Toutes les prévisions figurant dans ce matériel s’appuient sur les opinions de Barings concernant le marché à la date de rédaction du matériel et sont sujettes à changement sans préavis, en fonction de nombreux facteurs. Toute prédiction, projection ou prévision n’est pas un indicateur fiable de résultats futurs ou probables. Investir comporte toujours des risques. La valeur de tous placements et de tous revenus de placements peut diminuer ou augmenter et n’est garantie ni par Barings ni par quiconque. LES PERFORMANCES PASSEES NE SONT PAS UN INDICATEUR FIABLE DES PERFORMANCES FUTURES.

Lire la suite Moins

Tous résultats d’investissement, toutes compositions de portefeuille et tous exemples indiqués ou fournis dans ce matériel le sont exclusivement à titre indicatif et ne constituent aucunement des indicateurs fiables des résultats d’investissement, compositions de portefeuille ou des investissements futurs. La composition, la taille et les risques associés à un placement peuvent différer considérablement des exemples fournis dans ce matériel. Nous n’affirmons aucunement qu’un placement sera obligatoirement rentable ou qu’il n’encourra pas de pertes. Le cas échéant, l’évolution des taux de change pourrait également affecter la valeur des placements. Tout investisseur potentiel doit lire les potentiels matériels décrivant nos services afin d’obtenir, le cas échéant, des détails et de connaître les facteurs de risques associés à tout Fonds et/ou Stratégie mentionné
dans ce matériel. Les Fonds mentionnés dans ce matériel sont autorisés à la commercialisation en France.

Barings est le nom commercial des activités de gestion d’actifs internationales et des activités afférentes de Barings LLC et de ses entités affiliées à travers le monde. Barings Securities LLC, Barings (U.K.) Limited, Barings Global Advisers Limited, Barings Australia Pty Ltd, Barings Japan Limited, Baring Asset Management Limited, Baring International Investment Limited, Baring Fund Managers Limited, Baring International Fund Managers (Ireland) Limited, Baring Asset Management (Asia) Limited, Baring SICE (Taiwan) Limited, Baring Asset Management Switzerland Sarl, et Baring Asset Management Korea Limited sont chacune des sociétés affiliées de services financiers détenues par Barings LLC (chacune, individuellement, une « Affiliée »)

ABSENCE D’OFFRE : ce matériel est fourni à titre informatif uniquement est n’est pas une offre ou sollicitation d’achat ou de vente de tout instrument ou service financier dans toute juridiction. Le contenu des présentes a été préparé sans tenir compte des objectifs d’investissement, de la situation financière ou des besoins particuliers de quiconque étant amené à les recevoir. Ce matériel n’est pas un conseil en investissement, une recommandation en investissement, une recherche d’investissement ni une recommandation sur le caractère pertinent ou approprié de tout titre, produit, investissement ou stratégie d’investissement particulière, il ne doit pas être traité comme tel et ne doit pas être interprété comme un matériel prévisionnels.

Sauf mention contraire, les opinions contenues dans ce matériel sont celles de Barings. Ces opinions sont exprimées de bonne foi en fonction des faits connus au moment de leur préparation et sont sujettes à changement sans préavis. Les équipes de gestion de portefeuille individuelles peuvent avoir des opinions différentes de celles exprimées dans les présentes et peuvent prendre des décisions d’investissement différentes pour différents clients. Certaines parties de ce matériel pourraient s’appuyer sur des informations reçues de sources que nous considérons comme fiables. Même si tout a été mis en œuvre pour que les informations contenues dans ce matériel soient exactes, Barings ne fournit aucune garantie, explicite ou implicite, concernant l’exactitude, l’intégrité ou l’adéquation de ces informations.

Tout service, titre, investissement ou produit exposé dans ce matériel pourrait ne pas convenir à un investisseur potentiel ou ne pas être disponible dans son pays ou territoire. Les droits de propriété intellectuelle de ce matériel sont détenus par Barings. Les informations figurant dans ce matériel peuvent être utilisées à des fins personnelles, mais ne peuvent être modifiées, reproduites ou distribuées sans le consentement de Barings.

20-1057779

X

We use cookies on our website to provide you with the best experience. By proceeding to our site you agree to our Cookies Notice and our site Terms and Conditions.