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市场情绪转变推动较低级别债券上升

2020年1月 - 3 分鐘 阅读

或许需要在不太明显的地方,才能发掘到2020年高收益债券的相对价值。

环球高收益债券继续保持良好势头。风险资产重新受到投资者青睐,加上市场情绪改善以及投资者持续寻求收益率,均推动市场表现强劲。美国及欧洲高收益债券表现一直领先,并创下近年来的最佳表现(分别为13.98%10.74%)。¹美国贷款(8.17%)及欧洲贷款(4.38%)亦于年底录得明显升幅。²考虑到基本因素相对健康及违约率前景偏低,该资产类别于整体上似乎颇为稳健。

随着市场重新出现「逐险」情绪,去年市场大部份时间存在分歧的情况已开始逆转。尽管BB级别债券的息差已收窄,但市场上较低级别债券的息差仍然相对较阔。加上良好的经济状况、稳定的基本因素以及高于预期的盈利,均推动精选的较低级别的CCC级别债券于第四季度上升,且升势一直延续至2020年。由于欧洲市场受能源业影响较少,因此这项趋势在欧洲更为显著,但在美国亦有所出现,美国CCC级别债券(5.3%)于第四季大幅跑赢BBB级别债券(分别为1.3%2.1%)³

然而,投资市场仍然充斥着各项风险,中东紧张局势升级及英国脱欧动荡持续,而且美国在11月总统大选前夕,必定会面临不同的政治消息。更不用说市场对商品价格、贸易、货币政策以及经济增长情况的忧虑挥之不去。

我们无法说明这些因素在日后会如何影响高收益债券,但根据过往经验可知金融市场通常不会就风险作出合理定价。市场人士往往会对新闻头条反应过度,在市场错配或波动时,更经常出现短期定价低效的情况。然而,这些情况可以(亦经常)为我们带来投资机会。

我们尤其在贷款市场遇到这种情况。联储局采取的政策日益趋于鸽派,导致大量资金于去年大部份时间中从贷款零售基金流出。随着债券与贷款的收益率差异转而有利于贷款,具有吸引力(在一定程度上属于逆向判断)的投资机会便会出现。尽管近几周的资金流出情况已有所逆转,但我们认为贷款相对债券仍可提供具吸引力的收益率,尤其是考虑到由于贷款在资本结构中处于较优先的位置,并以借款人部份或全部的资产进行抵押,因此过往追偿率亦较高。

息差比较
(贷款及债券分别以3年期贴现率及最低收益率显示)

资料来源:瑞士信贷及美银美林。截至20191231日。

此外,定价差异亦存在于行业之间,并有可能在未来数月成为另一个潜在的投资机会。例如,医疗保健业在未来数月很可能会经历选举引起的动荡。然而,医疗保健是一个广泛的行业,由许多不同类型的公司生产不同的产品和服务而成。随着市场在未来一年对新闻头条作出的反应,很可能于优质信贷中出现买入机会,而这些信贷基本上已受到新闻头条风险所拖累。

除了传统的高收益债券及贷款外,目前我们在抵押贷款证券、不良债务新兴市场债券等领域发掘到一些最具吸引力的投资机会。在增长持续放缓及低息的环境下,投资者可通过策略性方式于这些非传统资产类别中扩大并物色投资机会,从而有机会获取更多收益率。

论及高收益债券,目前并不是“买入市场”的时机。我们需要深思熟虑、审慎及灵活配置。市场会对风险及新闻头条作出反应,而方向往往与基本因素所显示的方向不同。此时,能够快速并高效地作出反应的投资经理最能把握由此产生的投资良机。

1 资料来源:美银美林。截至20191231日。
资料来源:瑞士信贷。截至20191231日。
资料来源:美银美林。截至20191231日。

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